Conferência Global Macroeconômica da JPMorgan: Bancos centrais podem aumentar as taxas de juros "mais rápido e em maior escala do que o esperado", mas "os retornos de ações e de títulos" podem "subir juntos".

De acordo com informações do "Estação de Negociação Chase the Wind", o Departamento de Pesquisa Estratégica do JPMorgan publicou a ata da Conferência Global de Macro do JPMorgan, afirmando que o sinal mais central liberado nesta conferência pode ser resumido em uma frase: ações e rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA podem subir simultaneamente, pelo menos por enquanto. Bancos centrais globais, especialmente o Federal Reserve, podem ser obrigados a aumentar as taxas de juros em um ritmo mais rápido e de maior magnitude do que o mercado espera.

O relatório afirma que 15 palestrantes macroeconômicos e de mercado realizaram discussões profundas sobre as perspectivas da economia dos EUA, política do Federal Reserve, gastos de capital em IA e riscos geopolíticos, formando dois julgamentos de alta confiança:

Primeiro, os bancos centrais — especialmente o Federal Reserve — podem ser obrigados a aumentar as taxas de juros em um ritmo mais rápido e de maior magnitude do que o mercado espera.

Os economistas globais do JPMorgan já classificaram a reunião do FOMC de setembro como o início de um novo ciclo de alta de juros nos mercados desenvolvidos (DM), prevendo que o Federal Reserve, o Banco Central Europeu, o Banco do Japão e o Reserve Bank of Australia tomarão medidas sucessivamente ao longo do mês; entre os 9 bancos centrais DM acompanhados, 8 devem aumentar as taxas de juros até o final de 2026. Os economistas do JPMorgan acreditam que a regra de Taylor em equilíbrio aponta para um aumento adicional de cerca de 100 pontos base nas taxas de juros políticas dos mercados desenvolvidos, mas os riscos são claramente inclinados para "mais rápido e maior".

Segundo, alta simultânea dos rendimentos das ações e títulos.

Os estrategistas de ações do JPMorgan definem o alvo do S&P 500 para o final do ano em 8.000 pontos, com posições atualmente leves em vez de extremamente superalocadas; avaliações ainda não atingiram níveis extremos, e os gastos de capital impulsionados por IA e lucros resilientes são o suporte central. Nenhum participante é baixista no mercado de ações, os "ursos" foram descritos como a "espécie em extinção deste ciclo".

Além disso, o aumento dos rendimentos de longo prazo é uma tendência estrutural global: Déficit fiscal, emissão de títulos do Tesouro e prêmio de prazo são os principais motores; a dívida total dos EUA já atingiu US$ 40 trilhões.

O relatório também abordou os gargalos da IA, riscos de IA, geopolítica e as próximas eleições legislativas intermediárias dos EUA. O conteúdo desta ata de reunião é oriundo da Conferência Global de Macro do JPMorgan realizada em 10 de setembro de 2026 em Nova Iorque, reunindo 15 palestrantes macroeconômicos e de mercado, para discussões profundas sobre as perspectivas da economia dos EUA, política do Federal Reserve, impacto dos investimentos em IA e produtividade, riscos geopolíticos e eleições intermediárias nos EUA.

Caminho de alta dos juros dos bancos centrais: mercado pode subestimar gravemente a intensidade do aperto

O relatório afirma que, atualmente, a curva dos mercados desenvolvidos precifica um aperto moderado de cerca de 100 pontos base, que, na essência, é apenas uma "retirada dos cortes de taxas de 2025", e não o início de um ciclo de alta maior e mais rápido. O mercado espera aumentos de juros de cerca de 25 pontos base por trimestre, pois a inflação vem de choques do lado da oferta e não do crescimento dos salários, o poder de barganha trabalhista é fraco, e o impacto dos choques energéticos é menor do que o esperado.

No entanto, os palestrantes apontaram claramente que os riscos em torno dessa trajetória de referência estão significativamente inclinados para "mais rápido e maior", refletindo-se nos seguintes pontos:

Há risco de erro na definição da taxa neutra pelo Federal Reserve. A afirmação do Federal Reserve de que a taxa de política atual está "muito abaixo da neutra" não coincide com os resultados da pesquisa de dealers primários do Federal Reserve de Nova Iorque — que mostra a taxa neutra nominal entre 3,0% e 3,25%, o que implica que a diferença entre a taxa de política e a neutra pode ser muito menor do que a narrativa oficial sugere. Se o mercado de trabalho se fortalecer ainda mais, os conflitos com o Irã persistirem ou as pressões de preços se espalharem, as posições vendidas no curto prazo da curva de juros aumentarão ainda mais.

A rigidez estrutural da inflação está além da capacidade dos modelos de previsão. Vários palestrantes destacam que nenhum único indicador de inflação pode refletir simultaneamente o nível, amplitude e persistência da inflação. Métricas como núcleo do PCE, média aparada e inflação de preços rígidos, apresentam a limitação comum de inferir apenas pela inflação passada, ignorando sinais importantes vindos do mercado de trabalho, crescimento salarial, produtividade e expectativas de inflação.

Vale destacar que, atualmente a inflação do custo unitário do trabalho está em média 2% nos últimos 4 anos e apenas 1,5% no último ano; o crescimento médio dos salários está no nível mais baixo em sete anos, enquanto a produtividade atingiu a alta de dez anos. Ajustada pela produtividade, o crescimento salarial é compatível com a meta de inflação de 2%, indicando que a inflação subjacente está de fato mais próxima do alvo do que mostram os dados superficiais.

Mas o desafio é que grande parte da inflação atual não responde às taxas de juros. O boom de construção em IA traz pressões inflacionárias de curto prazo, liberando demanda antecipadamente com grandes gastos de capital em data centers, que já se refletem nos preços de chips e softwares do PCE, nos dados de gastos de capital e nos mercados de crédito.

Os economistas do JPMorgan aumentaram, em média, 0,5 ponto percentual em sua previsão de inflação subjacente dos mercados desenvolvidos, estimando que o Federal Reserve revisará sua previsão de núcleo do PCE para 2027 de 2,1% em dezembro passado para 2,6%, e o BCE aumentará sua previsão de núcleo de inflação para 2027 de 1,9% para 2,6%.

Historicamente, nunca houve um ciclo realmente de "alta única" de juros. Vários palestrantes apontaram que, se o Federal Reserve discutir publicamente um aumento, deve-se preparar para várias ações nas próximas reuniões. Além disso, a próxima revisão da metodologia do BEA para calcular o núcleo do PCE faz alguns palestrantes preferirem esperar até dezembro para agir, evitando o risco de o aumento de setembro ser anulado por revisões nos dados subsequentes.

Alta simultânea dos rendimentos de ações e títulos: por que essa lógica faz sentido?

A narrativa central desta conferência desafia sistematicamente a intuição tradicional de que "altas nas taxas de juros necessariamente reprimem o mercado de ações". O relatório aponta que os palestrantes explicaram, sob diversas perspectivas, a sustentabilidade da alta simultânea do rendimento das ações e dos títulos.

O canal de transmissão das taxas de juros foi estruturalmente enfraquecido

Comparado a ciclos anteriores de alta, taxas de juros mais altas estão se transmitindo com menor intensidade para a economia real dos EUA, sendo esta a mudança estrutural mais importante desta fase. IA, saúde e o setor de serviços têm uma fatia maior do crescimento e dos gastos de capital e são relativamente menos sensíveis às taxas de juros; as restrições dos canais tradicionais foram significativamente reduzidas, e as mudanças de política do Federal Reserve têm menos impacto sobre o comportamento das empresas do que nos ciclos anteriores.

Por isso, o ponto crítico do rendimento dos títulos que pode desestabilizar o mercado de ações pode ser bem mais alto do que o esperado antes, variando entre 5,5% e 6,0%. O "limite do medo" de mercado passou de 5% para 5,5%, e 6% é visto como um "nível realmente assustador", mesmo que o S&P 500 tenha subido fortemente nos anos 90 com taxas entre 6% e 7%. Análises de dados históricos de 70-80 anos mostram que um rendimento de cerca de 5,5% é compatível com o ambiente atual de forte crescimento de lucros.

A lógica de suporte ao mercado de ações é sólida, e o posicionamento não é extremo

Os estrategistas de ações do JPMorgan definem o alvo do S&P 500 no fim do ano em 8.000 pontos, com perspectivas fortes para os lucros do terceiro trimestre e posicionamento leve e não extremamente otimista — em contraste com comentários de que "o mercado já está em um estado de otimismo extremo". Quando o S&P 500 está em 7.600 pontos, investidores tendem a "comprar na queda" em vez de "correr atrás da alta". As avaliações de ações relacionadas a semicondutores e aos "gargalos" de IA ainda não atingiram níveis extremos em termos de P/L.

Os gastos de capital em IA são o fio condutor central da temporada de lucros atual. O consenso prevê que os gastos em IA chegarão a cerca de 900 bilhões de dólares no final de 2026 e superarão 1,2 trilhão de dólares no final de 2027, com as grandes empresas de nuvem previstas para representar cerca de 87% dos gastos totais em IA em 2026 e 2027. Só em 2026, o guidance de gastos de capital das cinco maiores empresas de hiperescala dos EUA já excede US$ 750 bilhões, em 2027 espera-se que ultrapasse US$ 1,1 trilhão, com gastos totais em IA estimados em US$ 5,5 trilhões até 2030.

O ritmo de aumento das taxas é mais importante que o nível absoluto

O relatório afirma que, os palestrantes enfatizaram repetidamente que a velocidade e a volatilidade da alta dos juros são mais destrutivas do que o nível absoluto. Um avanço ordenado de 100-200 pontos base pode ser absorvido sem quebrar a tese central da IA, mas aumentos muito rápidos pressionariam ativos de risco e forçariam uma reavaliação dos gastos de capital. Para cada acréscimo de 50-75 pontos base nos juros longos, o impacto sobre o consumo total pode ser menor que o ajuste brusco do mercado de ações; acima de 100 pontos base, a pressão sobre o consumo se espalha mais evidentemente.

Como exemplo, desde abril, o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos subiu 90 pontos base em um período de cerca de 6 meses, relativamente ordenado, e o mercado absorveu bem. Em contraste, aumentos rápidos de mais de 50 pontos base combinados com choques geopolíticos ou fortalecimento do dólar nos causaram saídas sustentadas de capital, na história recente.

A alta de rendimentos de longo prazo é uma narrativa fiscal global

O aumento dos rendimentos longos desta vez reflete, em essência, a expansão fiscal global, não uma narrativa pura de IA ou inflação. Os rendimentos longos europeus sobem juntamente, mesmo estando a Europa claramente atrás nos avanços em IA, refutando a ideia de que "IA é o principal motor". Pesquisas do Federal Reserve de Nova Iorque com dealers primários mostram que o prêmio de prazo passou de negativo há dez anos para cerca de 125 pontos base, mudando principalmente devido à preocupação do mercado com a sustentabilidade fiscal de longo prazo, incluindo a dívida nominal dos EUA de 40 trilhões de dólares.

Atualmente, os gastos com juros dos EUA representam cerca de 14% do orçamento fiscal e sobem continuamente; historicamente, crises de dívida soberana geralmente ocorrem quando os gastos com juros atingem 20%-25% do orçamento, então ainda há alguma margem, mas a pressão tende a aumentar.

O verdadeiro gargalo da IA: licenciamento e qualidade de execução, não falta de demanda

O relatório avalia que, para infraestrutura de IA, demanda não é problema — o desafio é construir. O fornecimento de energia, licenciamentos e resistência política local estão se tornando restrições mais reais do que um colapso da demanda.

No nível das redes elétricas, o problema agora é transmissão e licenciamento, não geração: uma rede criada para um crescimento de carga de cerca de 100 pontos base por ano enfrenta agora uma taxa de 300 pontos base; o planejamento e a alocação de capital ambos fracassaram. Uma linha de transmissão interestadual de alta tensão de cerca de 1.000 milhas levou 18 anos para receber a licença.

Os principais sinais de risco para o investimento em data centers incluem: cláusulas de “rescisão por conveniência”, aluguéis sem proteção tarifária ou de commodities, e locatários de classificação não-investimento. Em um ciclo típico de construção, dois grandes edifícios exigem cerca de 40 mil toneladas de cobre e 100 mil toneladas de aço e levam cerca de 3 anos do contrato à operação estável.

Vale notar que, dos novos data centers, 98% (em megawatts) têm apenas um inquilino, o que significa que a qualidade de crédito do locatário e a qualidade da construção determinarão o valor de continuidade do ativo. Data centers são comparados a submarinos — "funcionando é bom, parado é ruim, não há meio-termo".

Além disso, o relatório destacou que a IA aumentou enormemente a capacidade de ataque de crimes cibernéticos, tornando a defesa uma “corrida armamentista”. Para bancos e instituições altamente reguladas, os riscos em segurança cibernética e fraudes ocasionados pela IA exigem elevados gastos defensivos, não investimentos que gerem novas receitas.

Prêmio de risco geopolítico está subestimado, alta dos preços do petróleo pode durar até o 1º semestre de 2027

O relatório afirma que o Estreito de Ormuz ainda é um gargalo vital para energia global, com fluxo histórico de cerca de 20-23 milhões de barris por dia e infraestrutura alternativa muito aquém do suficiente para substituir. Mesmo que o estreito seja menos importante para os EUA hoje, ainda é um gargalo crítico para o comércio mundial de petróleo bruto, refinados e GNL.

O objetivo estratégico do Irã é construir uma dissuasão crível contra futuros ataques dos EUA ou de Israel, com o controle do Estreito de Ormuz como possível trunfo. Países consumidores asiáticos parecem dispostos a arcar com cerca de US$ 1 por barril em pedágio, representando US$ 40-50 bilhões em receita potencial anual para o Irã.

No cenário de “conflito permanente”, a equipe de commodities do JPMorgan estima o preço médio do Brent em 2027 em apenas US$ 87/barril, enquanto seu cenário-base (retomada da paz mundial no início de 2027) é de US$ 64/barril. Mesmo que o petróleo estabilize em torno de US$ 90, a oferta restrita de combustível refinado e aumento do risco geopolítico devem manter a inflação de energia e a volatilidade das commodities.

Um palestrante prevê que o prêmio de risco geopolítico persista pelo menos até 2027, com lógica central: independentemente de o regime iraniano enfraquecer (gerando mais instabilidade) ou sobreviver (mantendo apoio a Hezbollah, Hamas e Houthis), as tensões regionais persistirão.

"Política de acessibilidade" moldará os caminhos fiscais e regulatórios

Pesquisas mostram que apenas 25% dos americanos estão satisfeitos com a direção do país, abaixo da média histórica de 33%. Segundo o Gallup, o alto custo de vida é apontado como o maior problema financeiro doméstico por 31% dos entrevistados, sendo ainda mais relevante entre os jovens.

O relatório afirma que palestrantes na Conferência Global de Macro do JPMorgan acreditam que uma "reversão" democrata na Câmara é quase certa (aprox. 90% de chance de vitória), mas que o Senado tende a permanecer sob controle republicano. Independentemente do resultado das eleições intermediárias, o tema da “acessibilidade” continuará a moldar o caminho fiscal e regulatório, incluindo o debate sobre imposto sobre grandes fortunas e a reaparição de políticas de renda básica universal.

O JPMorgan acredita que o mercado pode estar superestimando o ambiente político pós-eleições intermediárias. Os riscos potenciais do período "pato manco" incluem:

Trump aumentar tarifas recíprocas por ordem executiva, elevando a tarifa média global de 5%-6% para a faixa de 17%-18%; e um terceiro pacote orçamentário de reconciliação de pelo menos US$ 300-500 bilhões, incluindo cerca de US$ 15 bilhões em assistência agrícola e mais de US$ 150 bilhões em gastos com defesa internacional, o que pressionaria ainda mais os títulos do Tesouro dos EUA e levaria agências de rating a rever sua perspectiva fiscal.

Economistas de Stanford estimam que, no cenário mais recente do preço do petróleo, uma família média precisará gastar cerca de US$ 857 a mais com gasolina no restante deste ano, praticamente anulando o ganho de redução de impostos individuais trazidos pelo "Inflation Reduction Act".