Entenda tudo sobre a “Quarta-feira Negra” dos títulos do Tesouro dos EUA: impacto da “tempestade perfeita” e expectativa de novo aumento de juros em outubro

Múltiplos fatores negativos explodiram no mesmo dia, fazendo com que o mercado de títulos do Tesouro dos EUA passasse pelo dia de venda mais brutal em quase 18 meses.

O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos disparou cerca de 14 pontos-base em um único dia nesta quarta-feira, fechando em 5,113%, atingindo o nível mais alto desde 2007; o salto diário foi o maior desde o chamado “Dia das Tarifas de Paridade” de Trump em abril do ano passado. Esse movimento foi descrito por operadores como uma “tempestade perfeita” — dados fortes de PMI, agravamento das tensões no Oriente Médio, declarações agressivas do Federal Reserve, e resultados fracos no leilão de títulos, quatro golpes consecutivos no mesmo dia de negociação.

O sinal central desse choque está em: As apostas do mercado em um novo aumento de juros pelo Federal Reserve em outubro cresceram rapidamente. Atualmente, o mercado futuro precifica uma probabilidade de 68% de alta de juros no final de outubro, faltando poucos dias para as eleições de meio de mandato dos EUA. Ao mesmo tempo, o mercado de swaps já precificou totalmente três aumentos de 25 pontos-base nos próximos doze meses, havendo cobertura significativa para um quarto aumento. Caso todos se concretizem, a faixa-alvo da taxa dos fundos federais subiria para entre 4,75% e 5%.

Ao mesmo tempo, a escalada contínua dos rendimentos está se transmitindo para a economia real. A taxa de hipoteca de 30 anos já ultrapassou os 7%, pressionando ainda mais setores como private equity, que dependem de financiamento via dívida. O plano de recompra de títulos do secretário do Tesouro, Bessent, não conseguiu conter efetivamente a onda de vendas, demonstrando clara falta de confiança do mercado.

O mercado acionário também caiu, mas de forma relativamente moderada — o índice S&P 500 caiu cerca de 0,8%, o Nasdaq Composite recuou 1,1% e o Dow Jones caiu cerca de 352 pontos.

Quatro golpes consecutivos formam a “tempestade perfeita”

O colapso do mercado de títulos na quarta-feira não resultou de um único evento, mas sim da ressonância de múltiplos fatores negativos no mesmo dia de negociação.

Primeiro golpe: alta do petróleo, frustração nas esperanças diplomáticas no Oriente Médio. Pela manhã, o preço internacional do petróleo disparou durante o pregão europeu. O mercado esperava que a Assembleia Geral da ONU, realizada em Nova York, impulsionasse uma aproximação entre EUA e Irã, mas as declarações do presidente iraniano, Masoud Pezeshkian, dissiparam essa expectativa — ele afirmou que o Irã está disposto a negociar, mas não aceitará “bullying” de Trump, e advertiu que, enquanto as sanções persistirem, o Irã não abrirá completamente o Estreito de Ormuz. O Brent fechou o dia em alta de quase 4%. Como a alta do petróleo pode se espalhar pela inflação, nos últimos meses os rendimentos dos títulos caminharam em forte correlação com o preço da commodity.

Segundo golpe: dados de PMI superam expectativas, aumentando preocupações de superaquecimento. O relatório preliminar do PMI composto dos EUA de setembro, divulgado pela S&P Global, mostrou que a atividade empresarial nos EUA cresceu no ritmo mais rápido em mais de cinco anos, com aumento de empregos no ritmo mais forte em mais de quatro anos.

O economista-chefe de negócios da S&P Global, Chris Williamson, afirmou: “Excetuando o surto de demanda pós-pandemia, essa melhora na atividade empresarial é a maior desde o início de 2015.” Após a divulgação dos dados, os rendimentos de títulos de curto e longo prazo dos EUA saltaram.

Terceiro golpe: postura agressiva de membros do Federal Reserve. O membro do conselho do Fed, Michael Barr, em discurso em Chicago, declarou claramente: “A inflação está acima da meta de 2% e não vemos tendência clara de volta ao objetivo”, e disse: “No meu cenário-base, podem ser necessários novos ajustes de política para garantir que a inflação retorne em tempo hábil ao objetivo.” Dhiraj Narula, estrategista de taxas dos EUA do HSBC, apontou que o receio do mercado é que “o Federal Reserve esteja disposto a continuar subindo os juros apesar de choques de oferta, mantendo sem recuos sua postura agressiva”.

Quarto golpe: leilão de títulos de 5 anos fracassa e pânico se espalha. O Tesouro dos EUA realizou um leilão de US$ 70 bilhões em títulos de 5 anos que teve pouca demanda. A taxa foi de 5,033%, cerca de 3 pontos-base acima do nível de mercado antes do leilão — em um mercado normalmente capaz de absorver bem essa oferta, esse prêmio é considerável. Os dealers (primary dealers) tiveram que absorver uma proporção excepcionalmente alta de títulos, o maior nível desde 2024, indicando desinteresse de outros potenciais compradores. Após o anúncio do leilão, os rendimentos subiram ainda mais, espalhando o pânico.

Rendimentos rompem níveis-chave, atingindo máximas de múltiplos anos

A intensidade da venda é visível nos dados.

O rendimento do Treasury de 10 anos fechou em 5,113%, superando 5% pela primeira vez desde 2007; o salto diário de aproximadamente 14 pontos-base é o maior desde abril passado e constitui uma oscilação extrema — equivalente a cerca de 4 desvios padrão. Há duas semanas, o mercado já havia passado por um choque de 3 desvios padrão, pressionando o VaR (valor em risco) dos livros de risco.

O rendimento de 5 anos saltou cerca de 20 pontos-base em um dia, ultrapassando 5% pela primeira vez desde 2007, e o leilão fracassado acelerou ainda mais esse movimento.

O rendimento de 30 anos, por sua vez, subiu ao nível mais alto desde 2004. O rendimento de 2 anos chegou ao patamar mais alto desde o início de 2024, antes de recuar para 4,90%, ainda 12 pontos-base acima do dia anterior.

O indicador de volatilidade dos títulos saltou junto, mostrando a insegurança dos mercados em relação ao futuro. Sean Simko, chefe de renda fixa da SEI Investments, resumiu o dia como um “triplo golpe”:

“Dados econômicos mais fortes, pressão de oferta empurrando o rendimento de 5 anos para níveis não vistos há anos, e a percepção da persistência da inflação global.”

Essência da venda: repricing da taxa real, não apenas pânico inflacionário

É importante notar que a lógica por trás dessa venda não é simplesmente um aquecimento nas expectativas inflacionárias.

Segundo análise da Bloomberg, cerca de 80% a 85% da alta foi motivada pelo aumento da taxa real: enquanto a taxa nominal de 10 anos subiu cerca de 15 pontos-base, o rendimento dos TIPS de 10 anos subiu quase 12,5 pontos-base, e o breakeven de inflação de 10 anos subiu apenas cerca de 2 pontos-base.

Isso significa que os investidores de títulos estão reprecificando uma combinação dos seguintes fatores: um ciclo de juros altos do Fed por mais tempo, expectativas de crescimento real mais forte, maior taxa neutra, prêmio de prazo ou compensação de duration mais elevados, além de maior pressão de oferta e condições financeiras globais mais apertadas.

Rich Privorotsky, do Goldman Sachs, prefere interpretar esse movimento pela ótica do crescimento:

“Parece cada vez mais um reflexo de hipóteses de crescimento robusto (déficit fiscal de 6% mais US$ 1,5 trilhão em gastos, o que significa grande oferta de títulos e crescimento nominal elevado). Isso representa um risco macro mais claro para as ações — não é inflação descontrolada, mas custo real de capital persistentemente alto.”

O modelo GDPNow do Federal Reserve de Atlanta projeta que a economia dos EUA crescerá a uma taxa anualizada de 5,1% no terceiro trimestre, o ritmo mais rápido desde a recuperação pós-pandemia se confirmado. Economistas do JPMorgan Chase notaram após a última reunião do Fed que seus membros “podem estar vendo crescer o risco de superaquecimento comandado pela demanda, e a política talvez precise responder a isso”.

Jason Granet, CIO e chefe de serviços de crédito do BNY, levantou uma questão crucial: “O Fed já começou a subir os juros. Agora a questão é... se continuará por bastante tempo nesse caminho?”

Eficácia do plano de recompra em dúvida, Tesouro sob pressão

Diante da persistente alta dos rendimentos, o secretário do Tesouro Bessent já tentou ampliar o programa de recompra de títulos de longo prazo para conter as taxas, mas com eficácia limitada.

Na quarta-feira, o Tesouro anunciou que recompraria até US$ 6 bilhões em títulos de 20 a 30 anos na quinta-feira, a segunda operação desde o anúncio da ampliação do programa em agosto. No entanto, o volume decepcionou o mercado. Bob Michele, CIO da JPMorgan Asset Management, foi direto:

"Esperávamos que o Tesouro percebesse que a recompra de US$ 6 bilhões da última vez foi ineficaz, e aumentasse para perto de US$ 10 bilhões. Mas não o fez."

Após o anúncio, os rendimentos de 20 e 30 anos subiram ainda mais, e o indicador de volatilidade acompanhou, mostrando a falta de confiança no programa de recompra.

Christopher Sullivan, CIO da United Nations Federal Credit Union, resumiu o dilema atual: “Dos conflitos insolúveis no Irã até uma economia americana aparentemente indestrutível, hoje para muitos segurar títulos ‘simplesmente não faz sentido’.”

Bolsa resiste relativamente bem, mas risco de juros não pode ser ignorado

Apesar da forte queda dos títulos, as ações norte-americanas sofreram declínios relativamente modestos. Scott Kimball, CIO de renda fixa da Loop Capital Asset Management, afirmou: “Os mercados de risco responderam até que bem. Isso realmente parece um problema de mercado de juros.”

No entanto, a escalada contínua dos rendimentos já está provocando uma reação em cadeia na economia real — das taxas de hipoteca e de cartões de crédito à disposição para aquisições alavancadas em private equity, todos são afetados. A taxa de hipoteca de 30 anos já ultrapassou 7%, pressionando diretamente o mercado imobiliário.

Christophe Boucher, CIO da ABN AMRO Investment Solutions, alerta que “a curva de rendimento de curto prazo está acumulando pressão”, e que os dados econômicos de hoje permitirão ao Federal Reserve “redobrar sua postura agressiva.”

Brook, estrategista da RBC Capital Markets, admite que o mercado está em um ciclo frustrante:

“Você pode olhar para esses níveis de rendimento e pensar que estão realmente atrativos. Mas estamos jogando esse jogo há seis meses; toda vez que tentamos traçar um limite em algum lugar, a taxa vai lá e rompe de novo.”