Goldman Sachs fala sobre o mercado de DRAM: fundamentos sólidos, mas sentimento do mercado enfraquece

O mercado de DRAM em março apresentou uma bifurcação sutil: os fundamentos de oferta e demanda não se deterioraram, mas a confiança dos investidores deu um passo atrás em relação ao mês anterior. O Goldman Sachs acredita que os fundamentos da DRAM permanecem sólidos.

Segundo o Trading Desk Chasing Wind, o relatório mais recente de indicadores de sentimento de DRAM publicado pelo Goldman Sachs em 30 de março mostra que a leitura geral do mercado de DRAM permanece "ligeiramente positiva", mas foi rebaixada um nível em relação ao "moderadamente positivo" de fevereiro, e o fosso entre a resiliência dos fundamentos de oferta e demanda e o enfraquecimento do sentimento dos investidores está se aprofundando.

O relatório aponta que as exportações de DRAM da Coreia do Sul em fevereiro aumentaram 322% em relação ao mesmo mês do ano anterior, registrando a maior taxa de crescimento desde janeiro de 2008; a receita da fabricante de DRAM de Taiwan, Nanya Tech, aumentou 587% no mesmo mês, com crescimento de três dígitos por sete meses consecutivos, sinalizando claramente a força dos fundamentos de oferta e demanda.

No entanto, a retração nos preços à vista do DDR5, a queda de dois dígitos nas remessas de smartphones chineses por três meses consecutivos, e as preocupações com a otimização da eficiência da demanda de memória provocadas pelo TurboQuant, estão impondo pressão no curto prazo. Mas, em um horizonte mais longo, a lógica de aumento total da demanda trazida pela expansão das aplicações de IA permanece intacta.

Divergência na precificação à vista, sinais de enfraquecimento no DDR5

Os preços à vista da DRAM em março apresentaram divergências claras. Até 27 de março (UTC+8), o preço à vista do DDR4 subiu 1% em relação ao final de fevereiro, enquanto o preço à vista do DDR5 caiu 5%.

O relatório sugere que o enfraquecimento dos preços à vista do DDR5 é semelhante ao breve ajuste de dezembro de 2025, com o principal motivo sendo que o prêmio dos preços à vista em relação ao preço contratual está em um nível significativamente alto, levando os compradores a preferirem aguardar. Atualmente, os preços à vista do DDR5 e DDR4 estão, respectivamente, 25% e 111% acima dos preços contratuais de fevereiro; mesmo com uma correção significativa, esses valores ainda serão muito superiores ao preço contratual e aos níveis históricos absolutos.

Em relação à ASP (preço médio de venda) do setor, estima-se que o ASP combinado de DRAM da Samsung Electronics e SK Hynix aumente cerca de 35% no segundo trimestre de 2026 em relação ao trimestre anterior, mas a segunda derivada da taxa de crescimento do ASP deve ser de -34 pontos percentuais, indicando que o ritmo de aceleração nos preços está desacelerando.

Demanda de servidores forte, efeito de puxada por IA permanece

A demanda relacionada a servidores continua sendo o principal motor dos fundamentos da DRAM. Em fevereiro, as receitas combinadas dos fabricantes ODM de servidores de Taiwan (incluindo Inventec, Quanta, Wiwynn, Wistron) aumentaram 84% em relação ao ano anterior e 7% em relação ao mês anterior, registrando quatro meses consecutivos com crescimento anual acima de 80%, impulsionadas principalmente pelo rápido aumento nas remessas de servidores de IA em rack e pelo forte crescimento de servidores AI ASIC.

A receita de fevereiro do Aspeed, maior fornecedor mundial de chips BMC de servidores, aumentou 66% em relação ao ano anterior e 12% em relação ao mês anterior; mesmo diante de uma base elevada em fevereiro de 2025 (ano-a-ano +109%), manteve um crescimento robusto, confirmando ainda mais a continuidade dos investimentos em infraestrutura de IA. A receita de fevereiro do distribuidor de armazenamento Supreme Electronics aumentou 137% em relação ao ano anterior e 22% em relação ao mês anterior, refletindo também uma forte demanda nos canais de distribuição.

Entretanto, o mercado de smartphones da China registrou queda de dois dígitos por três meses consecutivos. Em fevereiro, as remessas caíram 13% em relação ao ano anterior; em dezembro e janeiro anteriores, caíram 29% e 16%, respectivamente. Prevê-se que as remessas de smartphones da China no primeiro trimestre de 2026 cairão cerca de 10% em relação ao ano anterior, atribuídas principalmente ao aumento dos preços de memória impactando negativamente a demanda final.

TurboQuant pode representar uma ameaça?

TurboQuant representa uma direção de otimização de memória no lado da inferência de IA — permitindo maior eficiência de uso de memória para implantar mais modelos por unidade de capacidade computacional. O impacto sobre a demanda de memória é duplo: no curto prazo, pode reduzir a quantidade de memória instalada por servidor de IA; porém, no longo prazo, reduz a barreira de implantação de IA, podendo expandir significativamente a penetração em cenários de IA Agent e IA em dispositivos, impulsionando o crescimento continuado da demanda total de memória.

Essa lógica ainda não está plenamente precificada pelo mercado — os investidores focam no primeiro aspecto (redução do uso de memória), mas ignoram o segundo (expansão do volume devido à aceleração da popularização de IA). Essa preocupação reflete mais uma pressão emocional de curto prazo do que um dano substancial aos fundamentos.

No segmento de HBM (memória de alta largura de banda), há divergência significativa entre as previsões do Goldman Sachs e o consenso do mercado. Até 30 de março (UTC+8), a previsão é de que o crescimento nas remessas de HBM da SK Hynix em 2026 será de 56%, superior à expectativa consensual de 41%, uma diferença de 15 pontos percentuais; quanto à precificação, a previsão indica que o crescimento dos preços de HBM será de -12%, 19 pontos percentuais abaixo do consenso, principalmente devido ao julgamento de que a precificação do HBM3E 12-Hi este ano será mais baixa.