Banco da América: “Negociação de IA” é a “última linha de defesa” no atual mercado de títulos do Tesouro dos EUA

O Bank of America alertou que a narrativa da IA está servindo como um "amortecedor" para riscos macroeconômicos; caso essa narrativa apresente rachaduras, todos os riscos macroeconômicos reprimidos serão amplificados simultaneamente, trazendo um verdadeiro choque ao mercado de ações.

A equipe de derivativos de ações do Bank of America apontou em seu mais recente relatório que, em um ambiente de mercado com recursos de atenção relativamente limitados, os riscos macroeconômicos "têm dificuldade para competir com a narrativa de crescimento da IA pela atenção do mercado".

O FOMO (medo de ficar de fora) impulsionado pela IA faz os investidores aproveitarem cada queda para comprar agressivamente, formando o chamado efeito "put de IA", que efetivamente reprime a volatilidade do mercado de ações.

Ao mesmo tempo, o destaque do assistente inteligente de IA Muse, da Meta, impulsionou o Nasdaq para uma alta superior a 3% na semana passada, enquanto o índice VIX permaneceu em um patamar relativamente suave, em contraste com as fortes oscilações do mercado de títulos.

(A volatilidade do mercado de juros é significativamente maior do que a do mercado acionário americano)

O Bank of America acredita que o verdadeiro risco de cauda seria, caso a narrativa de IA apresente uma "falha", a reprecificação das perspectivas de crescimento transformaria o problema do mercado de títulos em uma crise generalizada do mercado. Uma vez que o put de IA falhe, todos os outros riscos podem ser "substancialmente ampliados".

Pressão nos títulos segue em alta, rendimentos atingem máximas em décadas

O mercado de títulos dos EUA está sob a pressão de vendas mais concentrada desde fevereiro do ano passado.

O leilão de títulos do Tesouro de 5 anos na última terça-feira foi precificado em um rendimento de 5,033%, a primeira vez desde 2007 que atinge "nível 5", com a demanda mais baixa desde 2018, resultando no pior dia de negociações para o mercado desde a chamada “tarifa equivalente” do ano passado.

No dia seguinte, os rendimentos dos títulos americanos subiram em toda a curva para máximas em décadas, e continuaram avançando. O índice MOVE, que mede a volatilidade dos Treasuries, ultrapassou 100 — um patamar geralmente associado a turbulências no mercado de ações.

(A volatilidade dos rendimentos dos Treasuries diverge do desempenho das ações americanas)

O indicador global de estresse financeiro (GFSI) do Bank of America também confirmou a tensão no mercado de títulos, ao subir de -0,10 para -0,05 na semana passada. As pressões do índice de volatilidade implícita de taxas de juros no euro e no dólar lideraram todos os subindicadores, ambos na 97ª e 95ª percentil histórica, respectivamente.

A volatilidade das taxas de juros é atualmente o indicador de volatilidade de ativos cruzados mais pressionado desde março, substituindo a volatilidade de commodities, que dominou desde novembro passado. O mercado de crédito também começa a mostrar sinais de ressonância: pressões na curva de crédito de 3/5 anos da zona do euro, CDS de crédito investment grade em dólar e CDS de alto rendimento na zona do euro estão todas em seus respectivos top 10% históricos.

O enigma da divergência entre ações e títulos: narrativa da IA fornece "hedge macro"

O mercado de ações tem se mantido praticamente indiferente a esses sinais. A explicação dada pelo Bank of America é: em um mercado de “atenção relativamente fixa”, os riscos macroeconômicos estão competindo com a narrativa de crescimento da IA por influência, com esta última ocupando vantagem absoluta no momento.

O catalisador específico da semana passada foi o lançamento do assistente de IA Muse pela Meta, que rapidamente se tornou popular em diversas lojas de aplicativos, impulsionando o Nasdaq a um ganho semanal acima de 3%.

O Bank of America também citou precedentes históricos para refutar a afirmação de que "rendimento de 5% necessariamente encerra o bull market". Durante a bolha da internet dos anos 1990, as taxas de longo prazo subiram 200 pontos-base acumulados, o Federal Reserve elevou as taxas em 100 pontos-base, mas a bolha das ações seguiu inflando.

Em outro relatório intitulado "Presos no mundo de 5%", os estrategistas de ações do Bank of America também afirmam:

Não consideramos que um rendimento de 5% seja inevitavelmente o toque de finados do mercado de ações.

O banco acredita que, para mudar fundamentalmente o cenário atual, seria necessário um forte aumento adicional dos rendimentos, ou um salto significativo na volatilidade das taxas de juros — algo que "possivelmente exigiria que os formuladores de políticas deixem de intervir".

Risco real do “put de IA” deixar de funcionar

A verdadeira preocupação do Bank of America não é o "mercado de títulos derrubar as ações", mas sim o efeito inverso: se a narrativa da IA for frustrada, a reprecificação das perspectivas de crescimento transformaria a crise dos títulos em uma crise sistêmica de mercado.

Segundo o relatório:

O potencial de crescimento e produtividade de longo prazo proporcionado pelo boom da IA funciona, em certa medida, como um "put de IA", atuando como amortecedor para diversos riscos macroeconômicos atualmente existentes. Portanto, se a narrativa de IA sofrer uma queda e as expectativas de crescimento correlatas forem rebaixadas, isso pode agravar as pressões macroeconômicas e causar um impacto substancial nas ações americanas.

Essa lógica também condiz com as apostas do mercado na sustentabilidade fiscal dos EUA. Trump e Musk já afirmaram publicamente que os EUA podem "sair dos 40 trilhões de dólares de dívida através do crescimento econômico". A narrativa de produtividade da IA é o pilar central dessa esperança.

Assim que esse suporte vacilar, as preocupações com a sustentabilidade fiscal perderão o hedge, e todos os demais riscos poderão ser “substancialmente ampliados”.

Apesar disso, o Bank of America ressalta que, nesse momento, os fundamentos permanecem resilientes e as avaliações estão em processo de "desinflação da bolha", de modo que este cenário de risco extremo "ainda está mais distante na linha do tempo".

Indicadores de bolha: concentração de calor, mas sem disseminação

O Bank of America já começou a publicar semanalmente o Bubble Risk Indicator (BRI).

Após o rali causado pelo Muse, os BRIs do setor de tecnologia dos EUA e do Nasdaq saltaram novamente — o setor de tecnologia marcou cerca de 0,72, ficando atrás apenas de saúde (cerca de 0,76) e se aproximando do limite perigoso de 0,8.

O setor de semicondutores registrou o maior aumento semanal de BRI entre todos os temas populares; as carteiras americanas de cibersegurança (0,91) e de momentum em saúde (0,85) do Bank of America são os dois únicos temas já em “claro território de bolha”.

(Comparação semanal de BRI dos principais setores das ações americanas)

Ainda assim, o Bank of America destaca que há diferenças fundamentais em relação a 1999. Atualmente, apenas 18 ações do S&P 500 têm BRI acima de 0,8, contra 50 a 100 no pico da bolha da internet; essas 18 compõem só 3,2% do índice, enquanto na época o índice era de 20% a 40%.

(A pesquisa do Bank of America mostra que, ao contrário do pico da bolha da internet nos anos 1990, quando 50 a 100 ações do S&P 500 estavam em bolha (BRI>0,8), a bolha hoje se concentra em pouquíssimos líderes)

As ações com maior BRI atualmente são Moderna (MRNA), CrowdStrike (CRWD), Hewlett Packard Enterprise (HPE), Revvity (RVTY) — bem diferente dos ícones tecnológicos do início dos anos 2000. O risco de bolha permanece um fenômeno localizado, mas o Bank of America ressalta que essa situação "raramente persiste por muito tempo".

Recomendações de estratégia: seguir a tendência

No âmbito estratégico, o Bank of America recomenda que os investidores sigam essa lógica paradoxal. A equipe de derivativos do banco segue otimista em calls do Nasdaq 100 vinculadas ao cenário de "alto rendimento mas oscilação lateral", considerando essas opções uma ferramenta de baixo custo para captar a tendência de “alta simultânea de ações e títulos” deste ano.

Para se proteger contra o risco de uma nova alta dos rendimentos, o Bank of America sugere a abertura de spreads de puts sobre ETF de Treasuries de longo prazo (TLT), aproveitando a inclinação mais acentuada histórica dos puts desse ativo para compensar parte do custo extra causado pelo aumento da volatilidade das taxas.

No hedge das ações, ao ponderar a sensibilidade dos setores às taxas e o custo de proteção, o banco aponta que spreads de puts em materiais (XLB), small caps (IWM) e bens de consumo discricionário (XLY) oferecem a melhor relação custo-benefício.

O banco destaca que as small caps "podem enfrentar pressão extra de vendas por CTAs". Essa tendência já dura meses de acordo com o avanço dos rendimentos, com as small caps sofrendo perdas contínuas.