Jackson Hole envia um sinal austero: credibilidade da Fed, reavaliação das taxas e oportunidades de trading de CFD

O simpósio de Jackson Hole nunca foi apenas uma etapa para os responsáveis dos bancos centrais apresentarem discursos sobre política monetária. É também um momento crucial para a redefinição dos preços dos ativos globais. As declarações do presidente da Fed, Kevin Warsh, desencadearam uma volatilidade significativa no mercado, não apenas por ter reafirmado uma postura de combate à inflação, mas também porque os mercados começaram a acreditar que a Fed poderá estar preparada para transformar a "vigilância verbal sobre a inflação" num aperto monetário mais concreto.

Segundo o artigo, após o discurso de Warsh, o rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 2 anos subiu 12 pontos base num único dia, para 4.35%, enquanto a probabilidade implícita no mercado de um aumento de 25 pontos base da taxa em setembro ultrapassou 50%. Isto sugere que o segmento de curto prazo do mercado de taxas se afastou rapidamente das expectativas de que a Fed manteria as taxas inalteradas e começou a incorporar a possibilidade de um novo aperto monetário.

Para os traders de CFD, esta não é apenas uma questão do mercado obrigacionista. Trata-se de um desenvolvimento transversal aos mercados, que afeta o dólar dos EUA, o ouro, os índices de ações, os criptoativos e as ações sensíveis às taxas de juro.

1. A verdadeira questão que Warsh precisa de abordar: a credibilidade da Fed

Nos últimos meses, as preocupações do mercado relativamente à Fed não se limitaram ao facto de a inflação permanecer acima do objetivo. A questão mais importante tem sido saber se existe uma discrepância entre a orientação de política monetária declarada pela Fed e as pressões reais sobre os preços na economia.

Segundo o artigo, a inflação nos EUA mantém-se em 3.7%, ainda significativamente acima do objetivo de longo prazo de 2% da Fed. Warsh salientou que as tendências da inflação subjacente não demonstraram "qualquer melhoria significativa" e reiterou que o objetivo de 2% é "firme e fixo". A importância desta mensagem reside no facto de não ter desvalorizado a inflação nem dado prioridade a acalmar as preocupações do mercado quanto ao crescimento ou à volatilidade dos mercados financeiros.

Por outras palavras, a Fed está a tentar transmitir 3 mensagens fundamentais:

• A inflação ainda não foi derrotada e a política monetária não pode orientar-se demasiado cedo para uma flexibilização.

• Mesmo que os mercados financeiros prefiram taxas mais baixas, a Fed não sacrificará o seu objetivo de inflação apenas para apoiar os preços dos ativos.

• Se os dados económicos e relativos aos preços não melhorarem, os aumentos das taxas continuarão a ser uma opção realista entre os instrumentos de política monetária disponíveis.

Para o mercado obrigacionista, isto representa o restabelecimento da "credibilidade austera". Quando os investidores acreditam que um banco central está disposto a agir para conter a inflação, isso pode, teoricamente, ajudar a estabilizar as expectativas de inflação a longo prazo. No entanto, a curto prazo, os mercados começam por incorporar uma maior probabilidade de aumentos das taxas, razão pela qual os rendimentos das obrigações do Tesouro com prazos mais curtos tendem a subir primeiro.

2. Porque subiu tão acentuadamente o rendimento das obrigações do Tesouro a 2 anos?

O rendimento das obrigações do Tesouro a 2 anos é geralmente considerado um dos indicadores mais sensíveis das expectativas do mercado quanto à futura política da Fed.

A subida de 12 pontos base não refletiu uma melhoria súbita das expectativas de crescimento económico a longo prazo. Em vez disso, demonstrou que os mercados estavam a rever as suas perspetivas sobre a provável trajetória das taxas de juro ao longo das próximas reuniões do FOMC. Em termos simples, os traders estão a reavaliar os seguintes cenários:

• A probabilidade de um aumento de 25 pontos base da taxa em setembro aumentou;

• Pelo menos 1 aumento da taxa antes do fim do ano está gradualmente a tornar-se a perspetiva consensual;

• Se a inflação permanecer persistente, a probabilidade de outro aumento em dezembro também está a crescer;

• As taxas de juro mais elevadas poderão manter-se durante mais tempo do que anteriormente previsto.

Importa salientar que o rendimento das obrigações do Tesouro a 30 anos permaneceu praticamente inalterado. Esta "subida acentuada no curto prazo e relativa estabilidade no longo prazo" sugere que os mercados acreditam que uma postura mais firme da Fed no combate à inflação poderá aumentar os custos de financiamento a curto prazo, mas também ajudar a impedir que as expectativas de inflação a longo prazo fiquem desancoradas.

Por conseguinte, a alteração da curva de rendimentos pode ser interpretada da seguinte forma: o mercado está preocupado com taxas mais elevadas no curto prazo, mas continua a esperar que a Fed recupere o controlo da inflação no longo prazo.

3. Dólar mais forte e ouro mais fraco: a transmissão típica de uma Fed austera

Após as declarações de Warsh, o dólar dos EUA valorizou-se, enquanto o preço do ouro caiu. Esta é uma reação típica do mercado a uma Fed mais austera.

Porque se valoriza o dólar dos EUA?

Quando os mercados reforçam as expectativas de aumentos das taxas pela Fed, a atratividade dos rendimentos dos ativos dos EUA tende a aumentar. Para os investidores globais, a detenção de ativos denominados em dólares pode proporcionar retornos mais elevados, atraindo potencialmente fluxos de capital para o dólar e impulsionando o índice do dólar dos EUA.

Além disso, num contexto de persistente incerteza económica e geopolítica mundial, o dólar beneficia de:

• Diferenciais de taxas de juro;

• Liquidez elevada;

• O seu papel como moeda de refúgio.

Se a Fed mantiver uma orientação de política austera, o dólar poderá continuar a ser apoiado no curto prazo, sobretudo face às moedas de economias com políticas monetárias mais acomodatícias ou menor dinamismo económico.

Porque fica o ouro sob pressão?

O ouro não gera rendimentos de juros. Por conseguinte, quando as taxas isentas de risco e os rendimentos reais sobem, o custo de oportunidade de deter ouro também aumenta. Um dólar mais forte aumenta ainda mais o custo de aquisição de ouro para investidores que não utilizam o dólar, criando frequentemente pressão vendedora no curto prazo.

No entanto, o ouro não é influenciado apenas pelas taxas de juro. Vários fatores mencionados no artigo poderão continuar a apoiar o preço do ouro no médio e longo prazo, incluindo:

• Défices orçamentais elevados nos EUA e pressão decorrente da oferta de dívida;

• Conflitos geopolíticos e riscos associados aos preços da energia;

• Preocupações quanto a uma nova subida da inflação a longo prazo;

• Procura de ativos de refúgio relacionada com os riscos de crédito do dólar dos EUA e da dívida soberana.

Por conseguinte, o ouro não deve necessariamente ser encarado como uma transação unidirecional em baixa. Em vez disso, o mercado poderá passar de uma "transação baseada no refúgio e na inflação" para uma "transação impulsionada pelas taxas e pelo dólar". Para os traders, o essencial é acompanhar a interação entre os rendimentos reais, o dólar e os riscos geopolíticos.

4. Pressão sobre as ações tecnológicas e os índices de ações: as valorizações elevadas receiam taxas mais altas

Quando as expectativas relativas às taxas de juro aumentam, as ações tecnológicas e as ações de crescimento com valorizações elevadas tendem a ficar sob maior pressão. Isto deve-se ao facto de as respetivas valorizações dependerem fortemente do valor atual dos fluxos de caixa futuros. Quando as taxas de desconto sobem, os múltiplos preço-lucro e os prémios de valorização que os investidores estão dispostos a pagar podem diminuir.

O artigo refere que as ações tecnológicas sensíveis às taxas enfraqueceram após o discurso de Warsh, refletindo uma reavaliação pelo mercado de várias questões:

• Se as taxas de juro elevadas se manterão durante mais tempo;

• Se o boom de investimento em IA já incorporou um otimismo excessivo;

• Se os custos de financiamento das empresas poderão aumentar;

• Se as despesas dos consumidores e das empresas poderão abrandar devido às taxas mais elevadas.

Dito isto, os índices de ações dos EUA não são influenciados apenas pela Fed. Os mercados também têm de avaliar os resultados das empresas, as despesas de capital em IA, os custos da energia, os dados sobre os consumidores e a política orçamental. Se os resultados das empresas permanecerem sólidos, os índices de ações poderão entrar num intervalo volátil em que "as taxas pressionam as valorizações, enquanto os resultados apoiam o índice". Em contrapartida, se as taxas elevadas começarem a prejudicar o crescimento económico, o risco de uma correção mais ampla poderá aumentar.

Os mercados também tendem a tornar-se mais sensíveis em setembro, um mês que, historicamente, tem registado uma volatilidade sazonal relativamente elevada nas ações dos EUA. Com as reuniões da Fed, os dados da inflação e os dados do emprego a serem divulgados em rápida sucessão, a volatilidade dos índices poderá aumentar significativamente.

5. O verdadeiro problema de longo prazo do mercado obrigacionista: não apenas a Fed, mas também os défices orçamentais e a oferta de dívida

Mesmo que a Fed restabeleça a sua credibilidade no combate à inflação, isso não significa que a pressão sobre as obrigações do Tesouro de longo prazo desaparecerá por completo.

O artigo refere que o défice orçamental anual do Governo Federal dos EUA se aproxima dos 2 biliões de USD. Em conjunto com o boom de investimento em IA e as necessidades de financiamento do Governo, o mercado tem de absorver um volume substancial de dívida recém-emitida. Esta é uma questão mais estrutural do que os aumentos das taxas no curto prazo.

Os rendimentos de longo prazo são geralmente influenciados por uma combinação de fatores:

• A taxa diretora da Fed;

• As expectativas de inflação a longo prazo;

• As expectativas de crescimento económico;

• Os défices orçamentais e a dimensão das emissões de obrigações do Tesouro;

• A procura externa e a liquidez do mercado;

• O prémio de prazo das obrigações.

Por conseguinte, mesmo que os aumentos das taxas pela Fed ajudem a conter a inflação no curto prazo, os rendimentos das obrigações do Tesouro a 10 e 30 anos poderão permanecer elevados se os mercados continuarem preocupados com o agravamento dos défices orçamentais dos EUA e a oferta excessiva de obrigações do Tesouro.

Isto também explica por que motivo uma Fed mais austera não deve ser automaticamente associada a rendimentos mais baixos das obrigações do Tesouro de longo prazo. As taxas de curto prazo refletem as expectativas de política monetária, enquanto as taxas de longo prazo também têm de enfrentar a realidade orçamental e a pressão da oferta de dívida.

6. Três cenários fundamentais a acompanhar pelos mercados

Cenário 1: a inflação permanece elevada e a Fed aumenta as taxas em setembro

Se os próximos dados do IPC, PCE ou dos salários voltarem a superar as expectativas, a probabilidade de um aumento da taxa em setembro aumentará ainda mais.

As potenciais reações do mercado poderão incluir:

• Um dólar dos EUA mais forte;

• Uma subida dos rendimentos das obrigações do Tesouro de curto prazo;

• Pressão sobre o ouro no curto prazo;

• Maior volatilidade nas ações tecnológicas e nas ações de crescimento com valorizações elevadas;

• Potencial pressão sobre as valorizações dos índices de ações dos EUA.

Cenário 2: a Fed mantém a retórica austera, mas não atua

Este é o "risco de inversão" que os mercados devem acompanhar mais atentamente.

Se Warsh continuar a salientar os riscos de inflação, mas o FOMC acabar por não aumentar as taxas, os mercados poderão voltar a questionar a comunicação da Fed e a sua disposição para concretizar as medidas anunciadas. Os potenciais resultados poderão incluir:

• Uma descida dos rendimentos das obrigações do Tesouro a 2 anos;

• Uma interrupção ou perda de força da valorização do dólar;

• Uma recuperação do ouro;

• Uma recuperação dos índices de ações à medida que a pressão das taxas diminui;

• Um aumento da volatilidade do mercado enquanto os traders recalibram as expectativas de política monetária.

Cenário 3: a inflação e o crescimento deterioram-se em simultâneo

Este é o cenário mais complexo, frequentemente descrito como um "risco semelhante à estagflação".

Se os preços da energia continuarem a subir e a inflação permanecer elevada, enquanto o crescimento económico e os resultados das empresas começam a abrandar, a Fed enfrentará um dilema difícil: aumentar as taxas poderá prejudicar o crescimento, enquanto não as aumentar poderá permitir que as expectativas de inflação fiquem desancoradas.

Num contexto deste tipo, os mercados registam frequentemente maior volatilidade e as correlações tradicionais entre o ouro, o dólar dos EUA, as obrigações do Tesouro e os índices de ações podem deteriorar-se temporariamente.

7. Como podem os traders de CFD abordar o movimento do mercado após Jackson Hole?

Para os traders de CFD, o foco após Jackson Hole não deve limitar-se a tentar adivinhar se a Fed aumentará as taxas. Mais importante ainda, os traders devem compreender de que forma as alterações nas expectativas de política monetária são transmitidas às diferentes classes de ativos.

As áreas que importa acompanhar incluem:

• CFD de ouro: Acompanhe o dólar dos EUA, os rendimentos reais, os desenvolvimentos geopolíticos e os dados da inflação. As expectativas austeras tendem a pressionar o ouro, mas o aumento da procura de ativos de refúgio também pode desencadear uma recuperação rápida.

• CFD de índices de ações dos EUA: Acompanhe a forma como índices como o Nasdaq 100 e o S&P 500 reagem a taxas mais elevadas. Os índices com maior exposição ao setor tecnológico são geralmente mais sensíveis.

• Mercados relacionados com o dólar: Se as expectativas de aumentos das taxas continuarem a intensificar-se, o dólar poderá manter-se forte. No entanto, se a Fed não concretizar a medida esperada pelos mercados, o dólar poderá perder rapidamente os ganhos.

• Oportunidades de trading de volatilidade: Quando as expectativas de política monetária são revistas frequentemente, os mercados podem não desenvolver necessariamente uma tendência unidirecional, mas a volatilidade intradiária e de curto prazo poderá aumentar.

É importante salientar que os CFD são produtos alavancados. Embora a alavancagem permita aos traders participar com flexibilidade tanto em mercados em alta como em mercados em baixa, também pode ampliar as perdas. Em torno de acontecimentos importantes, como reuniões da Fed, divulgações do IPC e PCE, relatórios sobre o emprego não agrícola e leilões de obrigações do Tesouro, os traders devem adotar uma gestão disciplinada de stop-loss, um dimensionamento adequado das posições e controlos de risco.

Conclusão: o que os mercados estão a negociar é se a Fed concretizará as medidas anunciadas

O discurso de Warsh em Jackson Hole atenuou temporariamente as preocupações do mercado obrigacionista quanto ao compromisso da Fed no combate à inflação e aumentou rapidamente a probabilidade implícita no mercado de um aumento da taxa em setembro. No entanto, o verdadeiro teste não é o discurso em si. É saber se os próximos dados da inflação e as decisões do FOMC estarão em consonância com a retórica austera da Fed.

Se a Fed adotar uma política genuinamente mais restritiva, o dólar dos EUA, o ouro e os índices de ações poderão passar por uma nova ronda de reavaliação. Se a Fed acabar por não corresponder às atuais expectativas do mercado, as dúvidas em torno da credibilidade da política monetária e da volatilidade do mercado poderão regressar rapidamente.

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