Banki centralne „robią zakupy”, ETF-y „przyciągają kapitał” — dlaczego więc złoto mimo to spada?

W piątek (23 października) międzynarodowa cena złota oficjalnie utraciła poziom 4000 dolarów, zamykając się na poziomie 3995,54 USD za uncję, co oznacza spadek o około 4% w skali tygodnia. Jednak mimo gwałtownego spadku cen złota, chiński bank centralny nadal zwiększa swoje rezerwy, fundusze ETF złota wciąż przyciągają kapitał, a światowy trend zakupów złota przez banki centralne nie uległ odwróceniu. Dlaczego zatem strukturalny popyt zakupowy nie jest w stanie utrzymać ceny złota?

[Informacje fundamentalne]

Chiński bank centralny we wrześniu zwiększył rezerwy złota o 23 tony, co stanowi największy miesięczny przyrost od października 2023 roku, przedłużając bezprecedensową serię zakupów do 23 miesięcy. Na koniec września oficjalne rezerwy złota wzrosły do 2410 ton. Dane World Gold Council wskazują, że w trzecim kwartale globalne fundusze ETF złota zanotowały rekordowy napływ netto w wysokości 31 miliardów dolarów, a łączna ilość zgromadzonego złota wzrosła do rekordowych 4256 ton. Amy Gower, szefowa strategii metali w Morgan Stanley, wyraźnie stwierdziła, że poziom 4000 dolarów zapewnia silne wsparcie dla cen złota.

W tym tygodniu wyprzedaż pochodziła z dwóch źródeł: oczekiwań podwyżek stóp napędzanych cenami ropy oraz skurczu płynności wywołanego spadkami na akcjach technologicznych. Pierwszy z tych czynników zwiększa koszt alternatywny posiadania złota, drugi zmusza inwestorów do sprzedaży złota w celu uzyskania gotówki. Na światowych rynkach finansowych trwała silna przecena aktywów ryzykownych, rosną ceny ropy i obligacji amerykańskich... Spadki technologii i skurcz płynności pogłębiły również presję sprzedażową na metale i kruszce.

Kluczowy problem polega na tym, że popyt zakupowy ma charakter „alokacyjny”, podczas gdy sprzedaż jest „transakcyjna”. Zakupy banków centralnych oraz napływy do ETF to działania długoterminowe, które nie zmieniają się z powodu tygodniowych wahań cen; natomiast sprzedaż spekulacyjna jest zjawiskiem krótkoterminowym i może zostać skumulowana w ciągu zaledwie kilku dni. Gdy siła krótkoterminowej sprzedaży przewyższa zdolność absorpcji długoterminowego popytu, cena zaczyna spadać. Nie oznacza to jednak nieskuteczności strukturalnego popytu – jedynie potwierdza, że w warunkach skrajnych krótkoterminowe siły mogą chwilowo przeważyć nad długoterminowymi.

CME FedWatch pokazuje, że rynek zakłada prawdopodobieństwo wstrzymania zmian stóp procentowych podczas przyszłotygodniowego (27-28 października) posiedzenia na poziomie około 92,8%, jednak prawdopodobieństwo podwyżki o 25 punktów bazowych w grudniu wzrosło z wcześniejszych 30% do niemal 80%. Złoto, jako aktywo nieprzynoszące odsetek, doświadcza presji na wycenę przy wzroście oczekiwań na wzrost rzeczywistych stóp procentowych. David Meger, dyrektor ds. handlu metalami szlachetnymi w High Ridge Futures, zauważa: „Wzrost cen energii nasila obawy o inflację, a rynek obawia się, że Fed będzie dalej podnosił stopy – to klucz do obecnej wyprzedaży.”

Opublikowany 29 października wrześniowy indeks cen PCE to najważniejsza informacja przyszłego tygodnia – bezpośrednio zweryfikuje narrację o „drugiej fali inflacji”. Jeśli PCE wykaże, że bazowa inflacja miesiąc do miesiąca wzrosła bardziej niż oczekiwano, łańcuch „ceny ropy → inflacja → podwyżka stóp” zostanie potwierdzony, a cena złota stanie przed ryzykiem kolejnego spadku; jeśli PCE będzie słaby, istnieje szansa na osłabienie zakładów rynkowych na grudniową podwyżkę i otwarcie okna ulgi dla złota.

[Najnowsza analiza rynku złota]

Z technicznego punktu widzenia, po przełamaniu poziomu 4000 dolarów, złoto nie kontynuowało gwałtownego spadku – w piątek zamknęło się tylko nieznacznie poniżej tego poziomu, co pokazuje pewien popyt po niższych cenach. Wskaźnik RSI na interwale dziennym oscyluje wokół poziomu 28, wskazując na strefę wyprzedania, a wskaźniki stochastyczne są „stępione” – techniczne warunki do odbicia krótkoterminowego zaczynają się kumulować.

W kwestii kluczowych poziomów, strefa 4050-4070 jest pierwszym oporem, a poziom 4100-4120 – silniejszym oporem. Wsparcie znajduje się na 3970, a głębsze na 3900. Niektórzy analitycy wskazują, że w czwartym kwartale kurs złota prawdopodobnie będzie cechował się szeroką zmiennością „z wyraźną górą i dołem”, a główny zakres wahań to 4000-4400 USD za uncję. Gdy krótkoterminowa presja sprzedażowa wygaśnie, a miesięczne zakupy banków centralnych będą się kumulować, znaczenie sygnałowe „złotego dna” może być większe niż sama cena. Dla inwestorów długoterminowych poziomy poniżej 4000 USD mogą być właśnie tą „strukturalną okazją do dokupienia”, o której wspominał UBS.