Gerentes de fundos globais mudam de direção em massa! Combinando altos rendimentos e melhora na oferta e demanda, os títulos públicos japoneses voltam a ser o "favorito"

O aplicativo de notícias financeiras Zhitong foi informado de que, à medida que há sinais de recuperação da demanda interna no Japão e um ambiente político mais favorável fortalecendo o apelo dos altos rendimentos, gestores de fundos globais estão mais uma vez demonstrando interesse no mercado de títulos japonês.

A T. Rowe Price Group Inc., que havia reduzido sua exposição aos títulos do governo japonês no início deste ano, agora está favorecendo títulos de longa duração. A Allianz Global Investors está aumentando seletivamente suas posições em títulos de médio e longo prazo, enquanto a BNP Paribas Asset Management já construiu exposição em títulos de prazo ultra-longo.

Essa mudança de postura contrasta fortemente com o início deste ano. Naquela época, mesmo o aumento dos rendimentos não era suficiente para dissipar as preocupações dos investidores: o mercado temia que o Banco do Japão aumentasse as taxas de juros muito devagar, que os gastos fiscais elevassem a oferta de títulos públicos e que compradores tradicionais domésticos permanecessem à margem. Agora, o mercado espera que o Banco do Japão continue aumentando as taxas, instituições de seguros estão voltando ao mercado de títulos e gestores de fundos sentem-se mais confiantes em aproveitar as oportunidades de altos rendimentos.

"Nos tornamos mais positivos em relação à duração dos títulos do governo japonês e temos aumentado seletivamente nossa exposição, especialmente na parte intermediária e longa da curva de rendimento", disse Mark Tay, diretor de investimentos de renda fixa para Ásia-Pacífico da Allianz Global Investors, que administra €653 bilhões em ativos. "O rendimento real está mais atraente, e temos visto cada vez mais evidências de retorno da demanda interna e de aumento do interesse estrangeiro, o que deve ajudar a sustentar o mercado."

Essa mudança de tom coincidiu com a recuperação dos títulos de longo prazo. O rendimento dos títulos japoneses de 30 anos caiu quase 40 pontos-base em relação ao pico de 4,25% no início deste mês, apesar da volatilidade contínua no mercado global de títulos. Desde julho, a diferença entre os rendimentos dos títulos de 2 e 30 anos do Japão diminuiu cerca de 70 pontos-base.

O Japão realizará na quinta-feira um leilão de títulos públicos de 2 anos, e espera-se que a demanda permaneça robusta.

Shoki Omori, estrategista-chefe de renda fixa do Deutsche Securities no Japão, afirmou que, à medida que os rendimentos de 10 anos ultrapassaram 3% e os de 30 anos atingiram 4% — níveis não vistos há décadas —, a avaliação desses ativos se tornou cada vez mais atraente.

Ele estima que cerca de dois terços desses rendimentos refletem o prêmio de prazo — ou seja, a compensação adicional exigida pelos investidores para deter dívida de longo prazo. Omori acredita que, assim que ficar claro que o ciclo de aperto monetário do Banco do Japão está chegando ao fim, esse prêmio deve diminuir, tornando os títulos de longo prazo mais atrativos do que outros prazos, mesmo que as taxas de juros continuem subindo.

Retorno dos Compradores

Sinais de melhora na demanda já apareceram. Nos últimos quatro meses, as seguradoras de vida japonesas compraram de forma líquida títulos públicos japoneses de prazo ultra-longo, e algumas empresas já sinalizaram planos de manter ou aumentar essas compras. Segundo dados da Associação das Empresas de Valores Mobiliários do Japão, investidores estrangeiros também compraram de forma líquida títulos japoneses de prazo ultra-longo por três meses consecutivos, revertendo o movimento vendedor de abril e junho.

Vincent Chung, gestor de portfólio da T. Rowe Price, atualmente está otimista em relação aos títulos de longa duração, apostando que a curva de rendimentos se achataria à medida que o Banco do Japão aumentasse as taxas. Isso marca uma mudança em relação ao início deste ano — então, em janeiro, ele comprou títulos japoneses (após um ano de baixa exposição) mas reduziu sua posição apenas um mês depois devido ao aumento das preocupações fiscais.

Chung agora acredita que, graças ao recente interesse dos investidores de varejo e à perspectiva de demanda adicional caso as políticas fiscais favoráveis avancem, oferta e demanda tenderão a um maior equilíbrio até o fim do ano. Possíveis mudanças na alocação do Fundo de Investimento de Pensão do Governo Japonês (GPIF) podem oferecer outra fonte de apoio, mas ele observa que qualquer decisão dependerá em parte do desempenho dos mercados globais.

A BNP Paribas Asset Management também está aumentando sua exposição. James McAlevey, chefe global de retorno absoluto e composto, disse que a empresa aumentou suas posições em títulos japoneses de longa duração de níveis "muito baixos" no início do ano para "médios", privilegiando títulos de 20 e 30 anos.

Prova Fiscal

A política fiscal ainda é o maior obstáculo para uma recuperação sustentável do mercado de títulos, e o plano de emissões previsto para o ano fiscal de 2027 testará o recente otimismo. Investidores observam atentamente como o governo japonês vai arrecadar fundos para cortes de impostos sobre o consumo de alimentos e o aumento dos gastos com defesa.

Chung, da T. Rowe Price, disse que, se o plano orçamentário não apresentar fontes claras de financiamento, a lógica de uma curva de rendimento mais achatada estará em risco. Omori, do Deutsche Securities, alerta que, se houver um orçamento suplementar maior ou se o plano de emissão não reduzir ainda mais a oferta de títulos ultra-longo prazo, o recente estreitamento dos spreads de longo prazo pode ser revertido.

A Brandywine Global Investment Management reduziu sua exposição a títulos japoneses no início deste ano e vendeu suas posições de 30 anos, ainda não recomprando. A gestora de portfólio Carol Lye afirmou que a administração liderada por Sanae Takaichi minimizou o discurso sobre reflacionamento, o que ajudou a estabilizar os rendimentos, mas investidores ainda aguardam um plano de financiamento crível. Com o rendimento do título de 10 anos abaixo de 3%, ela também acredita que é possível uma desaceleração da demanda.

O Banco do Japão apresentará outro teste na reunião de política monetária desta sexta-feira. A expectativa é que as taxas permaneçam inalteradas, com investidores atentos aos comentários do presidente Kazuo Ueda sobre o ritmo de aperto e sobre o quão longe as taxas ainda estão do pico final.

Para McAlevey, da BNP Paribas, uma confiança maior exige uma "resposta fiscal relativamente contida" do governo e a continuação do aperto pelo Banco do Japão. Segundo ele, não é necessário um aumento de juros esta semana, mas uma ação em dezembro e uma comunicação "relativamente hawkish" já seriam suficientes.