Análise - Com o rendimento dos títulos do governo de 5% deixando de surpreender, investidores começam a se preocupar com rendimento de 6%

Marc Jones/Naomi Rovnick

Reuters Londres, 23 de setembro - Por anos, o rendimento de 5% dos títulos do Tesouro dos EUA com vencimento em 10 anos era visto como o ponto de inflexão em que os mercados financeiros globais começavam a enfrentar turbulências. Agora, esse limiar já não parece mais um teto, mas sim um ponto intermediário.

Este mês, o rendimento ultrapassou 5% — algo só observado brevemente nas últimas décadas —, forçando investidores a considerar uma pergunta inquietante: o que aconteceria se 6% for o novo número que tira o sono deles?

A duração deste rendimento acima de 5% ainda não foi suficiente para comprovar totalmente essa teoria. Mas, de acordo com Mike Bell, chefe de estratégia de mercado da BlueBay Asset Management, este número é apenas um ponto de referência psicológico, e não um gatilho automático.

“As pessoas sempre pensam que existe um ‘número mágico’ para o rendimento dos títulos do Tesouro, que, ao ser atingido, desencadeará problemas, mas isso é relativo, e não absoluto”, explicou Bell.

A chave está na comparação do rendimento dos títulos do Tesouro com outros indicadores importantes de investimento, especialmente o rendimento das ações. Bell afirma que essa relação está atualmente próxima de um ponto de inflexão, o que pode plantar a semente para uma venda nas bolsas.

A experiência histórica oferece algumas referências. Na última vez em que o rendimento dos títulos de 10 anos ultrapassou 5% — pouco antes da crise financeira global —, o principal índice mundial de ações da MSCI .MIWD00000PUS perdeu metade do seu valor. Menos de uma década antes, quando os rendimentos dispararam para cerca de 6,8% e provocaram o colapso da bolha da internet, o índice também sofreu quedas acentuadas.

Analistas do JPMorgan afirmam que um dos motivos para o patamar atual acima de 5% voltar a ser considerado um “ponto de dor” é que a economia mundial está passando por uma “mudança estrutural crucial”, com setores como inteligência artificial, saúde e serviços desempenhando um papel cada vez mais importante. Muitas dessas empresas estão ampliando investimentos e operações, independentemente do custo dos empréstimos.

O JPMorgan destaca que isso significa que “o poder de transmissão dos mecanismos tradicionais das taxas de juros foi substancialmente reduzido”, e que o “ponto crítico” para o mercado acionário pode “subir significantemente, ou ficar dentro da faixa de 5,5% a 6,0%”, citando opiniões de alguns de seus principais investidores em sua reunião mais recente.

Reprecificação profunda

No mercado de títulos do Tesouro dos EUA de US$ 29 trilhões, padrão para precificação de quase todos os ativos financeiros, o rendimento subir de 5% para 6% representaria um ajuste profundo no custo global do capital.

Um rendimento de 6% indica uma elevação significativa das expectativas de inflação, aumento das preocupações sobre a sustentabilidade fiscal dos EUA ou convicção do mercado de que as taxas de juros permanecerão altas por vários anos — ou uma combinação desses fatores.

Austan Goolsbee, formulador de políticas do Federal Reserve, declarou esta semana que ainda não está claro se a reação do mercado a um rendimento de 5% por um período mais longo será diferente do passado.

Paul Jackson, chefe de pesquisa global de alocação de ativos da Invesco, disse que o motivo pelo qual os investidores acompanham o rendimento dos títulos do Tesouro é simples: eles são o padrão global livre de risco e, com rendimentos acima de 5%, é possível garantir o maior retorno em títulos dos EUA desde 2007.

Os cálculos próprios de Jackson indicam que, quando a média do rendimento dos títulos de 10 anos se mantém em 4,72% por 12 meses e então continua subindo, os mercados globais de ações começam a cair.

Este limiar ainda está um pouco distante — a média de 12 meses está atualmente em cerca de 4,34% —, mas Jackson diz que já começou a reduzir sua posição em ações e realocar parte dos recursos para títulos do governo, a fim de aproveitar os rendimentos elevados.

“Se o rendimento dos títulos do Tesouro continuar subindo, o risco de queda nas bolsas dentro de 12 meses vai aumentar”, disse ele.

Novos desafios para mercados emergentes

Os mercados emergentes, que apresentaram desempenho forte nos últimos anos, costumam ser as primeiras vítimas quando os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA disparam.

Rendimentos mais altos nos títulos do Tesouro geralmente valorizam o dólar e aumentam o apelo dos ativos denominados na moeda norte-americana. Isso pode drenar capital das economias emergentes e, caso os custos da dívida em dólar desses países subam rapidamente, podem levar economias financeiramente mais frágeis à crise.

Dados de fluxos de capitais mostram que, na semana passada, fundos de títulos de mercados emergentes tiveram as maiores saídas em meses, enquanto fundos de ações também registraram resgates de bilhões de dólares. Também houve queda significativa na emissão de dívida soberana de mercados emergentes este mês em comparação a períodos anteriores.

“Não é um bom cenário para os mercados emergentes”, afirmou Alison Shimada, chefe de portfólio de ações de mercados emergentes da Allspring Global Investments, acrescentando, porém, que a situação “ainda não está fora de controle grave” e, por isso, ela mantém uma visão “otimista”.

Talvez o maior risco seja de natureza psicológica.

Uma vez que os investidores comecem a questionar se um rendimento de 6% está próximo, o foco da discussão deixa de ser apenas uma alta temporária dos rendimentos. Passa a ser uma reflexão mais ampla: será que a era de abundância de liquidez e dinheiro muito barato acabou, forçando os preços dos ativos globais a se adaptarem a um custo de capital permanentemente mais alto?

Neil Birrell, diretor de investimentos da Premier Miton, observa que, embora o mercado de ações ainda não mostre sinais de colapso, isso pode ocorrer porque os investidores ainda não incluíram rendimentos acima de 5% em seus modelos de projeção de lucros de longo prazo.

“O mercado ainda parece estar bem enquanto todo mundo não reexecutar seus modelos de avaliação”, disse Birrell. “No fim das contas, os dados são os dados e, mais cedo ou mais tarde, eles aparecerão.”

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