Os fundos de hedge voltam a apostar na valorização do iene pela primeira vez em 14 meses, sinalizando uma reversão nas operações de carry trade?

De acordo com notícias da Trader Inteligente APP, dados divulgados na sexta-feira pela Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) mostram que, na semana encerrada em 15 de setembro, os fundos hedge liquidaram todas as posições vendidas em iene e começaram a construir posições compradas, apostando na valorização do iene – esta é a primeira vez desde julho de 2025 que os fundos alavancados se tornam majoritariamente otimistas em relação ao iene, marcando também uma mudança notável de sentimento semanas após as autoridades dos EUA e do Japão intervirem conjuntamente no mercado de câmbio. Atualmente, esses fundos detêm cerca de 251 bilhões de ienes (US$ 1,6 bilhão) em posições compradas em iene.

Os mesmos dados da CFTC mostram ainda que, até 15 de setembro, operadores especulativos, incluindo gestores de ativos e participantes não comerciais, reduziram suas posições compradas em dólar para o menor nível desde março – justamente na semana em que o dólar registrou seu maior ganho semanal em três meses.

Mudança de sentimento após intervenção

Essa virada para posições compradas ocorreu após as autoridades dos Estados Unidos e do Japão comprarem ienes em conjunto entre o final de julho e o final de agosto. Durante o verão, o iene chegou a desvalorizar para perto de 164, seu ponto mais fraco desde 1986, e em 3 de agosto, o ministro das Finanças do Japão, Satsuki Katayama, junto com a secretária do Tesouro dos EUA, Bessente, confirmaram a ação conjunta de intervenção; segundo o Ministério das Finanças do Japão, entre 30 de julho e 26 de agosto, as autoridades usaram 15,4 trilhões de ienes (cerca de US$ 96,4 bilhões) para sustentar a moeda, estabelecendo um recorde mensal de intervenção, sendo as ações de 30 e 31 de julho as primeiras intervenções conjuntas EUA-Japão desde 1998. Apesar disso, no dia 31 de agosto o iene voltou a cair abaixo de 160. Na sexta-feira, o fechamento em Nova York foi de 156,88.

Outro pano de fundo para essa inversão é o acúmulo histórico de posições vendidas em iene. Segundo uma análise da Jefferies baseada em dados do Banco de Compensações Internacionais (BIS), até março deste ano, os empréstimos cruzados em iene – símbolo das operações de carry trade – subiram para um recorde de 360 trilhões de ienes (US$ 2,35 trilhões). Charu Chanana, estrategista-chefe de investimentos do Saxo Bank, alertou previamente que tais posições são "muito frágeis" e que uma valorização adicional do iene pode transformar uma redução gradual da alavancagem em liquidações mais rápidas e auto-reforçadas.

O momento da virada dos fundos hedge para posições compradas coincidiu com a semana anterior às reuniões de política monetária dos dois bancos centrais – e o que veio a seguir rapidamente testou essas novas posições.

Semana dos bancos centrais: alta de juros, sinalização dovish

O Federal Reserve aumentou os juros em 25 pontos-base nesta semana, elevando a meta para a taxa dos Fed Funds para 3,75%-4,00%. O Banco do Japão, em seguida, aumentou a taxa de política de 1,0% para 1,25%, o maior nível em 31 anos, apenas três meses após o aumento anterior em junho e o menor intervalo entre altas desde 1990.

A decisão foi aprovada por 7 votos a 2, com dois novos membros indicados pelo governo de Sanae Takai votando contra; o presidente Kazuo Ueda afirmou em coletiva de imprensa que a política monetária japonesa "entrou em uma nova fase" e afirmou que, dependendo da evolução dos preços, existem várias possibilidades para o futuro, sem, no entanto, indicar claramente um novo aumento em outubro.

Pesquisas indicam que o mercado espera que a taxa de política alcance 1,5% até o final de março de 2027, com nova alta para 1,75% no segundo trimestre. Como mencionado originalmente, os sinais dados pelo Banco do Japão decepcionaram participantes que aguardavam um ciclo mais claro de altas consecutivas e aumentaram o risco para operadores que haviam acabado de virar para posições compradas.

Os estrategistas divergem claramente sobre a direção do iene no curto prazo. Chidu Narayanan, estrategista do Wells Fargo, acredita que o patamar para que o Banco do Japão supere as expectativas hawkish do mercado é elevado e recomenda posições vendidas em iene; Chris Turner, chefe de estratégia de câmbio G10 do ING, estimou anteriormente que, caso não haja novo sinal de alta, o iene pode se desvalorizar para o patamar de 157 a 158 por dólar. Já Chi Jixu, chefe de estratégia macro Ásia-Pacífico do State Street Bank, tem visão otimista, esperando novas altas em dezembro e março do ano que vem, com taxa final de 1,75%, e meta de 152,5 ienes para o dólar em três meses.

Reversão em V e alerta de intervenção

Na sexta-feira, durante a sessão de Nova York, o iene chegou a cair 1,3% frente ao dólar. Na sessão europeia, o dólar chegou a ultrapassar 158 ienes, o maior nível em duas semanas; logo depois, surgiram informações de que o Banco do Japão realizou "rate check" com participantes do mercado – uma prática frequentemente vista como prelúdio para intervenção oficial. Em menos de uma hora, o iene valorizou mais de 1 ponto frente ao dólar, trazendo a cotação de volta para a faixa de 156 alto, com o fechamento em Nova York perto de 156,80.

As interpretações institucionais foram bastante uniformes. Alex Cohen, estrategista de câmbio do Bank of America, afirmou à Wall Street Vision que, mesmo após a alta dos juros, o iene continuou a se desvalorizar fortemente: "A checagem de câmbio de hoje é mais um aviso ao mercado", indicando que o Ministério das Finanças do Japão demonstrou disposição em intervir com uso significativo das reservas internacionais. Analistas destacam que esse tipo de medida faz operadores pensarem duas vezes antes de apostar na desvalorização do iene, "especialmente quando a cotação se aproxima de 160". Além disso, com o Japão entrando em período de feriados, a menor liquidez pode amplificar o impacto das ações oficiais na taxa de câmbio, tornando o mercado especialmente sensível neste momento.

Os dados de posições da CFTC são uma das janelas através das quais investidores acompanham o gigantesco mercado de câmbio de US$ 9,5 trilhões/dia e rastreiam posições derivativas de fundos hedge e gestores de ativos.

Carry trade: haverá nova reversão?

Todo o debate sobre as posições em iene termina, por fim, em uma questão: será que as carry trades vão enfrentar uma nova rodada de liquidações em massa? A referência é agosto de 2024: na época, uma elevação de juros no Japão combinada com dados de emprego mais fracos nos EUA fizeram o iene disparar, desencadeando um efeito cascata nas carry trades e forte volatilidade nos ativos globais de risco.

Segundo estimativas do China International Capital Corporation (CICC), as posições líquidas vendidas em iene pelos fundos hedge subiram para 110 mil contratos em 2 de setembro, mas caíram para cerca de 50 mil em 9 de setembro, mais de metade abaixo do pico. O CICC conclui que o volume total de operações de carry trade encolheu de forma significativa, "reduzindo, relativamente, a probabilidade de nova reversão".

No entanto, a base das carry trades ainda não desapareceu. O diferencial absoluto entre as taxas de juros de referência dos EUA e Japão permanece entre 250 e 275 pontos-base e, enquanto as posturas dos bancos centrais não mudarem de fato, o fundamento das carry trades permanece, com os mercados internacionais ainda atentos a oportunidades de se posicionar vendidos em iene. Analistas alertam que um colapso abrupto do iene pode elevar os rendimentos dos títulos públicos japoneses, forçar o fechamento das carry trades e impactar diretamente os mercados de Treasuries e ações nos EUA – o que explica porque autoridades dos EUA e Japão têm baixa tolerância à desordem cambial.

Os efeitos no longo prazo são de ordem estrutural. À medida que as taxas de política e os rendimentos dos JGBs continuam subindo, o custo do iene como moeda de financiamento perderá vantagem e o apetite por ativos estrangeiros por seguradoras, fundos de pensão e bancos japoneses pode enfraquecer – resultando provavelmente em redução marginal do volume de financiamento em iene e em menor ritmo de alocação em ativos no exterior, elevando, por consequência, o custo global do capital e a taxa básica de juros em nível internacional.

Os fluxos de capitais já estão se revertendo: até 22 de agosto, investidores japoneses já haviam vendido cerca de 3 trilhões de ienes em títulos de dívida estrangeiros em 2022, o maior montante para o período desde 2022; conforme pesquisa do J.P. Morgan com 82 fundos de pensão corporativos japoneses, a parcela líquida de respondentes planejando aumentar a alocação em títulos nacionais é a maior desde 2008.