Citigroup zaleca kupno Skydance (SKYD.US) wbrew trendom: cena docelowa 10 dolarów, zakład o efekt synergii na 8 miliardów dolarów

Aplikacja finansowa Zhihui Finance dowiedziała się, że podczas gdy Wall Street wykazuje powszechną ostrożność wobec giganta medialnego Skydance Corp (SKYD.US), Citi Research zaprezentowało ostatnio zupełnie odmienne stanowisko w swoim raporcie analitycznym. Po okresie zawieszenia ratingu, zespół analityczny kierowany przez Jasona Bazineta wznowił swój monitoring Skydance i od razu przyznał spółce rekomendację „kupuj” z ceną docelową wynoszącą 10 dolarów.

Citi uważa, że obecny rynek zbyt pesymistycznie postrzega potencjał zysków Skydance, a synergie uwolnione dzięki przejęciu Warner Bros znacznie przewyższą prognozy zarządu, co doprowadzi do znacznego przewyższenia konsensusu rynkowego przez EBITDA.

W swoim raporcie Citi zauważa, że choć prognozy EBITDA na lata 2027-2029 są poniżej wewnętrznych celów wyznaczonych przez zarząd Skydance, to jednak są one o ok. 12% wyższe niż konsensus Wall Street. Zdaniem Citi taka różnica sugeruje, że inwestorzy wciąż mają wątpliwości.

Optymizm Citi opiera się głównie na korzyściach kosztowych wynikających z transakcji przejęcia. Raport podkreśla, że podczas przejęcia Paramount, zarząd Skydance początkowo obiecał synergii netto na poziomie 2 miliardów dolarów, a finalnie dostarczył 3 miliardy. Opierając się na tej historii „nadwyżek dostaw”, gdy zarząd prognozuje 6 miliardów synergii dla transakcji z Warner Bros, Citi uważa, że rzeczywista liczba to raczej 8 miliardów – czyli o ok. 2 miliardy więcej niż cel zarządu.

Powstanie Skydance

Citi szczegółowo opisuje w raporcie historię powstania Skydance. W czwartym kwartale 2026 roku Paramount przejął Warner Bros za 31 dolarów za akcję, co daje łączną wartość na poziomie 81 miliardów dolarów. Po uwzględnieniu około 15 miliardów dolarów spłat kredytów terminowych, 3 miliardów dolarów opłaty za zerwanie umowy z Netflix (NFLX.US) oraz innych kosztów transakcyjnych, Skydance potrzebowało około 104 miliardów dolarów finansowania. Kwota ta pochodziła z 57 miliardów nowego zadłużenia i 47 miliardów z finansowania udziałowego, przy cenie emisji udziałów 12 dolarów za akcję, co daje przyszłą liczbę akcji na poziomie 5,03 miliarda.

To połączenie stworzyło podmiot na tyle duży, że może wzbudzić respekt wśród obecnych gigantów. Citi porównało nową firmę z liderami branży w kilku wymiarach: roczne wydatki na treści Skydance to aż około 30 miliardów dolarów – o 50% więcej niż Netflix i o 20% więcej niż Disney (DIS.US); działalność w zakresie produkcji telewizyjnej i filmowej jest dwukrotnie większa niż w Sony (SONY.US), NBC Universal czy Disney; zaś w biznesie bezpośredniego dostępu do konsumenta (DTC), Skydance osiąga połowę skali Netflixa, ale jest porównywalny z Disneyem.

Synergie głównym motorem wzrostu EBITDA

Model EBITDA zbudowany przez Citi jasno pokazuje ścieżkę rozwoju spółki na najbliższe lata. Według szacunków skonsolidowanych EBITDA Skydance w 2026 r. wyniesie 12,5 miliarda dolarów. Citi przewiduje, że do 2029 r. spółka osiągnie 8 miliardów dolarów synergii netto. Jednak prognoza EBITDA na 2029 r. wynosi 19,4 miliarda dolarów, co oznacza, że niemal 100% przyszłego wzrostu EBITDA Skydance będzie zależało od realizacji synergii.

Aby dokładniej oszacować te synergie, Citi szczegółowo rozłożyło ich strukturę: oczekuje się, że po odjęciu kosztów wdrożenia na poziomie ok. 3,2 miliarda dolarów, synergie netto z transakcji Warner Bros osiągną 8 miliardów. Jeśli chodzi o tempo realizacji, Citi zakłada, że w 2028 r. osiągnięte zostanie 30%, w 2029 r. 70%, a w 2030 r. pełne 100% synergii.

Oprócz synergii, model EBITDA Citi uwzględnia inne kluczowe czynniki: m.in. około 1,1 miliarda dolarów rocznie negatywnego wpływu tzw. cord-cutting (rezygnacji z kablówki), 300 milionów dolarów rocznego wzrostu przychodów dzięki podwyżkom opłat za dostęp do kablówki, 500 milionów dolarów dodatkowych kosztów licencji sportowych w 2028 r. z powodu renegocjacji praw do MLB, NHL i innych, a także umiarkowany wzrost działalności DTC oraz produkcji filmowo-telewizyjnej.

Ryzyka i katalizatory

Mimo optymistycznych prognoz Citi jasno wskazuje istotne ryzyka. Skydance wyróżnia się wysokim poziomem dźwigni finansowej – spodziewany wskaźnik zadłużenia netto do EBITDA na koniec 2026 r. wyniesie 6,3x. Jeśli spółka nie zrealizuje założonych synergii, może napotkać trudności z refinansowaniem długu. Około 20% przychodów firmy pochodzi z reklam – w razie recesji, jej EBITDA i wycena udziałów mogą mocno ucierpieć. Dodatkowo, wyniki spółki są mocno zależne od komercyjnych sukcesów flagowych IP, takich jak „Top Gun”, „Mission Impossible” czy „Star Trek”.

Wśród potencjalnych katalizatorów raport wspomina o plotce z 22 października, jakoby Elon Musk zainwestował około 1 miliard dolarów w Skydance. Citi przypuszcza, że Musk nie objął nowych udziałów, lecz odkupił je od Davida Ellisona. Taki ruch może dać SpaceX pierwszeństwo do widma telewizyjnego Skydance po wdrożeniu ATSC 3.0, ale Citi szacuje, że wartość tej transakcji widmowej to tylko około 800 milionów dolarów (0,16 dolara na akcję), a więc jej wpływ na ogólną wycenę udziałów firmy jest minimalny.