JPMorgan: Rezerwa Federalna dziś pozostanie bez zmian, luka finansowa w wysokości 4,1 biliona dolarów coraz bliżej, prawdziwe wydarzenie dotyczące obligacji amerykańskich nastąpi w przyszłym tygodniu

Według aplikacji Jinse Finance, zespół ds. strategii instrumentów o stałym dochodzie JPMorgan, w tym Jay Barry, poinformował, że Rezerwa Federalna prawdopodobnie utrzyma stopy procentowe bez zmian podczas środowego posiedzenia, ale może pojawić się więcej niż jeden głos jastrzębi; natomiast dla rynku amerykańskich obligacji skarbowych prawdziwym wydarzeniem będzie ogłoszenie kwartalnego ponownego finansowania przez Departament Skarbu w przyszłym tygodniu.

Oczekiwana stagnacja FED, pojawiają się głosy jastrzębie

W przeddzień decyzji o stopach, rentowności obligacji amerykańskich utrzymują się w wąskim zakresie, a krzywa dochodowości spłaszczyła się o 1 punkt bazowy. JPMorgan, podobnie jak konsensus rynkowy, oczekuje, że FED nie dokona zmian, jednak prezes Federalnego Banku Rezerwy w Cleveland Loretta Mester oraz prezes Federalnego Banku Rezerwy w Dallas Lorie Logan mogą oddać jastrzębi głos, a prezes Federalnego Banku Rezerwy w Minneapolis Neel Kashkari również jest narażony na ryzyko dołączenia.

Prawdziwym punktem zainteresowania jest to, jak przewodniczący Jerome Powell wyjaśni: dlaczego we wrześniu podniesiono stopy procentowe przy wzroście CORE PCE na poziomie 0,2%, podczas gdy przy prognozowanym wzroście 0,3% na kolejny miesiąc zdecydowano się na pauzę. JPMorgan uważa, że jeśli Powell ominie to wyjaśnienie, rynek odbierze to jako sygnał gołębi.

Perspektywy ponownego finansowania: bez zmian w skali, zmiana w sformułowaniu

Departament Skarbu ogłosi 2 listopada kwartalny szacunek finansowania, a 4 listopada pełne ogłoszenie dotyczące ponownego finansowania. JPMorgan przewiduje, że wielkość aukcji obligacji z kuponem pozostanie bez zmian. Kluczowe liczby to: deficyt na rok fiskalny 2026 wyniesie 1,992 biliona dolarów, co jest tylko o 28 miliardów dolarów mniej niż prognoza banku; prognoza deficytu na 2027 pozostaje niezmieniona i wynosi 1,96 biliona dolarów. Odpowiednio, netto zadłużenie sektora prywatnego w 2026 r. to 2,038 biliona dolarów, a w 2027 – 2,202 biliona dolarów, przy czym w 2027 r. netto podaż krótkoterminowych obligacji rządowych wzrośnie o 991 miliardów dolarów, co będzie największą wartością od 2023 roku.

JPMorgan stwierdza wprost, że z ostrożnego punktu widzenia zarządzania długiem, Departament Skarbu powinien usunąć słowo „co najmniej” z wytycznych „planowane utrzymanie wielkości aukcji w kolejnych kwartałach”. W rzeczywistości Komitet Doradczy ds. Pożyczek Departamentu Skarbu (TBAC) już w sierpniu zalecił zmianę sformułowania w celu zachowania elastyczności.

Jednak obawy Departamentu Skarbu przed poziomami dochodowości są oczywiste: w sierpniu „ocena potencjalnego zwiększenia” została zmieniona na „ocena przyszłych zmian”, a dwa tygodnie później niespodziewanie zwiększono skalę długoterminowych rozliczeń odkupu. Na tej podstawie bank uważa, że obecne wytyczne zostaną utrzymane do 2027 roku, a wielkość aukcji pozostanie bez zmian do sierpnia 2027 roku, po czym nastąpią kwartały zwiększania skali, skoncentrowane na obligacjach o terminie 2-10 lat.

Luka finansowa 4,1 biliona dolarów

Zgodnie z obecnymi zasadami aukcji, luka finansowa na lata fiskalne 2027-2030 wynosi aż 4,1 biliona dolarów. Raport podkreśla, że zmniejszenie długo-terminowych aukcji w celu obniżenia rentowności nie ma sensu strukturalnego, gdyż spowoduje przesunięcie presji finansowania na instrumenty krótkoterminowe. Według prognoz banku, udział krótkoterminowych obligacji w zadłużeniu w obrocie wzrośnie do 24% na koniec 2027 r. i do 25% na koniec 2028 r., a ważony średni okres wykupu niespłaconego zadłużenia skróci się o ok. 3 miesiące w ciągu najbliższych dwóch lat do poziomu 66,9 miesiąca.

W nadchodzących latach pojawi się znaczna luka finansowa

Jednak elastyczność popytu na krótkoterminowe obligacje pozostaje pod znakiem zapytania: wzrost wartości funduszy pieniężnych spadł do najwolniejszego tempa od lat, zagraniczne instytucje oficjalne w ostatnich miesiącach redukowały swoje zasoby, a kapitalizacja stablecoinów pozostaje bez zmian od 18 miesięcy, co skutkuje koniecznością przejmowania większej podaży przez dealerów. W kontraście, popyt na instrumenty długoterminowe jest bardzo wysoki: od początku roku zapotrzebowanie na 30-letnie obligacje podczas aukcji sięgnęło rekordowego poziomu.

Udział krótkoterminowych obligacji w zadłużeniu w obrocie wzrośnie do 25%

Zmiany pozycji

Jeśli chodzi o portfele, badanie klientów rynku amerykańskich obligacji przeprowadzone przez bank wskazuje, że nadmiarowa alokacja pod względem duration osiągnęła najwyższy poziom od listopada 2025 roku. Bank zaleca utrzymywanie strategii stromizny 10s/30s oraz zamknięcie długich pozycji na spreadzie IOTA 10-letnim (różnicy między swapem inflacyjnym a TIPS), która od otwarcia przyniosła stratę 2,5 punktu bazowego.

Pod względem danych średni dzienny wolumen transakcji swaps inflacyjnych CPI w USA wyniósł w tym roku 11,6 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 57% rok do roku i stanowi już 48% wolumenu obrotu TIPS. Technicznie, rentowność 2-letnich obligacji skarbowych USA napotyka opór przy poziomach 4,60%-4,63%, chyba że indeks S&P 500 spadnie poniżej kluczowego wsparcia 7500-7600 punktów, krótkoterminowe stopy na rynku utrzymają się w przedziale, z górnym ograniczeniem na poziomie 5,00%; najbliższe wsparcie to 4,825%, a jeśli rentowność będzie nadal spadać, obszar 4,35%-4,43% może stanowić solidniejsze dno.