KRW: Magiczna waluta pozostaje magiczna

Morning FX

Przez cały październik waluty azjatyckie zachowywały się dość surrealistycznie, najbardziej niezwykły był jednak won koreański.

Od początku października won umocnił się wobec dolara o 2,1%, a od początku roku łącznie o 8,8%, wyraźnie wyróżniając się spośród azjatyckich walut. Kurs USDKRW spadł w okolice poziomu 1320.

Co więcej, podczas tego umacniania wona kapitał zagraniczny systematycznie odpływał. Na światowych giełdach panowała wyraźna bessa, a indeks KOSPI w październiku spadł o 17%. W tym kontekście umacnianie się wona jest jeszcze bardziej niezwykłe.

Pewne przesłanki wskazują, że obecna fala umocnienia wona nie ma związku z kapitałem spekulacyjnym. W trakcie tego trendu umacniania się wona, 25-dniowa RR implied volatility USDKRW nie podążała za ruchem kursu spot, a na rynku opcji wciąż widoczne były oczekiwania deprecjacyjne. Pokazuje to, że główną siłą napędową tej fali nie była spekulacja bądź momentum na rynku opcji, a raczej realny popyt ze strony rynku spot (rozliczenia walutowe firm, napływ nadwyżki z rachunku obrotów bieżących itd.).

Podobne wnioski płyną z raportu Bank of America: rozliczenia walutowe firm mogą być główną siłą napędową umacniającego się wona. Bank of America wskazuje, że w pierwszym półroczu tego roku koreańskie przedsiębiorstwa sprzedały na rynku spot i forward sumę 1,87 miliarda dolarów, co oznacza wzrost trzykrotny rok do roku. Od drugiego kwartału istotnie wzrosła sprzedaż na rynku terminowym, prawdopodobnie jako efekt hedgingu stoczni. Jak podają media, Hanwha Ocean w połowie czerwca zdecydowała się zwiększyć współczynnik hedgingu z poniżej 10% do docelowego poziomu 70%. Dodatkowo, dwie inne stocznie – HD Hyundai Heavy Industries oraz Samsung Heavy Industries – także mają duże zapotrzebowanie na hedging w dolarze amerykańskim.

Kolejnym wartym uwagi sygnałem jest szybki wzrost depozytów walutowych w koreańskich bankach komercyjnych. Oznacza to, że środki „oczekujące na rozliczenie walutowe” po stronie przedsiębiorstw i gospodarstw domowych stale się zwiększają. Najnowsze dane pokazują, że depozyty walutowe w Korei Południowej sięgnęły 140 miliardów dolarów, co stanowi 7,5% wszystkich depozytów. Wzrost depozytów walutowych i skali środków oczekujących na rozliczenie wskazuje na zbliżający się sezon rozliczeniowy pod koniec roku. Działania Banku Korei dotyczące sterowania rezerwami walutowymi mogą działać częściowo kompensacyjnie, ale ogólnie rzecz biorąc, won prawdopodobnie pozostanie silny.

Podsumowanie dzisiejszego przeglądu:

1. Podczas obecnego umacniania się wona kapitał zagraniczny wciąż odpływa, a na światowych giełdach panuje spadkowa atmosfera – czyni to umocnienie jeszcze bardziej zaskakującym. Pewne przesłanki wskazują, że nie stoi za tym kapitał spekulacyjny; realny popyt na rynku spot prawdopodobnie odgrywa największą rolę.

2. Według raportu Bank of America, głównym motorem umocnienia wona mogą być rozliczenia walutowe przedsiębiorstw. Od drugiego kwartału znacznie wzrosła sprzedaż dolara na rynku terminowym, najpewniej w wyniku działań stoczni. Warto też zauważyć szybkie zwiększanie depozytów walutowych w komercyjnych bankach w Korei, co związane jest z rosnącą skalą środków oczekujących na rozliczenie w okresie wzmożonych rozliczeń pod koniec roku.

3. Działania Banku Korei związane z zarządzaniem rezerwami walutowymi mogą częściowo zneutralizować ten efekt, jednak biorąc pod uwagę wszystkie czynniki, kurs w stosunku do wona powinien pozostać relatywnie mocny. Surrealistyczny won pozostaje surrealistyczny.