Raport finansowy Micron (MU.US) "wybuchowy", ale kurs akcji się waha: supercykl pamięci daleki od szczytu, dlaczego rynek nie jest już podekscytowany?

Według informacji uzyskanych przez Polish Finansowy APP, w czwartek po zamknięciu rynku amerykańskiego, Micron Technology (MU.US) zakończył rok fiskalny 2026 publikując niemal bezbłędny raport finansowy.

Raport finansowy pokazuje, że w czwartym kwartale przychody firmy wyniosły 54,23 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 379% rok do roku i 31% miesiąc do miesiąca oraz rekordy ustanawiane przez sześć kolejnych kwartałów; skorygowany zysk na akcję wyniósł 33,42 dolara, rosnąc ponad dziesięciokrotnie rok do roku; marża brutto wzrosła do 87%, o 2,1 punktu procentowego więcej niż w poprzednim kwartale. Na całym przestrzeni roku fiskalnego całkowite przychody Micron wyniosły 133,19 miliarda dolarów, co jest 3,5-krotnym rekordem w porównaniu do poprzedniego roku, w tym przychody z centrów danych wzrosły czterokrotnie rok do roku, a roczne przychody z DRAM po raz pierwszy przekroczyły 100 miliardów dolarów.

Prognozy na następny kwartał również znacznie przekroczyły oczekiwania: mediana prognozy przychodów wyniosła 61,5 miliarda dolarów, wyżej niż oczekiwania Wall Street na poziomie 57,57 miliarda dolarów; mediana prognozy skorygowanego zysku na akcję wyniosła 38,15 dolara, wyżej niż oczekiwania Wall Street na poziomie 35,81 dolara.

Jednak po publikacji raportu finansego ceny akcji Micron wzrosły po sesji o około 2%, po czym szybko zaczęły spadać, walcząc pomiędzy bykami i niedźwiedziami; w momencie publikacji artykułu cena przed otwarciem utrzymywała się około 1060 dolarów, ze spadkiem o około 0,5%.

Dlaczego niemal „idealny” raport finansowy nie rozgrzał rynku?

Skala siły wyników: Nie tylko liczby

Siła tego raportu Micron ujawnia się przede wszystkim w jakościowej zmianie struktury przychodów. W czwartym kwartale przychody z podstawowej działalności centrów danych (CDBU) wyniosły 18 miliardów dolarów, wzrost o 56% miesiąc do miesiąca, marża brutto osiągnęła 90%, wzrost ponad dziesięciokrotnie rok do roku, a głównym czynnikiem napędowym był popyt na serwery AI.

Obecnie działalność centrów danych stanowi 33% całkowitych przychodów firmy, a przychody z usług przechowywania w chmurze wyniosły 16,3 miliarda dolarów, 30% udziału; razem stanowią ponad 60% wszystkich przychodów. DRAM przyniósł 39,8 miliarda dolarów, wzrost o 343% rok do roku, wzrost wolumenu dostaw wynosił kilka procent miesiąc do miesiąca, lecz ceny wzrosły do wysokiego jednocyfrowego poziomu, co wskazuje, że wzrost pochodzi głównie od cen, a nie od czystego wzrostu wolumenu, co odzwierciedla ekstremalne napięcie podaży i popytu w sektorze. Przychody z NAND wyniosły 14,1 miliarda dolarów, wzrost o 526% rok do roku, wzrost o 42% miesiąc do miesiąca, wolumen dostaw wzrósł o około 10%, a ceny wzrosły o około 30%, co również potwierdza poważne ograniczenia podaży.

Kolejną wartą uwagi informacją jest, że Micron ujawnił na konferencji telefonicznej kluczowe dane dotyczące przyszłych zdolności produkcyjnych: ponad 75% dostaw w roku fiskalnym 2027 jest już zabezpieczone długoterminowymi umowami, liczba umów ze strategicznymi klientami (SCA) wzrosła z 16 w poprzednim kwartale do 26 obecnie, całkowite przedpłaty klientów wzrosły z 22 miliardów do 32 miliardów dolarów, a pozostałe zobowiązania wykonawcze (RPO) osiągnęły około 150 miliardów dolarów, znaczny wzrost w porównaniu do około 100 miliardów dolarów w poprzednim kwartale. Te umowy obejmą ponad 35% przychodów Micron do roku 2030, z czego około trzy czwarte już mają określone ramy cenowe, większość ustala przedziały cenowe, a niektóre umowy rozciągają się nawet do roku 2031.

Jeśli chodzi o wydatki kapitałowe, Micron ogłosił wydatki kapitałowe na pierwszą połowę roku fiskalnego 2027 na poziomie około 25 miliardów dolarów, w tym około 11,5 miliarda dolarów w pierwszym kwartale, a dalszy wzrost planowany w drugiej połowie roku, z większością nowych funduszy przeznaczonych na budowę fabryk wafli, a nie tylko na zakupy sprzętu. Jeśli chodzi o tempo wdrażania zdolności produkcyjnych, pierwsza fabryka w stanie Idaho rozpocznie produkcję wcześniej, w połowie 2027, fabryka w Singapurze planuje rozpocząć produkcję w drugiej połowie 2028, ukończenie czystych pomieszczeń w Hiroszimie planowane jest na koniec 2028, a budowa fabryki w Nowym Jorku już się rozpoczęła.

Dyrektor finansowy Mark Murphy ujawnił na konferencji telefonicznej, że w czwartym kwartale wygenerowano 44 miliardy dolarów przepływów operacyjnych oraz 33,2 miliarda dolarów wolnych przepływów pieniężnych, zobowiązując się do zwrotu 100% nadwyżki gotówki akcjonariuszom w przyszłości.

Pamięć definiuje granice AI

CEO Micron, Sanjay Mehrotra, określił na konferencji telefonicznej obecne zmiany w branży jako: „superinteligencja tworzy dla Micron największą szansę w historii firmy”. To nie jest puste stwierdzenie.

Z perspektywy logiki sektora, powiększenie skali modeli AI generuje nie tylko zapotrzebowanie na moc obliczeniową, ale również powoduje wykładniczy wzrost zapotrzebowania na pojemność pamięci i przepustowość. Mehrotra podkreślił na konferencji, że uruchamianie aplikacji AI na platformach o silniejszych możliwościach pamięci umożliwia bardziej skalowalny wzrost i poprawia doświadczenie użytkownika końcowego. Innymi słowy, pamięć to nie tylko kluczowy składnik infrastruktury AI, ale także decydujący czynnik ograniczający możliwości systemów AI.

W obszarze HBM Micron współpracuje z Nvidia (NVDA.US) przy tworzeniu pierwszego w branży niestandardowego rozwiązania HBM. W pierwszym kwartale 2026 Micron rozpoczął masową produkcję produktów HBM4 o 12 warstwach i pojemności 36 GB dla platformy Nvidia Vera Rubin, osiągając przepustowość przekraczającą 2,8 TB/s. Mehrotra ujawnił, że większość dostaw HBM na 2027 jest już zakontraktowana, „ceny znacznie wzrosły rok do roku, co zmniejsza różnicę marży brutto między HBM i tradycyjnym DRAM”. Oznacza to, że działalność HBM przechodzi z „strategicznego inwestowania” do „wnoszenia zysków”.

Patrząc w przyszłość, Mehrotra na konferencji telefonicznej nakreślił nowy obszar wzrostu — „fizyczne AI”. Podkreślił, że pojazdy autonomiczne poziomu L4 i wyższego zwykle wymagają ponad 200 GB pamięci oraz kilku TB przestrzeni magazynowej, co jest rzędu wielkości większe niż obecne pojazdy poziomu L2+/L3; humanoidalne roboty będą miały podobne potrzeby. Przewiduje, że do końca stulecia fizyczne AI będzie kluczowym motorem zapotrzebowania na pamięć.

Analiza podażowo-popytowa opublikowana przez JPMorgan przed publikacją raportu pokazuje, że deficyt na rynku HBM w latach 2026, 2027 i 2028 wynosi odpowiednio 20%, 19% i 16%, z łącznym niedoborem do 2028 sięgającym 23 tygodni. Prognoza Citi jest bardziej agresywna, deficyt ma wzrosnąć z -21% w 2027 do -36% w 2028. Deutsche Bank szacuje, że deficyt DRAM będzie się powiększał w latach 2027 i 2028, a rynek osiągnie równowagę podażowo-popytową dopiero w 2029.

Wszystkie te dane wskazują na jeden wniosek: zapotrzebowanie na pamięć napędzane przez AI weszło w fazę strukturalnego niedoboru, a nie cyklicznych wahań.

Dlaczego cena akcji jest niestabilna?

Skoro fundamenty są tak mocne, dlaczego cena akcji Micron niemal się nie rusza?

Po pierwsze, prognoza marży brutto stała się „hamulcem” dla krótkoterminowych nastrojów. Marża brutto za czwarty kwartał 87% faktycznie przewyższyła oczekiwania analityków (86,9%), ale prognoza na kolejny kwartał wynosi około 86,25%, poniżej oczekiwań rynku na poziomie 87,4%. CFO Murphy wyjaśnił, że pierwszy kwartał będzie najniższym punktem marży brutto w roku fiskalnym 2027, głównie z powodu sprzedaży zapasów o wyższych kosztach i wyższych kosztów wynagrodzeń, a marża brutto ma stopniowo rosnąć w kolejnych kwartałach, choć tempo wzrostu cen będzie bardziej umiarkowane. Gdy oczekiwania są bardzo wysokie, nawet spadek prognozy marży o 0,45 punktu procentowego może skłonić część inwestorów do realizacji zysków.

Po drugie, znaczący wzrost wydatków kapitałowych przeważył nad pozytywnymi wynikami raportu. Rynek zaczyna obawiać się, że Micron przechodzi z „trybu zwiększania marży” do „trybu ekspansji zdolności produkcyjnych”. Według analityków, wraz z kontynuacją wyników przekraczających oczekiwania, cena akcji Micron może wejść w fazę konsolidacji, nie rosnąc już znacznie tylko w wyniku dobrych raportów finansowych. Wyraźny wzrost wydatków kapitałowych oznacza wyższe przyszłe koszty amortyzacji, a marża może napotkać strukturalną presję, co jest kluczowym czynnikiem hamującym cenę akcji w krótkim okresie. Są też analizy, że informacja o dodatkowych inwestycjach kapitałowych choć przeważa nad korzyścią z dobrych wyników finansowych, wpływa negatywnie po sesji.

Zespół analityków Goldman Sachs pod kierownictwem Jamesa Schneidera w najnowszym raporcie również zwraca uwagę, że wyniki Micron za ostatni kwartał i prognozy na kolejny zdecydowanie przewyższają oczekiwania Wall Street, a firma ujawnia więcej długoterminowych umów z klientami i znacząco zwiększa plan wydatków kapitałowych, co może wspierać umiarkowany wzrost ceny akcji; jednak marża brutto jest nieco niższa od oczekiwań Goldman Sachs, a wcześniejsze oczekiwania inwestorów były już wysokie, ograniczając możliwość dalszego wzrostu wyceny.

Z perspektywy inwestorów — być może najważniejszy powód — rynek przenosi uwagę z „jak wysoka jest koniunktura” na „jak długo koniunktura się utrzyma”. Morgan Stanley po publikacji raportu zauważa, że punkt nacisku rynku się przesuwa: inwestorzy nie patrzą już tylko na obecne wyniki, ale zaczynają oceniać, czy ten supercykl będzie trwał po 2028. Cena akcji Micron wzrosła znacząco w tym roku, a wycena w pełni odzwierciedla wyjątkowo dobre wyniki. Mimo mocnych fundamentów, Micron jest wyceniany na około 7 razy przyszły zysk, zdecydowanie poniżej średniej 10 razy z ostatnich dwóch lat; oczekiwania rynku co do wyraźnego spowolnienia wzrostu w latach 2027–2028 zostały już częściowo uwzględnione w tej wycenie.

Ponadto zarządzanie oczekiwaniami być może weszło już w fazę „nawet przekroczenie oczekiwań to za mało”. Niektóre analizy wskazują, że analitycy już uznają przekraczanie własnych prognoz przez Micron za normę, a rynek czeka na „przekroczenie przekroczenia oczekiwań”. Dane z rynku opcji pokazują, że w ciągu ostatnich 10 raportów, średnia zmienność ceny akcji Micron następnego dnia wynosiła 9,4%, mediana 9,1%, lecz tym razem rynek opcji wycenia jedynie około 6,3% zmienności, co oznacza znaczące obniżenie oczekiwań co do skoków cen po publikacji raportu.

Goldman Sachs po publikacji raportu finansowego Micron utrzymał rekomendację „neutralną”, ale podniósł cenę docelową z 1100 dolarów do 1250 dolarów, opierając się na 18-krotnej wycenie zysku i podwyższonym normalizowanym zyskiem na akcję do 70 dolarów. Zespół Schneider podsumował, że obecny poziom ryzyka i zysku jest mniej więcej zbilansowany, ale jeśli branża pokaże dyscyplinę wzrostu podaży po 2028, rozważą bardziej pozytywną ocenę Micron.

W rzeczywistości znaczenie tego raportu Micron wykracza poza same wyniki firmy. Kluczowy sygnał — zapotrzebowanie na pamięć generowane przez budowę infrastruktury AI nie jest krótkotrwałym efektem, lecz może być długofalowym, strukturalnym trendem trwającym do 2028, a nawet dłużej.

Dla inwestorów wyzwanie polega na tym, że kiedy mocne fundamenty firmy stają się konsensusem, źródłem dodatkowych zysków jest już nie samo potwierdzenie wysokiej koniunktury, ale ocena, czy cykl koniunktury może przekroczyć oczekiwania rynku. Obecna wycena na poziomie około 7-krotnego przyszłego zysku odzwierciedla zarówno obawy rynku dotyczące spowolnienia wzrostu, jak i potencjalną długooszacowaną wartość długoterminową.