Semicondutores sobem 39% no mês! Diretor de fundos hedge do Goldman Sachs: Não via isso desde a bolha da internet, esse mercado eu não vou perseguir.

As ações globais de tecnologia experimentaram um aumento parabólico este mês, e o chefe de operações de fundos de hedge da Goldman Sachs, Tony Pasquariello, fez um alerta cauteloso: há risco de “topo soprando” em alguns mercados, mas a tendência principal de alta permanece.

Às vésperas de uma janela importante para o mercado, Pasquariello publicou uma breve avaliação na segunda-feira. Ele apontou abertamente uma realidade que confunde muitos investidores: a guerra ainda não acabou, mas o mercado de ações está disparando. No último mês, as ações globais de tecnologia passaram por uma alta parabólica, com o índice de semicondutores da Filadélfia (SOX) não registrando nenhum dia de queda desde o cessar-fogo, acumulando um aumento mensal de 39% e com o índice de força relativa (RSI) atingindo 85.

Ainda mais preocupante, o preço atual de negociação do SOX está quase 50% acima da sua média móvel de 200 dias – esse nível de distanciamento não era visto desde o auge da bolha da internet. Paralelamente, o indicador de sentimento das ações americanas da Goldman Sachs está em 1,5 desvios padrão, atingindo o maior patamar desde dezembro de 2024. Dados históricos mostram que, quando o indicador está entre 1,5 e 2, a média de retorno do índice S&P 500 nas duas semanas e um mês seguintes é de -0.2% e -0.4% respectivamente.

Pasquariello afirmou que, considerando esses fatores, seu julgamento principal permanece: trata-se de um bull market, com tendência predominante de alta; mas ele deixa claro: "não vou perseguir a alta deste mercado, nem vou vendê-lo a descoberto", preferindo lidar com a situação atual por meio de um portfólio "long Delta/long volatilidade".

Semicondutores apresentam maior alta desde a bolha da internet, risco de "topo soprando" surge

Pasquariello utilizou o setor de semicondutores dos EUA como principal exemplo da euforia das ações de tecnologia. O aumento de 39% do SOX em um mês deixou seu preço quase 50% acima da média móvel de 200 dias, algo visto apenas no auge da bolha da internet em 2000.

Analisando a série histórica de retornos mensais, o desempenho do SOX neste mês é o mais forte de todo o ciclo, com o ponto comparativo mais próximo sendo fevereiro de 2000 – quando faltavam apenas algumas semanas para o colapso da bolha.

Pasquariello destaca que, considerando o “calor” desses movimentos, investidores devem avaliar cuidadosamente o risco de “topo soprando” em setores específicos do mercado. Ele aponta esse fator como um dos dois maiores riscos atuais.

Situação no Irã gera risco de cauda na oferta de energia, objetivo do preço do petróleo é revisado para cima

O segundo grande risco vem da geopolítica. Pasquariello observa que a situação iraniana e seu impacto contínuo na oferta global de energia ainda podem ter um “ponto culminante” por vir. Atualmente, os preços dos derivados de petróleo continuam subindo, e a distribuição de preços do petróleo bruto, taxas de juros e volatilidade futura se elevou a patamar acima do pré-guerra.

Nesse contexto, a Goldman Sachs revisou a meta de preço do Brent para o quarto trimestre, de US$ 80 para US$ 90 o barril. Segundo a suposição mais recente, a normalização das exportações do Golfo Pérsico passou de meados de maio para o fim de junho, e a recuperação da produção será mais lenta, aumentando a probabilidade de um cenário de oferta prolongada e maior risco de alta nos preços.

Pasquariello também citou um trecho do manual operacional do Corpo de Fuzileiros Navais dos EUA para ilustrar a incerteza do cenário atual: “A natureza da guerra torna impossível a certeza. Todas as ações na guerra baseiam-se em informações incompletas, imprecisas ou até contraditórias. A guerra é essencialmente imprevisível.”

Indicadores de sentimento elevados, dados históricos sugerem pressão nos retornos de curto prazo

Pasquariello citou pesquisa do estrategista Ben Snider, da Goldman Sachs, mostrando que quando os indicadores de sentimento do mercado de ações americanas estão baixos, são sinais mais confiáveis, mas níveis elevados geralmente prenunciam retornos abaixo da média nas semanas seguintes.

Especificamente, quando o indicador está entre 1,5 e 2, o retorno médio do S&P 500 nas duas semanas seguintes é de -0.2%, e em um mês é de -0.4%. Nos últimos cinco anos, esse indicador ultrapassou 1,5 três vezes: no fim de 2024 (quando o mercado sofreu pressão no início de 2025, impactado por DeepSeek e tarifas), março de 2024 (mercado corrigiu levemente em abril) e julho de 2023 (mercado caiu cerca de 10% nos meses seguintes).

Snider aponta que cada correção foi motivada por fundamentos, mas altos níveis de exposição ampliam o impacto desses fundamentos sobre o mercado.

Mercado de capitais ativo, exposição à IA aumenta em small caps

Além dos riscos acima, Pasquariello destacou algumas mudanças importantes na estrutura do mercado.

No segmento de small caps, ações com alta correlação à IA agora representam 17% do índice Russell 2000 (RTY), mostrando que o tema IA já está profundamente integrado ao mercado de empresas de menor capitalização.

No mercado de capitais, a Goldman Sachs projeta 100 IPOs este ano, com um volume total de financiamento de US$ 160 bilhões, potencialmente estabelecendo um novo recorde histórico.

Long Delta/long volatilidade, sem perseguir a alta nem vender a descoberto

Com base nessas avaliações, Pasquariello faz uma recomendação clara: não perseguir a alta, não vender a descoberto, manter uma estrutura de portfólio “long Delta/long volatilidade”.

Especificamente, ele sugere atenção às opções de compra do S&P 500 com vencimento em três meses e 25 Delta, atualmente com volatilidade implícita de cerca de 13%. Ele acredita que, como a exposição Gamma dos market makers tenderá a encurtar durante altas de preços, essa estratégia reduz o risco total e mantém a participação no mercado de forma racional.

Em sua visão, o mercado de ações americano atualmente busca equilíbrio entre o risco geopolítico à esquerda e as oportunidades dos setores de tecnologia à direita, com investidores demonstrando suas escolhas na prática – apesar da fragilidade acumulada por essa postura.