ROI – Dla Departamentu Skarbu kierowanego przez Trumpa „ogon” aukcji jest najbardziej problematycznym miejscem: McKeefer
路透社2026/10/06 13:11Opinie wyrażone w tym artykule odzwierciedlają wyłącznie stanowisko autora, którym jest Jamie McGeever, felietonista Reuters. Reuters, Orlando, Floryda, 6 października — Aukcje amerykańskich obligacji skarbowych zazwyczaj są nudną, przewidywalną i nieważną dla informacji rutyną. Jednak obecnie nie są to zwykłe czasy, a administracja Trumpa ryzykuje, że słaba sprzedaż obligacji stanie się tematem pierwszych stron gazet. Departament Skarbu USA planuje w tym tygodniu wyemitować prawie 120 miliardów dolarów obligacji skarbowych, co jest pierwszą emisją obligacji długoterminowych od dwóch tygodni, nie licząc bonów skarbowych: we wtorek emisja obligacji trzyletnich za 58 miliardów dolarów, w środę obligacji dziesięcioletnich za 39 miliardów dolarów, a w czwartek obligacji trzydziestoletnich za 22 miliardy dolarów. W normalnych okolicznościach te aukcje byłyby nieistotnym wydarzeniem, ale wzmożona uwaga wynika z wyjątkowo słabych wyników aukcji odbywających się od 22 do 24 września – szczególnie aukcji pięcioletnich z 23 września, która wywołała najwyższy wzrost rentowności obligacji od kwietnia zeszłego roku. Od tego czasu rentowności nie spadły, lecz wzrosły do poziomów niewidzianych od dziesięcioleci na większości terminów. Należy podkreślić, że możliwość „niepowodzenia” aukcji obligacji USA jest praktycznie zerowa. Dealerzy pierwotni – obecnie 26 zatwierdzonych przez Fed w Nowym Jorku instytucji i banków z Wall Street, będących animatorami rynku obligacji – zawsze uczestniczą w aukcjach. W praktyce ponoszą odpowiedzialność za underwriting sprzedaży, zapewniając płynne funkcjonowanie rynku obligacji skarbowych USA o wartości 30 bilionów dolarów (najbardziej płynnego rynku na świecie). To z kolei zapewnia funkcjonowanie całego globalnego systemu finansowego. Biliony dolarów globalnego długu, aktywów oraz instrumentów pochodnych opartych są na obligacjach skarbowych USA. Obligacje skarbowe USA są również wykorzystywane jako zabezpieczenie, „smarując” system finansowy USA i świata — m.in. w transakcjach repo, pożyczkach międzybankowych i finansowaniu. Krótko mówiąc, dopóki obligacje skarbowe USA pozostają filarem globalnego systemu finansowego, zawsze znajdą się nabywcy na aukcjach. Pytanie zawsze brzmi: po jakiej cenie te obligacje zostaną sprzedane? Obecnie koszt pożyczek na rynku wtórnym jest najwyższy od połowy 2000 roku, dlatego można oczekiwać, że Departament Skarbu zapłaci wyższe stopy procentowe w aukcjach pierwotnych. Jak pokazują ostatnie aukcje, nadal istnieje ryzyko negatywnych niespodzianek. „Za duże, by rynek mógł je wchłonąć”? Aukcja pięcioletnich obligacji skarbowych USA na 70 miliardów dolarów z 23 września była jedną z najbardziej niepokojących w ostatnich latach. Zainteresowanie mierzone „bid-to-cover” było najniższe od dziewięciu lat. Departament Skarbu sprzedał obligacje z rentownością 5,033%, ponad trzy punkty bazowe powyżej rentowności rynkowej w chwili zakończenia aukcji. 3 punkty bazowe może nie brzmią jak dużo, lecz w przypadku aukcji pięcioletnich obligacji jest to rzadkość. To największy tzw. „tail” od czerwca 2022 roku. Analitycy JP Morgan zauważyli, że ostatni raz „tail” na aukcji pięcioletnich obligacji wynosił 3 pb w 2011 roku — wtedy kryzys wokół limitu zadłużenia doprowadził w sierpniu do obniżenia ratingu kredytowego USA. Obecnie obawy dotyczące trudnej perspektywy budżetowej USA podniosły koszty pożyczek długoterminowych. Rynek oczekuje, że administracja Trumpa zacznie przenosić główny ciężar finansowania na krótszy koniec krzywej rentowności – czyli tam, gdzie koszt jest niższy. Dlatego aukcja pięcioletnich obligacji sprzed dwóch tygodni wzbudziła tak duże obawy. „Tail” na poziomie 3 pb jest częsty przy aukcjach obligacji długoterminowych, lecz rzadki w tzw. „brzuchu” krzywej rentowności. Jeśli Departament Skarbu będzie zmuszony płacić większe premie za emisję tych obligacji, możemy mieć poważny problem. Duży „tail” na aukcji może wynikać z wielu czynników, m.in. z dużej zmienności rynkowej w dniu aukcji, lub — co bardziej niepokojące — z fundamentalnych problemów, które z czasem mogą erodować popyt. Często trudno je odróżnić, ponieważ nie wykluczają się wzajemnie. Z bardziej optymistycznej perspektywy, niepokój nie rozprzestrzenił się jeszcze na krótszy koniec krzywej rentowności. Przynajmniej na razie. Rentowności trzyletnich i dziesięcioletnich obligacji są obecnie około 50 pb wyżej niż miesiąc temu, odpowiednio na poziomie około 4,96% i 5,32%. Rentowność trzydziestoletnich wzrosła o około 35 pb do poziomu 5,65%. Ten poziom powinien być wystarczająco wysoki, aby przyciągnąć silny popyt i zapewnić udaną sprzedaż, prawda? Zazwyczaj tak. Jednak jeśli pojawi się niespodziewany zwrot, zmienność i niepewność mogą ogarnąć cały rynek. Inwestorzy będą obserwować rozwój wydarzeń niczym… jastrzębie. (Opinie wyrażone w tym artykule odzwierciedlają wyłącznie stanowisko autora, którym jest felietonista Reuters.) Podoba Ci się ta kolumna? Odwiedź Reuters
Opinie wyrażone w tym artykule są wyłącznie poglądami autora, który jest felietonistą Reuters.
Jamie McGeever
Reuters, Orlando, Floryda, 6 października - Aukcje amerykańskich obligacji skarbowych zwykle były nudną, przewidywalną i niezbyt ciekawą rutyną. Jednak obecnie czasy nie są zwykłe – administracja Trumpa ryzykuje, że słaby popyt na obligacje stanie się gorącym tematem w wiadomościach.
Departament Skarbu USA zamierza wyemitować w tym tygodniu prawie 120 miliardów dolarów w obligacjach skarbowych, co jest pierwszą od dwóch tygodni emisją obligacji innych niż krótkoterminowe bony: we wtorek emisja obligacji trzyletnich na kwotę 58 miliardów dolarów, w środę dziesięcioletnich na 39 miliardów, a w czwartek trzydziestoletnich na 22 miliardy.
Te aukcje normalnie byłyby wydarzeniem marginalnym, ale przez wyjątkowo słaby popyt podczas aukcji od 22 do 24 września zyskują coraz więcej uwagi – zwłaszcza aukcja pięcioletnich obligacji z 23 września, która spowodowała największy wzrost rentowności od kwietnia zeszłego roku. Od tamtego czasu rentowności nie tylko nie spadły, ale wręcz wzrosły w większości terminów do poziomów notowanych od dziesięcioleci.
Warto zauważyć, że prawdopodobieństwo „porażki” aukcji amerykańskich obligacji jest niemal zerowe. Dealerzy pierwszego stopnia – obecnie 26 banków i instytucji zatwierdzonych przez Fed w Nowym Jorku jako animatorzy rynku obligacji – zawsze biorą udział w emisjach. W praktyce pełnią funkcję gwaranta emisji, zapewniając sprawne działanie rynku obligacji skarbowych USA o wartości 30 bilionów dolarów (najbardziej płynnego rynku na świecie).
To z kolei umożliwia nieprzerwane działanie całego globalnego systemu finansowego. Biliony dolarów zadłużenia, aktywów i instrumentów pochodnych na świecie mają amerykańskie obligacje jako punkt odniesienia. Obligacje USA są także zabezpieczeniem stosowanym do „smarowania rur” systemu finansowego w Stanach i na świecie – w transakcjach repo, pożyczkach międzybankowych i finansowaniu.
Krótko mówiąc, tak długo jak amerykańskie obligacje pozostają filarem globalnego systemu finansowego, na aukcjach zawsze znajdą się kupcy. Pytanie, jak zawsze, dotyczy ceny zawarcia transakcji. Koszt pożyczek na rynku wtórnym osiągnął ostatnio najwyższy poziom od połowy lat 2000, więc uzasadnione jest oczekiwanie, że Departament Skarbu będzie musiał zaoferować wyższe oprocentowanie na rynku pierwotnym.
Jednak jak pokazują ostatnie aukcje, wciąż istnieje ryzyko negatywnego zaskoczenia.
„Zbyt duża, by rynek ją przyswoił”?
Aukcja pięcioletnich obligacji na kwotę 70 miliardów dolarów z 23 września była jedną z najbardziej niepokojących ostatnich lat. Popyt mierzony wskaźnikiem „cover ratio” był najniższy od dziewięciu lat. Skarb Państwa sprzedał obligacje z rentownością 5,033%, co było o ponad 3 punkty bazowe powyżej rentowności rynkowej w chwili zakończenia przyjmowania ofert.
3 punkty bazowe może nie wydają się dużo, ale w przypadku aukcji pięcioletnich obligacji to wyjątkowo dużo. To największa tzw. „tail” od czerwca 2022 roku. Analitycy z JPMorgan zaznaczają, że by znaleźć poprzedni przypadek „tail” 3 bp podczas aukcji pięcioletnich obligacji, trzeba się cofnąć do 2011 roku – kiedy to narastający kryzys limitu zadłużenia doprowadził do obniżenia ratingu USA w sierpniu tamtego roku.
Wróćmy do dziś: obawy o trudną sytuację fiskalną USA podbijają koszty pożyczek długoterminowych. Rynek uważa, że administracja Trumpa zacznie przesuwać finansowanie w stronę krótszych – a tym samym tańszych – terminów na krzywej rentowności.
To właśnie dlatego aukcja pięcioletnich obligacji sprzed dwóch tygodni wywołała tyle niepokoju. „Tail” 3 bp jest częsty w aukcjach obligacji długoterminowych, ale nie zdarza się często w aukcjach obligacji ze środkowej części krzywej rentowności. Jeśli Departament Skarbu będzie zmuszony płacić wyższą premię za emisję tych obligacji, możemy mieć problem, Houston.
Duży „tail” przy aukcji może wynikać z wielu czynników, w tym z zmienności rynkowej danego dnia lub bardziej niepokojących fundamentalnych problemów, które mogą z czasem podkopać popyt. Obie przyczyny zwykle trudno rozróżnić, bo nie wykluczają się wzajemnie.
Patrząc bardziej optymistycznie, niepokój nie rozprzestrzenił się jeszcze na krótką część krzywej rentowności. Przynajmniej na razie.
Rentowności trzyletnich i dziesięcioletnich obligacji wzrosły od poprzedniej aukcji miesiąc temu o około 50 pb, oscylując odpowiednio przy 4,96% i 5,32%. Trzydziestoletnie obligacje dają 5,65%, czyli o około 35 pb więcej. Ten poziom powinien być wystarczająco wysoki, by zapewnić silny popyt i sprawny przebieg sprzedaży, prawda?
Chyba tak. Ale jeśli wydarzy się coś nieoczekiwanego, zmienność i niepewność mogą rozlać się na cały rynek. Inwestorzy będą obserwować rozwój wydarzeń bardzo uważnie – niczym jastrzębie.
(Opinie wyrażone w tym artykule są wyłącznie poglądami autora, który jest felietonistą Reuters.)
Podoba Ci się ta rubryka? Odwiedź Reuters „Open Interest” (ROI) – nowe, niezbędne źródło komentarzy globalnych finansów. Obserwuj ROI na LinkedIn i X.
Możesz także słuchać codziennych podcastów „Morning Bid” na Apple, Spotify lub w aplikacji Reuters. Subskrybuj, aby codziennie poznawać dogłębne analizy najważniejszych wiadomości rynkowych i finansowych od reporterów Reuters.
(Dla wygody osób nieanglojęzycznych Reuters automatycznie tłumaczy swoje raporty na kilka innych języków. W związku z tym, że automatyczne tłumaczenie może zawierać błędy lub nie uwzględniać kontekstu, Reuters nie gwarantuje dokładności przetłumaczonego tekstu – jest on udostępniany wyłącznie dla wygody czytelników. Reuters nie ponosi odpowiedzialności za szkody lub straty wynikające z korzystania z funkcji automatycznych tłumaczeń.)
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Besant ponownie powtarza starą melodię „obniżania zadłużenia”, zdaniem uczestników rynku: wizja to nie plan
Sekretarz Skarbu USA Benson stwierdził, że utrzymujący się wzrost PKB powyżej 3% pomaga obniżyć stosunek długu do PKB. Według rynku, przy wysokim deficycie wzrost gospodarczy nie rozwiązuje zasadniczego problemu; aby osiągnąć cel Bensona i obniżyć deficyt do 3% PKB, tempo wzrostu gospodarki USA musiałoby wynosić 4,5%. Ponadto decyzje dotyczące polityki fiskalnej należą do Kongresu, a nie do Departamentu Skarbu.
Partia Republikańska krytykuje twierdzenia o zagrożeniach związanych z AI, Partia Demokratyczna kwestionuje wpływ „wielkich firm” na politykę AI rządu Trumpa i wymaga ujawnienia procesu modyfikacji ram regulacyjnych
Republikański senator wysłał list do CEO Anthropic, ostrzegając go przed przyjmowaniem "alarmistycznego" podejścia do AI i wzywając, by podkreślać potencjał AI do poprawy życia obywateli, wzmocnienia bezpieczeństwa narodowego oraz przeciwdziałania zagrożeniom związanym z AI. Dwóch senatorów z Partii Demokratycznej skierowało natomiast list do Sekretarz Skarbu USA i innych wysokich urzędników rządowych, żądając wyjaśnienia, czy giganci technologiczni wpływali poprzez lobbing na proces dostosowywania ram regulacyjnych AI przez rząd w okresie od maja do czerwca tego roku, oraz domagając się ujawnienia zapisów komunikacji między firmami a rządem.
Huti ponownie uderzają w Arabię Saudyjską, tankowiec na Hormuzie ponownie zaatakowany, ale Arabia Saudyjska twierdzi, że przepustowość kluczowego rurociągu naftowego została przywrócona w ponad 80%.
Huti z Jemenu poinformowali, że w poniedziałek przeprowadzili trzy ataki na Arabię Saudyjską, w tym uderzenie na lotnisko w stolicy; we wtorek dokonali kilkudziesięciu ataków na miejsca koncentracji wspieranych przez Arabię Saudyjską sił zbrojnych, zabijając lub raniąc ponad 200 osób po stronie przeciwnika. Arabia Saudyjska poinformowała o atakach na dwa lotniska. Minister energii Arabii Saudyjskiej stwierdził, że do wtorku przesył ropy przez rurociągi wschód-zachód wzrósł do 5,8 mln baryłek dziennie. Brytyjskie Biuro ds. Operacji Handlu Morskiego poinformowało we wtorek, że tankowiec opuszczający cieśninę Ormuz został trafiony przez niezidentyfikowany obiekt latający. CEO Shell powiedział, że przepływ ropy na Bliskim Wschodzie powrócił do około 80% poziomu sprzed konfliktu z Iranem.
Agent AI wywołują eksplozję zapotrzebowania na CPU! Mizuho prognozuje, że do 2030 roku wielkość rynku osiągnie 209 miliardów dolarów, podnosząc docelowe ceny AMD (AMD.US), Intel (INTC.US) i innych.
Według Mizuho, wraz z szybkim wzrostem zastosowań agentów AI, popyt na CPU do serwerów może znacznie wzrosnąć, co dodatkowo pobudzi zapotrzebowanie na DRAM, NAND oraz sprzęt serwerowy.
Ceny krypto
Więcej
