A curva de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA está se aproximando da inversão! O mercado de títulos questiona as perspectivas econômicas dos Estados Unidos?

A curva de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA está se aproximando de um ponto crítico de inversão, enquanto o mercado de títulos começa a emitir sinais de alerta de que o ciclo contínuo de altas nas taxas de juros pelo Federal Reserve pode prejudicar a economia.

Na semana passada, a diferença entre os rendimentos dos títulos do Tesouro americano de 10 anos e de 2 anos diminuiu para o menor nível de 17 pontos-base, sendo o menor spread desde o início de 2025, acentuando significativamente a tendência de achatamento da curva. Essa dinâmica ocorre após o Federal Reserve ter concluído, neste mês, seu primeiro aumento de juros em três anos e sinalizado posterior aperto, com o mercado já precificando pelo menos três aumentos de 25 pontos-base no próximo ano.

Historicamente, a inversão da curva de rendimento precedeu todas as recessões desde a década de 1960, e, caso isso se concretize, terá amplo impacto sobre o mercado acionário americano, que está próximo de níveis históricos, assim como sobre o setor bancário. Ao mesmo tempo, o índice KBW de ações bancárias já caiu mais de 10% em relação às recentes máximas na semana passada, entrando em território de correção técnica.

Curva se achata mais rápido, risco de inversão aumenta

Atualmente, o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos está em torno de 5,2%, enquanto o dos títulos de 2 anos gira em torno de 4,9%, com o spread oscilando na faixa de apenas 30 pontos-base, sendo o menor nível em anos. O rendimento do título de 10 anos está próximo da maior cotação desde 2007.

Após o aumento de juros realizado pelo Federal Reserve neste mês, o rendimento de curto prazo subiu muito mais rapidamente que o de longo prazo, provocando o achatamento contínuo da curva. Essa tendência trouxe pesadas perdas aos investidores em títulos que, no início do ano, apostavam no acentuamento da curva.

Zach Griffiths, chefe de estratégia de crédito de grau de investimento e macro da CreditSights, afirmou: “Ver a curva entre os títulos de 2 anos e 10 anos inverter ou ficar muito achatada faz o mercado duvidar da avaliação de que a economia está muito forte, e é isso que o atual comportamento do mercado de títulos reflete”.

Sinal de inversão tem forte poder de alerta histórico, mas perdeu credibilidade recentemente

A inversão da curva de rendimento é vista como uma manifestação coletiva dos investidores em títulos de que o Federal Reserve elevou demais os juros e de perspectivas econômicas enfraquecidas. De acordo com dados da Bloomberg, desde 1978, a inversão da curva entre títulos de 2 e 10 anos ocorreu, em média, cerca de 15 meses antes do início de uma recessão, com um intervalo que varia entre 6 meses e 2 anos.

No entanto, a capacidade deste indicador em prever recessões vem sendo crescentemente questionada nos últimos anos. Em 2022, múltiplas curvas de rendimento nos EUA entraram em inversão e a maioria dos economistas previu uma recessão em até 12 meses, mas esta não se concretizou — a economia americana demonstrou resiliência após o agressivo aperto monetário de 2022-2023, a crise dos bancos regionais, as guerras comerciais globais e a disparada dos preços de energia neste ano.

Vale destacar que os formuladores de políticas prestam mais atenção ao sinal de recessão proveniente do spread entre os títulos do Tesouro de 3 meses e 10 anos, que ainda está relativamente acentuado e não emitiu alerta claro.

A inversão está iminente?

O mercado está claramente dividido sobre se a curva continuará caminhando para a inversão.

Gennadiy Goldberg, chefe de estratégia de taxas nos EUA do TD Securities, acredita que o mercado já precificou grande parte das expectativas de aumento de juros, limitando o espaço para novas altas nas taxas de curto prazo. Ele espera que o spread entre 2 e 10 anos volte a se acentuar nas próximas semanas. Ele afirma: “O mercado já refletiu amplamente as expectativas de altas significativas, o que provocou o achatamento rápido da curva nas últimas semanas. Acreditamos que a curva 2s10s pode voltar a se acentuar nas próximas semanas”.

Além disso, os economistas da Bloomberg revisaram para cima recentemente as projeções de crescimento econômico dos EUA no terceiro trimestre, com dados de demanda robustos tornando improvável um cenário de enfraquecimento acentuado da economia.

Por outro lado, Ed Al-Hussainy, gerente de portfólio da Columbia Threadneedle, afirmou estar se posicionando para a inversão da curva entre 2 e 10 anos, assim como entre 5 e 30 anos, nos próximos seis meses. “O melhor indicativo de aperto da política monetária é o achatamento da curva de rendimento, e eventualmente sua inversão”, disse ele.

Ações de bancos sob pressão e efeito de contágio no mercado

O achatamento da curva de rendimento já começou a impactar o mercado acionário, principalmente o setor bancário. Como os bancos normalmente captam recursos a taxas de curto prazo e concedem empréstimos a taxas de longo prazo, o estreitamento dos spreads comprime diretamente a margem financeira líquida, prejudicando a rentabilidade.

O índice KBW, que acompanha as principais ações de bancos, caiu na semana passada para o território de correção técnica, acumulando uma queda superior a 10% em relação ao topo recente.

Jamie Patton, co-chefe global de taxas da TCW Group, classificou a potencial inversão como um sinal de erro de política monetária. “Isso significa que o Federal Reserve elevou demais os juros, e no futuro terá de cortar significativamente as taxas. Para nós, a curva de rendimento invertida não é um sinal de saúde macroeconômica”, disse ele.

Este ciclo de achatamento da curva reflete a profunda mudança na narrativa econômica dos EUA desde a eclosão da guerra entre EUA e Irã, em fevereiro deste ano — naquele momento, o mercado apostava que uma série de cortes nas taxas de juros pressionaria para baixo os rendimentos de curto prazo, enquanto agora se prepara para uma política de aumentos contínuos.