Diretor de fundos de hedge da Goldman Sachs: "Opções com prazo zero" estão suprimindo a volatilidade das ações americanas, tecnologia e energia continuam sendo as melhores escolhas

As ações dos EUA estão presas em uma batalha entre alta e baixa, enquanto uma força implícita proveniente do mercado de opções está restringindo a volatilidade intradiária do índice S&P 500 a uma faixa excepcionalmente estreita.

Tony Pasquariello, chefe de negócios de fundos de hedge do Goldman Sachs, alertou em seu mais recente relatório macroeconômico de mercado que "as negociações atuais não são fáceis". Ele apontou que, por um lado, o mercado acionário está pressionado pelo aumento dos preços do petróleo e das taxas de juros, e, por outro, recebe suporte do crescimento dos lucros corporativos, resultando em um impasse geral. Paralelamente, o economista do Goldman Sachs David Mericle já incorporou em sua previsão um aumento de 25 pontos base na reunião de setembro do Federal Reserve, embora pessoalmente acredite que o cenário econômico atual não forneça motivos fortes para esse aumento de juros.

No âmbito estrutural do mercado, o estrategista de derivativos do Goldman Sachs, Brian Garrett, destacou que estratégias de captação de volatilidade, representadas pelas chamadas "opções de zero dias até o vencimento" (0-DTE), têm uma escala enorme. Na ausência de catalisadores intradiários, essas estratégias comprimem forçadamente o mercado em uma faixa de volatilidade ainda mais estreita. Apesar da elevada incerteza macroeconômica, Pasquariello mantém uma visão otimista tanto para os setores de energia quanto de tecnologia, e aponta a sustentabilidade fiscal dos EUA como o maior risco de longo prazo para as ações americanas.

Opções de zero dias criam a "camisa de força de 27 dias"

Para surpresa de Pasquariello, nos últimos 27 pregões, a faixa de negociação intradiária do S&P 500 permaneceu abaixo de 1% — o mais longo período de baixa volatilidade desde o início da pandemia de Covid-19.

Sobre isso, Brian Garrett deu uma explicação estrutural: "Isso reflete a estrutura atual do mercado. O volume de negociação está baixo e há relativa escassez de notícias importantes, o que faz com que o mercado de opções desempenhe um papel ainda mais relevante nas negociações intradiárias. As estratégias de 'rendimento' 0-DTE têm escala massiva no mercado de opções do S&P, começando a operar logo às 9h30, quando o mercado abre, e, na falta de catalisadores durante o dia, comprimem o mercado a uma faixa de volatilidade mais estreita."

Pasquariello resume esse fenômeno dizendo: as opções de zero dias conseguem, até certo ponto, "prender" a volatilidade intradiária, mas essa compressão não é sustentável indefinidamente. Assim que surgir um grande catalisador, a energia de volatilidade comprimida será liberada de forma concentrada.

Expectativas de aumento dos juros pelo Federal Reserve sobem, mas fundamentos econômicos são incertos

No âmbito macro, o economista-chefe do Goldman Sachs, David Mericle, já incluiu, em seu cenário básico, a elevação dos juros em 25 pontos base na reunião de setembro do Fed, mas ao mesmo tempo ressalta que tal decisão carece de forte suporte econômico.

Mericle acredita que a parte da inflação acima da meta de 2% pode ser atribuída a fatores pontuais, cujo impacto deverá desaparecer gradualmente; nos últimos três meses, a taxa de inflação PCE subjacente caiu para cerca de 2,5%, sinalizando essa tendência. Ele também destaca que a aparente disseminação da inflação está mais relacionada ao efeito das tarifas do que ao superaquecimento econômico, e que, no momento, as expectativas inflacionárias não enfrentam risco iminente de desancoragem.

Ben Snider, chefe de estratégia de portfólio dos EUA do Goldman Sachs, analisou o desempenho histórico das ações americanas nos últimos sete ciclos de alta dos juros: nos três primeiros meses após o início das altas, o S&P 500 tem uma queda média de 2%; mas nos 12 meses seguintes, se recupera em média 9%. A única grande exceção foi o ajuste severo de 2022. A pesquisa de Snider também mostra que, nos estágios iniciais do ciclo de alta dos juros, os dois setores de melhor desempenho foram tecnologia e energia.

Tecnologia e Energia: o par central que Goldman Sachs não quer abrir mão

Pasquariello enfatizou em seu relatório que 2026 é um ano extremamente atípico, com cada semana parecendo uma aventura independente, e o fator momentum passando por oscilações intensas. No entanto, nesse cenário, a combinação de long em energia (+44% no ano) e long em tecnologia (+23% no ano) continua gerando retornos.

Quanto às perspectivas para o setor de tecnologia, outro analista do Goldman Sachs, Rich Privorotsky, citou líderes do setor que dizem: "Aqueles que estão na vanguarda da tecnologia afirmam que o ritmo dos avanços é tão surpreendentemente rápido que eles precisam desacelerar deliberadamente. Isso, por si só, é um grande endosso para a tecnologia. Questões de segurança e alinhamento realmente existem e precisam ser solucionadas — a mensagem de 'isso realmente funciona' está embutida nesse alerta."

Pasquariello afirma que, considerando as dinâmicas macro atuais, não tende a abandonar as estratégias de pareamento energia+tecnologia, nem as de posições compradas em taxas globais e ações.

Posicionamento defensivo, sentimento de mercado atinge menor nível do ano

Analisando os dados de posições, o livro principal dos corretores do Goldman Sachs mostra que a exposição líquida está no 26º percentil do último ano, com as vendas líquidas de produtos macro na semana passada atingindo o maior recuo semanal desde o "Dia da Libertação".

O indicador de sentimento da estratégia de portfólio dos EUA do Goldman Sachs atualmente está em -0,5 desvio padrão, o menor desde março deste ano, situando-se no 26º percentil da última década.

Pasquariello disse que entende por que investidores ativos estão reduzindo riscos em épocas historicamente mais fracas do ano, e sabe que fundos sistemáticos podem ser forçados a cortar ainda mais posições em quedas de preços. Ainda assim, ele espera que o mercado complete os ajustes necessários em setembro e outubro, estabelecendo uma boa base técnica para o movimento dos últimos dois meses do ano.

Sustentabilidade fiscal é o maior risco de longo prazo para as ações americanas

Pasquariello classificou, em seu relatório, a sustentabilidade fiscal dos EUA como o maior risco de longo prazo para as ações americanas, dizendo abertamente que esse problema poderá, eventualmente, levar a aumentos de impostos ou a taxas de juros altas por longos períodos, cenários que não favorecem investidores em ações.

Ele também observa que o índice de commodities da Bloomberg (BCOM), apesar de enfrentar fatores sazonais negativos, ultrapassou recentemente o ponto mais alto de 2022, um sinal digno de atenção.

Na visão de Pasquariello, o mercado atualmente "está se preparando, com posições enxutas, caminhando para uma semana de catalisadores que o mercado recusou precificar durante um mês". Opções de zero dias podem suprimir temporariamente a volatilidade intradiária, mas essa contenção tem seus limites.