Wpływ gwałtownego wzrostu rentowności obligacji amerykańskich: wyraźny spadek wskaźnika PE na rynku amerykańskim, Mag 7 miażdży akcje o małej kapitalizacji
Rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich osiągnęła najwyższy poziom od 24 lat, cicho przekształcając układ amerykańskiego rynku akcji. Przyszły wskaźnik P/E dla S&P 500 został skompresowany z 22,2 na początku roku do 19,3, „wskaźnik P/E spadł o trzy poziomy”. Jednocześnie indeks Russell 2000 zbliża się do technicznej korekty, podczas gdy Microsoft, Nvidia i inne firmy z Mag 7 dzięki narracji AI i silnym zyskowi nadal wspierają rynek, a koncentracja rynkowa osiąga historyczne maksimum.
Przez noc, rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA osiągnęła w tym tygodniu najwyższy poziom od 24 lat, w trakcie sesji przebiła 5,36%, ostatecznie zamykając się na poziomie 5,276%. W tym kontekście na rynku akcji USA pojawił się podzielony obraz: indeks S&P 500 wciąż oscyluje wokół historycznych maksimów, lecz jednocześnie postępuje kompresja wyceny wewnętrznej, dywersyfikacja sektorowa oraz skrajna koncentracja rynku.
Aktualny wskaźnik forward price-to-earnings dla S&P 500 wynosi około 19,3, podczas gdy na początku roku było to 22,2. Kompresja wyceny jest znacząca, jednak sam indeks nie doznał większych spadków — powodem są rosnące prognozy zysków, które częściowo kompensują wpływ spadającej wyceny. „Wzrost stóp procentowych wywarł ogromny wpływ na rynek akcji. Wskaźnik price-to-earnings spadł o trzy poziomy. Ten efekt jest bardzo bezpośredni, ale został zamaskowany przez wybitne wyniki zysków.” — powiedział Bob Doll, Chief Investment Officer w Crossmark Global Investments.
„To podstawowa wiedza z finansów 101 — im wyższe są stopy procentowe, tym mniej wartościowe są akcje.” — mówi Mark Hackett, główny strateg rynku w Nationwide Investment Management.
Małe spółki jako pierwsze, Mag 7 jako bezpieczna przystań
Tymczasem małe spółki doświadczają bardziej bezpośredzego uderzenia. Indeks Russell 2000 spadł już o 9% względem historycznego zamknięcia sprzed niecałych dwóch miesięcy i w środę zamknął się na poziomie 2793,20 — o krok od wejścia w techniczne korygowanie (spadek o 10% względem szczytu).
Keith Lerner, Chief Investment Officer w Truist Advisory Services wskazuje: „W ostatnich spadkach małych spółek 'nadrzędną i najważniejszą przyczyną' jest wzrost rentowności długoterminowych obligacji USA. Wyższe stopy procentowe gryzą — tylko sektor technologiczny maskuje ten efekt.”
Kruche fundamenty małych spółek mają podłoże strukturalne. Lerner wyjaśnia: „Małe spółki są bardziej wrażliwe na stopy procentowe, mają więcej zadłużenia, z większym udziałem długów o zmiennym oprocentowaniu niż ich więksi konkurenci.”
Steve Sosnick, główny strateg w Interactive Brokers, dodaje: „Wzrost PKB o 2,2% w drugim kwartale nie oznacza, że wszystkie łodzie podniosą się wraz z falą. Wzrost gospodarczy jest nierównomierny, wraz z gwałtownym wzrostem stóp procentowych, co tworzy trudne środowisko dla małych spółek.”
Warto zauważyć, że nawet technologiczne małe spółki nie uniknęły przeceny — Invesco S&P SmallCap Information Technology ETF (PSCT) od szczytu z 30 czerwca spadł o 10,4%.
Ekstremalna koncentracja rynku: Cztery firmy podtrzymują cały indeks
Odporność indeksów dużych spółek w dużym stopniu zależy od wkładu bardzo niewielu firm.
Według danych Citadel Securities, Microsoft, Nvidia, Apple i Meta w trzecim kwartale łącznie wniosły około 300 punktów do wzrostu S&P 500, ponad trzykrotnie więcej niż całkowity wzrost indeksu w tym okresie; pozostałe 496 firm łącznie obniżyły indeks o 150 punktów.
Scott Rubner z Citadel napisał w raporcie dla klientów: „Rynek akcji nie jest gospodarką, a coraz bardziej widać, że S&P 500 nie reprezentuje przeciętnych akcji.”
Stopień koncentracji zbliża się do historycznych ekstremów według wielu wskaźników. Dow Jones Industrial Average spadł o 4,2% w ostatnim miesiącu, podczas gdy Nasdaq w tym samym okresie wzrósł prawie o 4% — ta rozbieżność jest bezpośrednim przejawem tej dywersyfikacji.
Obligacje i akcje wyceniają „różne światy”
Henry Allen, strateg makro w Deutsche Bank, w najnowszym raporcie przedstawił głębsze ostrzeżenie: obecnie rynek obligacji i rynek akcji wyceniają „fundamentalnie różne reżimy makroekonomiczne”.
Rynek obligacji zaczął odzwierciedlać wyższe ryzyko inflacyjne, większe ryzyko fiskalne oraz bardziej restrykcyjne oczekiwania dotyczące stóp polityki, a rentowności na wielu rynkach osiągnęły wieloletnie maksima. Tymczasem rynek akcji praktycznie to ignoruje — S&P 500 zamknął się w zeszły piątek niespełna 1% poniżej historycznego szczytu.
Allen podkreśla, że ta rozbieżność „nie będzie trwała”. Pisze: „Wyceniamy objawy nowego reżimu (takie jak rentowności na wieloletnich maksimach, rosnące spread’y obligacji państwowych), lecz nie wyceniamy logicznych konsekwencji (jak spowolnienie wzrostu i wzrost ryzyka niewypłacalności) — które w przeszłości zawsze objawiały się słabymi wynikami aktywów ryzykownych.”
Deutsche Bank przedstawił pięć największych obecnie nieprawidłowości rynkowych, a główny wniosek jest taki: jeśli presja finansowa nie osłabnie szybko (jak miało to miejsce po wydarzeniu w Silicon Valley Bank w marcu 2023), to aktywa ryzykowne będą pod dalszą, rosnącą presją.
Sezon wyników jako kluczowy test
Wraz z pełnym rozpoczęciem sezonu raportów za trzeci kwartał w przyszłym tygodniu — JPMorgan, Citi i inne wielkie instytucje z Wall Street jako pierwsze przedstawią swoje wyniki — oczekiwania wobec zysków firm zostały jeszcze podwyższone.
Bob Doll z Crossmark spodziewa się, że wyższe stopy procentowe będą stanowić dalszą przeszkodę dla rynku akcji, szczególnie dla firm cyklicznych. Mówi: „Jeśli masz trochę gotówki, z tym nie ma problemu, ale nie sądzę, aby rynek akcji miał rosnąć tak gwałtownie jak w ostatnich kilku miesiącach.”
Od szczytu z 13 sierpnia, 18 z 25 sektorów indeksu S&P 500 odnotowało spadki, a wersja indeksu z równą wagą spadła o 5%. Banki, nieruchomości oraz kilka innych sektorów spadły o ponad 10%.
Czy zyski będą kontynuować „wybitną passę”, zdecyduje o ostatecznym kierunku tej walki pomiędzy wyceną a rentownością.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
NASDAQ osiąga nowe szczyty, wzbudzając oczekiwania wobec sezonu raportów finansowych na rynku amerykańskim! Citi przewiduje, że prawie 90% spółek technologicznych zaskoczy zyskami, a NVIDIA i AMD prowadzą ranking pozytywnych niespodzianek.
Najnowsze badanie ilościowe dotyczące sezonu wyników opublikowane przez Citigroup dostarcza konkretnych podstaw dla tego głównego źródła zysków: model przewiduje, że 66,2% składników indeksu Russell 1000 odnotuje pozytywne zaskoczenie zyskami (czyli zyski przewyższą zgodne oczekiwania rynku) oraz związany z tym pozytywny trend zwrotu cen akcji (model Citigroup jednocześnie przewiduje, że zwroty cen akcji będą dodatnie). Jest to wyraźnie więcej niż już silny wynik z poprzedniego kwartału, który wynosił 60,9%, osiągając najwyższy poziom od czwartego kwartału 2021 roku.
Analiza – Europejski impas daje bykom dolara nowe powody do kontynuowania wzrostów
Dolar amerykański wzrósł o 5% względem euro, a niektórzy inwestorzy przewidują dalsze umocnienie. Rynek opcji jest zdecydowanie nastawiony na spadek euro. Obawy o finanse Francji oraz polityczną niepewność wywierają presję na strefę euro. Laura Matthews/Saqib Iqbal Ahmed, Reuters Nowy Jork, 8 października – Jesienią tego roku dolar osiągnął 18-miesięczne maksimum, a najnowszy wzrost jest napędzany niepewnością po drugiej stronie Atlantyku, skłaniając inwestorów do obstawiania dalszego wzrostu wartości dolara. Analitycy wskazują, że dolar jest nadal wspierany przez wysokie – i mogące dalej rosnąć – stopy procentowe w USA, silny wzrost gospodarczy oraz utrzymujące się ryzyko inflacyjne. Jednak szeroka presja, której centrum stanowi ogromny deficyt fiskalny Francji i mogąca rozprzestrzenić się na Włochy oraz całą strefę euro, coraz bardziej napędza trendy dolara na najbliższe miesiące. Od początku roku dolar umocnił się względem euro o około 5%, co napędza wzrost indeksu dolara .DXY, mierzącego wartość dolara w odniesieniu do sześciu głównych walut, z których euro ma największy udział. „Euro wciąż jest pod presją, co ogranicza jedną z głównych alternatyw dla dolara,” powiedział Yuto Shinohara, starszy strateg inwestycyjny z Mesirow Currency Management. W ubiegłym tygodniu różnica rentowności 10-letnich obligacji francuskich i niemieckich odnotowała największy tygodniowy wzrost od dekad, a różnica między rentownościami włoskich i niemieckich obligacji osiągnęła największy wzrost tygodniowy od początku pandemii. Kurs euro EUR= wyniósł ostatnio 1,1183, co oznacza spadek o 0,67% względem dolara. „Rynek skupia się na krajach, które przez polityczną niemoc nie są w stanie przywrócić zrównoważonej ścieżki fiskalnej,” powiedział Karl Schamotta, główny strateg rynku z Corpay w Toronto. Jedną z obaw rynku jest to, że euro nie otrzymuje już znaczącego wsparcia ze strony jastrzębich sygnałów Europejskiego Banku Centralnego. EBC we wrześniu podniósł stopy procentowe o 25 punktów bazowych, co było drugą taką decyzją w tym roku, mającą na celu powstrzymanie inflacji napędzanej przez wzrost cen energii, jednak po ogłoszeniu decyzji euro spadło, ponieważ rynek obawia się skutków przyszłych podwyżek dla gospodarki. Zazwyczaj wzrost rentowności obligacji europejskich wspiera euro, ale tym razem reakcja euro była łagodna, co wskazuje, że inwestorzy zwracają coraz większa uwagę na wzrost gospodarczy i ryzyko fiskalne. Wzrost cen energii może dostarczyć dalszej presji. „Strukturalnie Europa jest głównym importerem energii i bardziej zależna od produkcji przemysłowej niż USA. Wpływ jest oczywisty: wysokie ceny energii spowolnią rozwój tego regionu,” stwierdził Benjamin Ford, badacz z Macro Hive. Ford przewiduje, że euro spadnie do poziomu 1,10 dolara w ciągu najbliższego miesiąca, o prawie 2% niżej niż obecnie. „Średnioterminowa perspektywa USA wydaje się silniejsza, podczas gdy Europa jest bardziej podatna na wstrząsy,” powiedział Ford. Błędy polityki Inwestorzy rozważają również, czy EBC będzie w stanie dalej walczyć z inflacją bez dalszego pogorszenia słabnącej już gospodarki. Inflacja w strefie euro (link) wzrosła we wrześniu bardziej niż oczekiwano, a rosnące koszty energii mogą jeszcze zwiększyć inflację w najbliższych miesiącach, naciskając na dalsze podwyżki stóp przez EBC. „Asymetria w perspektywie euro obecnie zdecydowanie sprzyja spadkom,” powiedział Dan Tobin, szef strategii walut G10 z Citi w Nowym Jorku. „Jednym z czynników, który może to spowodować, jest nadmierne zaostrzenie polityki pieniężnej przez EBC w momencie, gdy rynek nie jest w stanie tego udźwignąć.” Wskaźnik ryzyka odwrócenia opcji euro na miesiąc – który mierzy koszt zabezpieczenia strat na euro w porównaniu do zabezpieczania zysków – osiągnął w piątek najniższy poziom od marca, a trzymiesięczny wskaźnik spadł do najniższego poziomu od czerwca 2024 roku. Decydenci Fed sygnalizują, że ryzyko inflacji pozostaje wysokie, co utrzymuje rentowności amerykańskich obligacji na wieloletnich szczytach. „Rentowności rosną, a stopy procentowe USA mają zdecydowaną przewagę nad większością rozwiniętych rynków,” powiedział Shinohara. Kontrakty terminowe na federalne stopy procentowe pokazują, że szansa na kolejną podwyżkę o co najmniej 25 punktów bazowych do grudnia wynosi około 84%. Choć niewielu strategów przewiduje, że dolar gwałtownie wzrośnie z obecnych poziomów, wskazują, że odporność gospodarki USA, wysokie rentowności oraz specyficzne ryzyka europejskie nadal przechylają szalę na korzyść dolara. „Obecnie ta nierównowaga wygląda bardzo niekorzystnie dla Europy,” powiedział Tobin z Citi. (Dla wygody osób nieanglojęzycznych Reuters automatycznie tłumaczy swoje raporty na kilka innych języków. Ze względu na możliwe błędy automatycznego tłumaczenia lub brak kontekstu, Reuters nie gwarantuje dokładności tych tłumaczeń – są one udostępniane wyłącznie dla wygody użytkowników. Reuters nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek szkody lub straty wynikające
CDS rosną zbiorowo, „SpaceX i inni” nadal szaleńczo pożyczają pieniądze! Jak długo potrwa szaleństwo zadłużenia AI?
Fala zadłużenia w infrastrukturze AI przebudowuje globalny krajobraz kredytowy w niespotykanym dotąd tempie – zadłużenie sektora technologicznego osiągnęło w pierwszych dziewięciu miesiącach tego roku 500 miliardów dolarów. Tymczasem na rynku CDS pojawiają się częste sygnały ostrzegawcze, rentowność amerykańskich obligacji skarbowych przekroczyła 5,3%, co stanowi najwyższy poziom od ponad dwudziestu lat, a Ray Dalio określa to jako „klasyczną bańkę, którą przebiją stopy procentowe”.
Ceny krypto
Więcej
