Jackson Hole se torna uma batalha crucial para os títulos do Tesouro dos EUA; Bank of America alerta: se Waller não sinalizar aumento de juros, o rendimento dos títulos de 30 anos pode chegar a 5,5%

O presidente do Federal Reserve, Warsh, está prestes a aparecer no simpósio anual de Jackson Hole, sendo considerado pelo mercado como o evento de risco mais crucial para a trajetória dos títulos do Tesouro dos EUA e do dólar neste momento. Em meio ao aumento das recompras de títulos de longo prazo pelo Tesouro e à pressão contínua sobre o dólar, a capacidade de Warsh de enviar um sinal claro de combate à inflação determinará diretamente o comportamento do rendimento dos títulos de 30 anos dos EUA.

Segundo informações da plataforma de trading Zhui Feng, de acordo com relatório de pesquisa do Bank of America publicado em 24 de agosto, as expectativas do mercado quanto ao discurso de Warsh mudaram sutilmente — a recuperação contínua do mercado de renda fixa está forçando o tradicionalmente avesso à orientação futura, presidente do Fed, a ajustar sua estratégia de comunicação. Os estrategistas do BofA, Mark Cabana, Stephen Juneau e Alex Cohen, alertam que caso Warsh não esclareça as perspectivas de inflação e a função de reação da política monetária, o rendimento dos títulos de 30 anos pode rapidamente testar níveis de 5,5% ou até mais altos, e o dólar enfrentará uma nova onda de pressão de baixa.

Economistas do Barclays, como Marc Giannoni, também destacaram em relatório de 21 de agosto que, embora seja improvável que Warsh forneça uma orientação específica sobre o caminho das taxas, o mercado estará atento a uma posição clara — se a inflação não melhorar, o Fed está disposto a retomar os aumentos de juros. O Barclays acredita que a probabilidade de Warsh fazer tal declaração supera 50%, o que ajudará a reforçar a função de reação política já precificada pelo mercado.

O simpósio de Jackson Hole é um seminário anual de política econômica organizado pelo Federal Reserve de Kansas City, reunindo anualmente autoridades de bancos centrais, formuladores de políticas, acadêmicos e economistas de todo o mundo. Este ano, o evento ocorre de 27 a 29 de agosto, com o tema “Inovação Financeira: Impactos nos Pagamentos e nas Políticas”. O discurso de Warsh está marcado para 28 de agosto às 10h da manhã no horário do leste dos EUA (22h no horário de Brasília), e tradicionalmente não há sessão de perguntas abertas após a fala.

O BofA destaca dois motivos pelos quais o mercado atribui grande importância ao evento de Jackson Hole: primeiro, o intervalo entre as reuniões de política monetária, de julho a setembro, tem a duração mais longa do ano — sete semanas — período no qual serão divulgados dois relatórios de emprego e de inflação (CPI), normalmente vistos como uma janela para o Fed antecipar sinais sobre suas intenções políticas; segundo, a liquidez do mercado durante o verão é baixa, o que faz com que qualquer declaração cause volatilidade mais acentuada nos preços.

A particularidade desta edição está no fato de que tanto o mercado de títulos quanto o dólar já estão em situação frágil. Na semana passada, o Tesouro dos EUA anunciou um aumento nas recompras de títulos de longo prazo, o que levou o dólar a registrar forte queda no mesmo dia. O BofA entende que essa medida reflete a preocupação do governo com a alta persistente dos rendimentos de longo prazo. Somando-se à ata “dovish” do FOMC de julho e aos dados econômicos fracos de agosto dos EUA, o dólar sofreu múltiplos fatores adversos.

Warsh há muito tempo resiste a dar orientações futuras. Na coletiva da reunião de julho, afirmou que o direcionamento do discurso de Jackson Hole ainda não estava definido, levantando duas possibilidades: a primeira, focar em questões macroeconômicas de longo prazo como produtividade, demografia e economia global; a segunda, abordar diretamente a política de curto prazo entre setembro e dezembro.

O BofA acredita que o efeito de “pressão do mercado” está mudando essa escolha. O relatório cita a famosa frase do boxeador Mike Tyson — “Todo mundo tem um plano, até levar um soco na cara” — para ilustrar que os impactos contínuos do mercado de renda fixa sobre Warsh o forçam a não evitar mais uma postura política clara.

Os estrategistas do BofA preveem que Warsh irá provavelmente adotar o estilo recente dos representantes do Fed, Paulson e Cook, explicando as respostas de política sob dois cenários: se o processo recente de desinflação continuar, mantém a posição atual; se a inflação permanecer alta, deixará claro que está disposto a retomar os aumentos de juros. O BofA entende que esse modelo de declaração permite transmitir efetivamente a função de reação da política, sem comprometer um caminho específico.

O Barclays tem avaliação semelhante, e aponta que Warsh pode também comentar sobre o próprio regime de orientação futura — ele frequentemente critica esse mecanismo por restringir a flexibilidade da política e levar a erros históricos, tendo criado um grupo de trabalho para avaliar o tema durante seu mandato. Além disso, Warsh pode oferecer mais informações sobre a política de balanço patrimonial do Fed, mas com os rendimentos de longo prazo já em patamar elevado, qualquer indicação de encurtar ainda mais o prazo médio do portfólio exigirá um cuidado extremo.

O BofA apresenta duas previsões claras de cenários de mercado baseadas no conteúdo do discurso de Warsh.

Cenário 1: Warsh sinaliza novo aumento de juros. Caso ele deixe claro que está disposto a subir os juros se a inflação não cair, o BofA projeta: a probabilidade de aumento na reunião do FOMC de setembro subirá dos atuais cerca de 9 pontos-base para 12,5 pontos-base (praticamente meio a meio); o total precificado para o ciclo de alta irá de cerca de 40 pontos-base para quase 50; as curvas de rendimento nominais e reais tendem a se achatar; e o dólar poderá recuperar parte das perdas recentes.

Cenário 2: Warsh evita posicionamento de política monetária. Se o discurso focar em temas estruturais como produtividade ou desinflação impulsionada por IA, ou justificar não dar orientações futuras, o BofA alerta que o mercado pode interpretar isso como um sinal dovish, levando a um movimento ainda mais “bear steepening” na curva, o rendimento dos títulos de 30 anos pode superar rapidamente 5,5% e o dólar enfrentará nova rodada de pressão de venda.

O BofA enfatiza que a recente fraqueza do dólar já apresenta um sinal preocupante — após o anúncio de recompra, a queda do dólar ocorreu mesmo com o diferencial de juros com outros países aumentando, típico de expansão do prêmio de risco, revelando a preocupação do mercado com o risco potencial de “domínio fiscal”. Caso a fala de Warsh amplifique ainda mais a dúvida sobre a independência da política monetária do Fed, o “campo da desvalorização do dólar” ganhará ainda mais força.

Dados históricos mostram que o impacto de Jackson Hole no mercado de títulos dos EUA é geralmente limitado. Segundo o BofA, desde 2010, os rendimentos dos títulos de 10 anos costumam cair levemente após o evento, mas frequentemente revertem esse movimento em até 10 dias úteis. O ano de 2025 foi uma exceção — o Fed enfatizou os riscos de queda do mercado de trabalho, resultando em queda persistente dos rendimentos e enfraquecimento visível do dólar.

O mesmo padrão se observa no mercado de câmbio: o dólar normalmente enfraquece levemente antes e depois do evento, mas geralmente recupera-se em poucas semanas; sob o comando de Powell, a resposta média do dólar ao Jackson Hole tem sido relativamente maior. Em 2022, ocorreu o caso mais marcante dos últimos anos — Powell fez um discurso fortemente anti-inflação, desencadeando uma forte alta nas taxas e valorização do dólar.

O BofA observa que o contexto deste ano difere de todas as edições anteriores de Jackson Hole: o Tesouro já interveio no rendimento de longo prazo, e agora a bola está no campo de Warsh ("Bessent agiu, Warsh agora detém a bola"). Neste momento particular, se Warsh não atender ao mínimo das expectativas do mercado quanto à credibilidade da política, este simpósio poderá ser o de maior impacto no mercado dos últimos anos.