Se o mercado estiver seguindo o "roteiro de 1970" e o ouro acabou de repetir a "primeira queda depois do grande salto de 1971-1973"

À medida que a situação no Oriente Médio se intensifica, o preço do petróleo e as expectativas de inflação voltam a ser o foco do mercado. Recentemente, o setor de energia tem sido bastante procurado, com ações e títulos pressionados, e começa a surgir o receio de que o “estagflação dos anos 70” possa se repetir. O mais surpreendente nesse cenário é o ouro: reconhecido como um ativo de proteção, o preço do ouro tem sofrido uma queda acentuada nos últimos dias. Isso parece ser resultado do aperto de liquidez, levando investidores a vender ouro, que se encontra em patamar elevado, para realizar ganhos.

Em relatório recente, a equipe de Zhang Jiqiang da Huatai Securities pontuou: "A história serve de referência, mas nunca se repete de forma simples." Eles dividiram o ciclo de estagflação dos anos 70 em três etapas: primeiro, o foco em “inflação”, depois uma batalha entre “inflação” e “estagnação econômica”, e por fim, quando a “estagnação econômica” predomina e a inflação recua. Ou seja, mesmo se o mercado voltar ao roteiro dos anos 70, o desempenho dos ativos não será uma trajetória de alta ou baixa contínua, e os investidores não podem esperar que simplesmente "comprar ouro sem pensar" resolva todos os problemas.

O analista técnico Jordan Roy-Byrne fez um paralelo ainda mais estimulante: o preço do ouro "acaba de repetir o comportamento de 1971-1973, incluindo a primeira forte correção após o grande rali". E, segundo sua análise da década de 1970, após o topo de 1973, o ouro ainda valorizou cerca de sete vezes nos sete anos seguintes, mas enfrentou correções bruscas de 29%, 24%, 45% e 20% ao longo do caminho.

A equipe de Xu Chenyi da Caitong Securities, ao analisar o desempenho dos ativos nos anos 70, chega a uma conclusão mais direta: durante toda a década, o ouro foi disparado o ativo com maior retorno e, além disso, o único que apresentou lucro real positivo mesmo após descontar a inflação. Contudo, alertam que a experiência de quem detém ouro não é tranquila — durante períodos de alta prolongada, o preço do ouro sofre quedas substanciais, normalmente quando o mercado acionário se recupera ou a inflação apresenta alívio temporário.

Somando as perspectivas dessas instituições, surge uma conclusão mais pragmática: não se trata de apostar tudo em um único ativo ao discutir se o mercado irá repetir o “roteiro dos anos 70”, mas sim observar a duração do impacto do preço do petróleo, o movimento do dólar e as mudanças na liquidez do mercado. A recente fraqueza do ouro não significa que sua relevância como investimento num ambiente de estagflação tenha desaparecido. Pelo contrário, serve como um lembrete: se a década de 70 realmente voltasse, o que o investidor precisaria assimilar primeiro é o ritmo intenso de “subidas rápidas — quedas abruptas — novas altas”.

Por que o ouro venceu nos anos 70: beneficiou de duas tendências — mudanças na ordem monetária e choque energético

A Caitong Securities dividiu a década de 70 em períodos e constatou que, em momentos-chave, o ouro foi praticamente o melhor ativo em todas as classes:

• No estágio de “ruptura entre dólar e ouro” (01/1966—10/1973), o ouro spot de Londres valorizou 178,4%.
• Durante a primeira crise do petróleo (10/1973—03/1974), o ouro subiu mais 76,5%, enquanto o S&P 500 caiu -13,2%.
• No intervalo relacionado à segunda crise do petróleo (11/1978—01/1981), o ouro subiu 161,9%.

Se considerar o ciclo completo (01/1966—12/1985), o ouro acumulou uma alta de 829,1%. A Caitong Securities destaca um dado crucial: após eliminar o efeito da inflação, o ouro foi o único ativo com retorno real positivo nesse período, enquanto ações e títulos tiveram retornos reais negativos.

Esses dados deixam claro o “índice de vitória” do ouro nos anos 70: não era apenas proteção, mas funcionava como uma precificação conjunta de alta inflação, juros reais negativos e abalo na confiança monetária.

Como foi a “primeira grande queda após o grande rali” na história: correções ocorrem quando a inflação dá trégua e o mercado acionário recupera

Ao revisar os anos 70, imaginar que o ouro só “sobe sem parar” é um equívoco. Segundo o estudo da Caitong Securities, baseado no “Relógio de Investimentos Merrill Lynch” para o período 1966–1985, o ouro não teve alta contínua em todas as etapas:

• O grande rali inicial: Entre outubro de 1970 e agosto de 1972 (período de recuperação econômica), o ouro subiu 79,5%; logo após, de agosto de 1972 a dezembro de 1974 (período de estagflação), houve nova alta de 178,9%, enquanto o S&P 500 caiu 38,3%.

• Correção típica: Porém, de março de 1975 a maio de 1976 (nova fase de recuperação econômica), o ouro sofreu queda expressiva, de 29,2%; nesse mesmo período, o S&P 500 subiu 20,2%.

O comportamento do mercado nesse período pode ser resumido assim: as expectativas de inflação já tinham sido plenamente precificadas, e, com a estabilização econômica, a preferência por risco voltou revertendo o cenário.

Ou seja, o ouro nos anos 70 não era “sempre em alta”; em fases específicas, devolveu parte dos ganhos — especialmente quando se esperava o fim da estagflação ou uma mudança de política, as correções do ouro eram mais intensas.

Por que desta vez o ouro caiu primeiro? Dólar forte, operações congestionadas e a “necessidade de resgate” dos investidores

O relatório da Huatai Securities aponta que, diante do choque recente, ouro e prata, que deveriam subir com a busca por proteção, foram os ativos que mais caíram. O motivo central: dólar forte, desvio de fluxo para outros ativos, e, devido à alta do ouro nos meses anteriores, avaliações elevadas com operações excessivamente congestionadas. Em resumo, num momento de escassez de liquidez, o ouro passou a ser o “ativo vendido para fazer caixa”.

Os dados de fluxo de dinheiro do Bank of America Merrill Lynch confirmam esse cenário: na semana de 7 de março, o ouro teve o maior fluxo de saída semanal desde outubro de 2025 (US$ 1,8 bilhão); por outro lado, o setor de energia registrou o maior fluxo de entrada semanal da história (US$ 7 bilhões). O banco alerta: enquanto o dólar não definir sua trajetória, não se deve esperar uma recuperação vertiginosa do ouro. Até o momento, petróleo e dólar não deram sinais de reversão clara, e o S&P 500 ainda não ajustou o suficiente.

Isso explica por que muitos sentem que “o ouro subiu como nos anos 70, mas agora caiu abruptamente”. Não é que o ouro tenha perdido seu fundamento de longo prazo; é que, no contexto macro atual, o mercado priorizou a venda dos ativos com maior liquidez, realizando uma “ordem de liquidez”.

Para negociar a “estagflação”, é preciso distinguir as etapas: o ritmo do ouro está encaixado em três lógicas

A equipe de Zhang Jiqiang divide o ciclo da “estagflação” em três etapas, e essa visão fornece um direcionamento importante sob a ótica do ouro:

1) Primeira etapa: negociar a "inflação" — ouro pode não ser o mais forte, podendo inclusive ser pressionado
Os preços de energia impulsionam a inflação, bancos centrais aumentam juros rapidamente, liquidez aperta. Nesta fase, commodities são fortes, mas o ouro pode não se destacar — porque juros reais em alta e dólar forte geralmente reprimem o ouro. Esse é o pano de fundo do ajuste atual do ouro: não é falta de inflação, mas sim “liquidez mais cara”.

2) Segunda etapa: disputa entre inflação e recessão — o ouro começa a ser reprecificado
A economia enfraquece, o mercado prevê mudança nas políticas, juros reais atingem o topo. Neste momento, o ouro tende a ganhar força pois o foco do mercado passa de “combater a inflação” para “combater recessão + erros de política”. Sendo geralmente o ponto de partida para o rali de ouro.

3) Terceira etapa: domínio da recessão — o rali do ouro se aproxima do fim
Inflação recua, bancos centrais cortam juros, início do bull market nos títulos. Nesse período, a lógica do ouro se enfraquece, pois o risco sistêmico diminui e o capital se volta para ativos de risco ou de juros.

Resumindo: o ouro não é simplesmente um "ativo beneficiado pela estagflação", mas sim um ativo altamente sensível ao ponto de inflexão dos juros reais.

Se o mercado ainda oscila entre a primeira e a segunda etapa, a volatilidade do ouro reflete, essencialmente, a negociação antecipada da incerteza desse ponto de inflexão.

O crucial nesse modelo é a “sequência dos pontos de inflexão”: piso da política — topo dos juros — piso do mercado — topo da inflação — piso da economia. Se o mercado realmente está com o “roteiro de 1970”, o cenário atual parece um vaivém entre a primeira e a segunda etapa: medo da inflação reacender e receio que a liquidez já esteja limitando ativos de risco.

A década de 2020 terá estagflação ou uma “prosperidade inflacionária”? Para o ouro, a questão central é a relação “preço do petróleo × dólar”

A equipe de Michael Hartnett, do Bank of America Merrill Lynch, aborda o caminho macroeconômico, mas para o ouro, tudo pode ser resumido assim:

O preço do petróleo define o nível da inflação, o dólar decide a elasticidade do ouro.

• Cenário 1: conflito breve, petróleo sob controle (< US$90)

Pressão inflacionária limitada, dólar pode manter força, liquidez não se amplia.

Ouro: prevalece volatilidade, difícil iniciar tendência de alta

• Cenário 2: escalada do conflito, petróleo em alta (US$100-120)

Risco de inflação descontrolada aumenta, políticas se tornam mais reativas.

Ouro: fundamentos de médio prazo se fortalecem, mas curto prazo ainda pode ser pressionado pelo dólar

Em resumo, o ouro não acompanha simplesmente a alta do petróleo, mas depende de "o preço do petróleo forçar perda de controle de política". Só quando a eficácia da política monetária for questionada, o ouro entra em seu intervalo mais potente.

O fluxo de capital já começou a “se inverter”: o que isso significa para o ouro?

A equipe de Hartnett elencou quatro “sinais de fundo de mercado”, que, sob o prisma do ouro, descrevem um processo típico:

• Ouro sofre grande saída de capital (já ocorreu)

Indica que cumpriu a função de “caixa de liquidez”

• Energia atrai capital (em curso)

Indica que o mercado ainda negocia a “primeira etapa da inflação”

• Petróleo e dólar ainda não recuaram (não ocorreu)

Implica que os fatores de pressão sobre o ouro ainda existem

• Ativos de risco ainda não foram totalmente liquidados (não ocorreu)

Indica que a busca por proteção ainda não voltou plenamente ao ouro

Assim, o estado atual do ouro pode ser resumido: já completou a primeira rodada de ajuste, mas ainda não reúne as condições macro necessárias para um novo ciclo de alta.

A verdadeira lição dos anos 70: o ouro é o ativo principal, mas seu ritmo nunca é linear

A Caitong Securities fez uma análise detalhada do desempenho de setores, estilos e países nos anos 70, ponto chave para entender o ouro. Pois, olhando apenas para o resultado — ouro ganhando muito no longo prazo — facilmente se chega a uma conclusão simplista, mas o caminho histórico é bem mais complexo.

No contexto daquela época, o setor de energia sempre foi o “motor primário” que impulsionava expectativas inflacionárias, enquanto o mercado acionário passou por frequentes e intensas trocas de estilo, com performance bastante diferente entre países. Neste ambiente macro, o ouro não liderou todas as etapas, mas serviu como uma “linha mestra de precificação” ao longo de todo o ciclo.

De modo geral, quando a inflação começa a subir e o mercado ainda aposta no crescimento, setores cíclicos como energia lideram as altas e o ouro não se destaca; mas quando a inflação segue elevada, a política monetária perde eficácia e até a confiança na moeda é questionada, o ouro entra em seu momento mais explosivo; quando a pressão econômica se evidencia e a inflação recua, o foco do capital passa a ser títulos e ativos de juros, e o ouro perde parte de sua vantagem.

Ou seja, embora o ouro tenha sido um dos ativos mais bem-sucedidos daquela década, sua alta não foi linear, mas marcada pelo vaivém das disputas entre “inflação — política — crescimento”. Por isso, extrapolar de forma linear o “estagflação favorece o ouro” subestima as inevitáveis volatilidades e correções do caminho.

De volta ao presente: a correção do ouro parece um desenrolar sequencial da história

Ao transpor essas lições históricas para o mercado atual, chegamos a uma interpretação mais eficaz: se o mercado está realmente seguindo o “roteiro dos anos 70”, a recente queda do ouro não nega esse cenário, pelo contrário, é seu trecho mais típico e frequentemente subestimado —

Ou seja, após uma forte alta, uma “primeira correção significativa” causada pelo aperto de liquidez e realocação de capital.

No momento, temos choque do preço do petróleo reacendendo expectativas de inflação, ao mesmo tempo em que o dólar permanece forte, juros reais elevados e liquidez restrita. Nesse contexto, a venda prioritária do ouro não decorre de uma ruptura do fundamento de longo prazo, mas sim do fato de ele já ter acumulado ganhos consideráveis e ser facilmente convertido em caixa.

Assim, mais do que questionar “por que o ouro caiu”, vale focar nas variáveis centrais que definirão sua próxima tendência: se o choque do petróleo se prolongará, levando a inflação para fora de controle; quando o dólar atingirá o topo, quando os juros reais assumirão tendência de queda; e se o mercado evoluirá para exposição de risco de crédito além do simples aperto de liquidez.

Somente quando essas condições forem cumpridas, o ouro poderá deixar de ser um “ativo passivo vendido” e voltar a ser um dos principais ativos de alocação do mercado.

Até lá, o caminho mais realista é: o ouro continuará alternando entre "alta — realização — nova alta" em meio à volatilidade. Esse foi o retrato fiel dos anos 70 e pode ser o padrão recorrente no ciclo atual, ao qual os investidores devem se acostumar novamente.