Enorme recompra enfrenta "frieza"! Plano de recompra do Tesouro dos EUA encontra barreiras, ferramenta de liquidez pode se tornar ineficaz

O aplicativo da Zhihui Finance notou que, enquanto formuladores de políticas debatem sobre a política de taxas do Federal Reserve, a inflação persistente e a crescente demanda de financiamento do governo, o plano ampliado de recompra de dívida do Tesouro dos EUA pode estar enfrentando um gargalo.

Subadra Rajappa, chefe de estratégia de taxas dos EUA do Société Générale, apontou em seu relatório de 11 de setembro que, na primeira operação após aumentar o limite do valor da recompra para 600 milhões de dólares, o Tesouro aceitou apenas 520 milhões de dólares em títulos. Os investidores apresentaram propostas no total de 1,05 bilhão de dólares, sendo o “cover ratio” (relação de cobertura) de cerca de 2 vezes.

Rajappa afirmou que esta foi a menor relação de cobertura registrada desde o início do programa, bem abaixo do patamar comum de 9 a 10 vezes durante grande parte de 2025.

A razão apresentada anteriormente pelo Tesouro para aumentar o limite de operações era a participação consistentemente forte do mercado e a quantidade considerável de propostas recebidas para títulos de longo prazo. Os resultados iniciais mostram que o ritmo de crescimento da participação foi insuficiente para sustentar uma ampliação de três vezes no limite de recompra.

Tesouro recomprou um espectro mais amplo de títulos

A composição desta operação pode revelar mais sobre a situação do que a relação de cobertura relativamente baixa.

Entre os 40 títulos elegíveis, o Tesouro aceitou ofertas de 23, enquanto em uma operação típica anterior, geralmente eram apenas cerca de três. Essa recompra também incluiu nove títulos que nunca haviam sido adquiridos por esse programa.

As operações anteriores estavam altamente concentradas em um pequeno grupo de títulos do Tesouro de 20 anos mais antigos. Esta cobertura ampla pode representar uma mudança estratégica deliberada; ou pode significar que o Tesouro precisou lançar uma rede mais larga para chegar à meta ampliada.

A próxima recompra envolvendo títulos com vencimentos entre 20 e 30 anos está marcada para 24 de setembro. Rajappa afirma que essa operação ajudará a determinar se o resultado mais recente foi um ajuste isolado ou se indica que recompras de maior escala exigem que o Tesouro compre de um grupo estruturalmente mais amplo de títulos.

O impacto para investidores

Para investidores em títulos, esse resultado levanta dúvidas se o Tesouro conseguirá usar a recompra como uma ferramenta eficiente e de fácil ampliação para apoiar a liquidez do mercado de dívida de longo prazo. Se a participação permanecer limitada, o Tesouro poderá ser forçado a aceitar preços menos favoráveis, diminuir o volume das operações ou ajustar o tamanho e o prazo das emissões de títulos.

Essas alternativas podem afetar o rendimento de longo prazo dos títulos do Tesouro dos EUA, o formato da curva de rendimentos e o custo de crédito em toda a economia. As taxas de hipoteca, o custo de financiamento de empresas e a avaliação das ações são altamente sensíveis às mudanças nos rendimentos de títulos do governo de longo prazo.

A recompra não necessariamente reduz a dívida federal. O Tesouro normalmente financia essas compras emitindo outros títulos. O principal objetivo do programa é melhorar a liquidez do mercado e gerir a composição da dívida em aberto.

Pressão aumenta para títulos de 20 anos

Rajappa acredita que, quando o governo anunciar o plano de refinanciamento de novembro, os títulos do Tesouro de 20 anos são os mais propensos a ter o volume de emissão reduzido.

Desde que o Tesouro reintroduziu este vencimento em 2020, houve dificuldades em estabelecer uma base sólida de investidores. O ex-secretário do Tesouro Steven Mnuchin também sugeriu, em 2024, que o governo deveria considerar cancelar os títulos do Tesouro de 20 anos devido ao alto custo relativo de financiamento.

O Société Générale considera que as atividades de recompra do Tesouro, na verdade, estão lançando luz sobre a fraqueza persistente do segmento de 20 anos. A recompra de títulos mais antigos pode reduzir gradualmente o saldo em aberto, ao mesmo tempo preparando o mercado para leilões de menor escala no futuro.

Rajappa diz que, se o Tesouro quiser exercer maior influência sobre os rendimentos de longo prazo, ajustar a estrutura das emissões pode se mostrar mais eficaz do que ampliar continuamente o volume das operações de recompra. Portanto, o anúncio de refinanciamento de novembro pode se tornar um importante teste para verificar se as autoridades já estão prontas para cortar a oferta de títulos de 20 anos.