"Calma" tornou-se a nova norma no mercado cambial: vendendo volatilidade e realizando carry trade, mas instituições alertam que a "bomba-relógio" pode já estar prestes a explodir.

De acordo com o aplicativo Smart Finance, durante a conferência anual do setor TradeTech FX 2026 realizada em Amsterdã, a persistente baixa volatilidade cambial foi mais uma vez o tema dominante pelo segundo ano consecutivo. Os investidores presentes descreveram um mercado onde, mesmo diante de grandes variações em títulos, petróleo e questões geopolíticas, as taxas de câmbio permanecem resistentes a oscilações duradouras.

“O que lamentamos é a tendência de queda de longo prazo da volatilidade cambial”, disse Harish Neelakandan, co-CIO da AlphaEngine Global Investment Solutions, um fundo de acompanhamento sistematizado de tendências. “Estas são as cartas que recebemos. Só podemos aprender a conviver com isso.”

Para um mercado com um volume de negociação diário de US$ 9,6 trilhões, a ausência de volatilidade segue sendo um desafio anual para os traders – que normalmente contam com movimentos expressivos para gerar ganhos. Mas esse ambiente mais calmo, provavelmente é benéfico para gestores de ativos e empresas que buscam se proteger de exposições.

Segundo informações oficiais do site do evento, a conferência ocorreu de 15 a 17 de setembro no Hotel Mövenpick em Amsterdã, com mais de 800 participantes, dos quais mais de 300 eram representantes do buy-side e de empresas.

Coordenação dos bancos centrais reduz volatilidade; impactos viram apenas pulsos breves

Neelakandan afirmou que uma coordenação mais sólida entre bancos centrais freou a volatilidade cambial, fazendo com que choques geopolíticos gerem apenas pulsos passageiros. A não ser que haja uma mudança fundamental nesse contexto, é provável que os traders continuem vendo esses pulsos como oportunidades para vender volatilidade novamente.

“O que estamos vendo é a negociação do 'nada vai acontecer', as pessoas continuam simplesmente vendendo volatilidade”, comentou Thomas Carreau, gestor de portfólio de moedas da Divisão de Investimentos da CN Investment responsável pelo fundo de pensão da Canadian National Railway.

Carreau disse que até mesmo os movimentos recentes do iene têm sido contidos.Nos últimos meses, o iene esteve no centro das atenções: caiu para o menor valor em 40 anos e, em seguida, uma intervenção conjunta entre EUA e Japão fez com que registrasse altas rápidas. Ainda assim, o nível de volatilidade permanece nos patamares históricos mais baixos.

No final de julho, o iene ficou abaixo de 160, próximo de 164 ienes por 1 dólar, menor nível desde 1986; em 30 de julho, o Ministério das Finanças do Japão, e em 31 de julho, o Departamento do Tesouro dos EUA, atuaram conjuntamente via Reserva Federal de Nova York vendendo dólares e comprando ienes. Em 3 de agosto, o Ministro das Finanças do Japão, Satsuki Katayama, e o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Besant, confirmaram a intervenção, a primeira em conjunto desde 1998 para comprar ienes.

Segundo o Ministério das Finanças japonês, entre 30 de julho e 26 de agosto, o governo do Japão utilizou 15,4 trilhões de ienes (cerca de US$ 96,4 bilhões) em intervenções, maior valor mensal da história. O impacto inicial foi notável: o iene recuperou de 164 e atingiu 155,20 em 3 de agosto. No entanto, o efeito não durou – em 31 de agosto caiu novamente abaixo de 160 e só voltou a valorizar, chegando a 152 em 8 de setembro, quando o dólar fechou em 156 ienes no mercado de Nova York. Assim, quase US$ 100 bilhões de intervenção conjunta trouxeram a taxa de câmbio de volta ao ponto de partida.

Além disso, o avanço das operações eletrônicas e do trading algorítmico também é apontado por alguns participantes como fator de compressão de volatilidade, e alguns alertam que a ausência de grandes oscilações pode fazer com que formadores de mercado abandonem por falta de lucratividade.

“Carry trade é rei”

Carreau acrescentou que o carry trade — estratégia em que investidores tomam empréstimos em moeda de baixo rendimento para investir em ativos de maior rendimento — continua performando bem. Ele prefere neutralizá-lo ao dólar, pois postagens do ex-presidente Trump nas redes sociais ainda podem gerar pequenas oscilações do dólar durante o dia. Trata-se de uma estratégia que se destaca em um ambiente de baixa volatilidade.

“O carry trade é rei”, disse ele.

O raciocínio está alinhado com o cenário cambial do ano. Recentemente, a baixa volatilidade em diferentes classes de ativos surpreendeu e atraiu mais investidores ao carry trade, tornando-o a aposta cambial mais lucrativa em décadas; estrategistas de instituições como o Citigroup, por exemplo, recomendaram “tomar euros emprestados e comprar uma cesta de moedas com real brasileiro, peso colombiano e lira turca”, estratégia que até meados de julho acumulava alta de cerca de 18% no ano, a maior desde 2005.

A baixa volatilidade também favorece investidores de carry trade em geral: no início deste ano, o índice da JP Morgan mostrava que a oscilação das moedas de mercados emergentes ficou abaixo da dos países do G7 por quase 200 dias seguidos, maior sequência desde 2008.

O lado vendedor também transformou a baixa volatilidade em estratégia. Em maio, a equipe de câmbio do Deutsche Bank, liderada por George Saravelos, sugeriu redirecionar o foco dos traders do dólar para o valor relativo nos pares cruzados de moedas. Já analistas do Wells Fargo, sob Alvaro Vivanco, recomendaram comprar o rand sul-africano e vender o peso mexicano. Para os estrategistas do JP Morgan, manter posições compradas em carry trade segue sendo uma de suas estratégias favoritas, considerando que a economia global enfrentou a pressão com o aumento dos custos de energia.

As empresas estão se adaptando

A baixa volatilidade não é ruim para todos. Pode também indicar um mercado líquido, eficiente e capaz de absorver choques em um mundo turbulento. “Talvez o mundo não seja confiável, mas o mercado cambial é”, afirmou Allan Guild, presidente da conferência e diretor da Hilltop Walk Consulting.

As empresas estão ajustando suas estratégias. Georgios Velissariou, chefe de gestão de riscos financeiros da divisão de tesouraria da Hitachi Energy Group, disse que a menor volatilidade torna opções uma alternativa mais atraente para hedge de certas exposições cambiais. Ele também foi um dos palestrantes do evento.

No mesmo momento, para alguns bancos, esse cenário os leva a repensar parte de suas operações. Karel Sanders, chefe de produtos de câmbio do Rand Merchant Bank, disse que a volatilidade do dólar contra o rand está no nível mais baixo em 20 anos, forçando o banco sul-africano a reavaliar como conduzir a mesa de opções cambiais.

“Devemos seguir como formadores de mercado em volatilidade cambial ou migrar para a função de agentes? Estamos mais inclinados para a função de agente”, disse ele.

Sinais ao redor do evento mostram que traders estão buscando movimentos fora do mercado tradicional de moedas. Em um estande, os participantes eram atraídos por waffles holandeses enquanto votavam em qual par seria o mais volátil do dia — e o resultado foi prata contra dólar.

Bomba-relógio?

Vários eventos que poderiam agitar o mercado cambial não tiveram o efeito esperado. Em 16 de setembro, o Federal Reserve aumentou a taxa de juros em 25 pontos-base, elevando a meta dos Fed Funds para 3,75%-4,00%, primeiro aumento desde julho de 2023; o índice do dólar subiu 0,70% para 100,33, o euro caiu 0,67% para 1,1464, o rendimento dos Treasuries de 10 anos marcou 5,021% e do título de 30 anos ficou em 5,361%, enquanto contratos futuros de Brent fecharam acima de US$ 105.

No dia seguinte, os rendimentos dos Treasuries caíram, com o título de 10 anos recuando 9,1 pontos-base para 4,934%, o índice do dólar fechou em 100,248, o euro em 1,1475 e o dólar a 156,04 ienes. Ou seja, mesmo com juros subindo, Treasuries de 10 anos oscilando ao redor de 5%, o Brent nos US$ 100 e tensões persistentes no Oriente Médio, o euro contra o dólar oscilou menos de 0,1% em dois dias de negociações.

O ponto é que não faltam catalisadores potenciais para disparar volatilidade. Dados públicos indicam que o gráfico de pontos do Fed aponta que 16 autoridades esperam mais altas de juros até 2026. O KKR prevê que o Fed subirá mais em dezembro e em março do próximo ano, mantendo o patamar até o início de 2029. Já Diane Swonk, economista-chefe da KPMG EUA, acredita que a alta não será única e pode ser intensificada além do que está oficialmente previsto.

Um mercado cada vez mais moldado pela baixa volatilidade pode estar vulnerável quando a calma for abalada. Alguns acham que não há razão para se preparar antecipadamente.

“O mercado está assim: ninguém sabe qual será o próximo gatilho explosivo, e ninguém se posiciona antes, porque quem se antecipar pode estar errado”, comentou Carreau.

A paz prolongada de fato traz riscos. Harel Jacobson, vice-gestor de portfólio da Capstone Investment Advisors, afirma que a baixa volatilidade força traders a montar posições maiores para obter o mesmo retorno, o que pode aumentar a exposição caso ocorram raros movimentos extremos.

“No final, seu portfólio pode estar sentado sobre uma bomba-relógio prestes a explodir”, afirma Jacobson. Seu fundo rotineiramente compra proteções baratas para eventos extremos, citando a alta do dólar taiwanês no ano passado como exemplo do tipo de caso em que buscam cobertura: em apenas dois pregões, 2 e 5 de maio de 2025, o dólar taiwanês apreciou 1,872 contra o dólar, alta de 6,21%, tocando 29,59 no intraday, maior valor em quase três anos. Segundo reportagens, as principais seguradoras de Taiwan tinham cerca de US$ 700 bilhões investidos no exterior, com quase US$ 200 bilhões sem hedge cambial algum.