Goldman Sachs: O ritmo de alta do ouro foi desacelerado pelo Federal Reserve ao reduzir o aumento das taxas de juros, mas não altera a tendência de alta de longo prazo

Apesar do Federal Reserve ter acabado de anunciar um aumento de juros, e de os economistas do Goldman Sachs preverem um novo aumento em outubro, a equipe global de pesquisa de commodities do Goldman Sachs mantém inalterada a meta de preço do ouro em US$ 5.400 até o final de 2027.

De acordo com notícias da Mesa de Negociação Caçadora de Tendências, o Goldman Sachs enviou ao mercado, em seu mais recente relatório de metais preciosos de 18 de setembro, um sinal claro: políticas restritivas apenas retardam o ritmo de alta de curto prazo do ouro, mas não acabam com sua longa tendência de alta. A pressão de curto prazo dos aumentos de juros já foi amplamente absorvida pelo mercado e o ouro ainda tem espaço para valorização.

O relatório afirma que, atualmente, a corrida estrutural de compra de ouro dos bancos centrais globais e a demanda por opções de alta motivada por preocupações com a sustentabilidade fiscal dos países do G10 estão formando uma base extremamente sólida para os preços do ouro.

O Goldman Sachs prevê que o valor justo do ouro atingirá US$ 4.650 por onça até o final deste ano (bem acima do preço à vista atual de cerca de US$ 4.350). Além disso, os investidores devem estar atentos ao risco de alta mecânica (short squeeze) causado pelas operações de hedge dos operadores de opções no mercado e à intensa volatilidade especulativa em torno das eleições legislativas norte-americanas.

Impacto limitado do aumento de juros: caminho recente mais lento, meta final inalterada

O Goldman Sachs deixa claro em seu relatório que, apesar de o Federal Reserve ter anunciado o primeiro aumento de juros em três anos e de os economistas do banco preverem um novo aumento em outubro, a meta final de preço do ouro de US$ 5.400/onça até o final de 2027 permanece inalterada.

A lógica do Goldman Sachs reside em: o impacto do aperto da política monetária deve se refletir principalmente no ritmo mais lento de valorização recente do ouro, e não na redução do preço final. Os economistas do Goldman Sachs esperam que o Federal Reserve realize três cortes de juros entre setembro de 2027 e março de 2028, mantendo a previsão da taxa terminal em 3,25%-3,5%.

Por isso, o Goldman Sachs reduziu a previsão do valor justo do ouro para o final de 2026 de US$ 4.900/onça para US$ 4.650/onça, mas esse número ainda é significativamente superior ao preço à vista atual de cerca de US$ 4.350/onça. O relatório também aponta que a esperada política monetária restritiva já foi em grande parte absorvida pela demanda por ETF, o que significa que o efeito marginal de compressão dos juros ascendentes sobre o ouro está diminuindo.

Compra dos bancos centrais: principal motor estrutural de alta para o ouro

O relatório do Goldman Sachs qualifica a compra contínua de ouro pelos bancos centrais como o principal motor estrutural de alta para o ouro, sendo responsável pela maior parte da alta projetada de cerca de 23% até o final de 2027.

O modelo de rastreamento em tempo real de compras dos bancos centrais do Goldman Sachs (Nowcast) mostra que o ritmo atual de compras é de aproximadamente 91 toneladas/mês (média móvel de três meses ajustada à sazonalidade), muito acima da média histórica de 17 toneladas/mês antes de 2022, um aumento de mais de cinco vezes.

Com base nessa tendência acelerada, o Goldman Sachs elevou a projeção de demanda dos bancos centrais:

• Previsão anterior: 50 toneladas/mês em 2026, 40 toneladas/mês em 2027
• Nova previsão: média de 60 toneladas/mês em 2026-2027

O Goldman Sachs acredita que a demanda global pela diversificação das reservas dos bancos centrais, desencadeada pelo congelamento dos ativos do Banco Central da Rússia em 2022, representa uma mudança estrutural e não cíclica, e conversas recentes com vários bancos centrais confirmaram uma forte demanda contínua por ouro.

Resiliência da demanda por opções de compra sustenta preços do ouro

O relatório destaca a dinâmica do mercado de opções de compra do ouro. O volume de posições abertas em opções de compra atualmente representa três vezes a média histórica e, após o aumento de juros e a coletiva relativamente hawkish do Federal Reserve, essa posição demonstrou resiliência incomum.

O Goldman Sachs interpreta esse fenômeno como: as preocupações de mercado sobre a sustentabilidade fiscal dos países do G10 continuam sustentando a demanda pelo ouro como instrumento de hedge macroeconômico.

Vale notar que o preço-alvo de US$ 5.400 do Goldman Sachs pressupõe que o nível atual de posições em opções de compra permaneça estável (cerca de 2,3 milhões de contratos de opções de compra líquidas GLD em aberto), não incluindo no cenário-base o efeito adicional de valorização caso haja aumento dessas posições.

De acordo com cálculos do Goldman Sachs, com o nível atual de cerca de 2,3 milhões de contratos, cada aumento de 100 toneladas em demanda segura pode elevar o preço do ouro em aproximadamente 6,8%; sob condições normais de posição, esse valor seria de apenas cerca de 2% — o que significa que as operações de hedge dos formadores de mercado podem mecanicamente amplificar os movimentos de alta do ouro, levando os preços bem acima do cenário-base do Goldman Sachs.

Alerta sobre risco de cauda: trajetória hawkish extrema e o efeito “sala de espera” antes das eleições

O Goldman Sachs destaca, em seu relatório, dois cenários que podem provocar correção nos preços:

1. Risco de baixa (cenário hawkish extremo): caso o Federal Reserve surpreenda o mercado com mais três aumentos de juros até o final do ano e sinalize uma taxa terminal ainda mais alta, as dúvidas do mercado sobre a independência dos bancos centrais dos países desenvolvidos podem se dissipar, provocando fechamento parcial das posições compradas em hedge macroeconômico.

Combinado à venda líquida dos detentores de ETF sensíveis aos juros, o preço do ouro pode recuar a curto prazo até cerca de US$ 4.070/onça. No entanto, graças à compra contínua dos bancos centrais, que eleva a linha de base do preço, o ouro deve se recuperar gradualmente para cerca de US$ 4.200/onça até o final de 2026.

2. Volatilidade de eventos (efeito “sala de espera” nas eleições legislativas dos EUA): o capital especulativo costuma recorrer ao ouro como “sala de espera” diante de grandes eventos de resultado incerto.

O Goldman Sachs aponta que, antes das eleições legislativas dos EUA, a construção especulativa de posições pode fazer o ouro subir provisoriamente cerca de 5% (considerando que as participações líquidas dos fundos administrados superem em torno de 250 toneladas as atuais, totalizando 685 toneladas, o que corresponde ao percentil 90 desde 2014). Contudo, assim que o resultado das eleições for conhecido e houver realocação de capital, o ouro pode sofrer liquidação intensa, fenômeno observado no Brexit em 2016 e nas eleições presidenciais dos EUA em 2024.