Uczeń słynnego "Wielkiego Niedźwiedzia" Burry'ego ostrzega: koreański rynek akcji wydaje się być "kapitalistycznym rajem", ale w rzeczywistości skrywa "pułapki wartości".

Jak donosi aplikacja Zhihui Caijing, znany inwestor oraz pierwowzór filmu „The Big Short”, Michael Burry, a także jego utalentowany uczeń Phil Clifton, ostrzegają, że za tanimi koreańskimi akcjami kryją się pułapki: większość wartości tych spółek jest często nieosiągalna dla akcjonariuszy mniejszościowych.

Clifton jest założycielem Pomerium Capital Management LLC z siedzibą w Cupertino w Kalifornii. W sierpniu podczas wizyty w Korei Południowej i Japonii spotkał się z około 20 firmami. W liście do inwestorów z 29 września napisał, że podróż ta utwierdziła go w przekonaniu, iż inwestując w Korei, należy zachować szczególną ostrożność i uważnie obserwować system motywacyjny kadry zarządzającej.

Rynek akcji Korei Południowej: na pierwszy rzut oka „raj kapitalizmu”, w rzeczywistości często rozbieżne interesy

Clifton napisał w liście: „Na pierwszy rzut oka rynek akcji w Korei Południowej to prawdziwy raj kapitalizmu” – roi się tam od firm o wysokiej rentowności i stabilnym wzroście. Zwrócił jednak uwagę, że interesy akcjonariuszy i zarządzających przedsiębiorstwami często się rozmijają.

Według niego, wiele południowokoreańskich firm jest wycenianych dużo niżej niż ich globalni odpowiednicy, ale ta nadwyżka wartości jest często poza zasięgiem akcjonariuszy mniejszościowych, zwłaszcza w firmach, w których rodziny założycielskie zachowują znaczną kontrolę.

Clifton był ostatnim zarządzającym portfelem w Scion Asset Management poza Burry’m. Burry zamknie ten fundusz hedgingowy w listopadzie 2025 roku. Przypomnijmy, że Burry zasłynął dzięki obstawieniu kryzysu amerykańskiego rynku subprime tuż przed kryzysem finansowym w 2008 roku i stał się pierwowzorem głównego bohatera filmu „The Big Short”. Według doniesień, Burry rekomendował Cliftona swoim klientom jako utalentowanego, młodego inwestora i wybitnego myśliciela. Clifton założył Pomerium w styczniu tego roku.

Podatek spadkowy i darowizn motywuje rodziny kontrolujące spółki do zaniżania ich wartości

Clifton winą za tę sytuację obarcza południowokoreański podatek spadkowy i od darowizn, który w niektórych przypadkach wynosi nawet 60%, a w przypadku udziałów w spółkach giełdowych podatek nalicza się od wartości rynkowej. Skłania to rodziny kontrolujące firmy do zaniżania cen akcji poprzez gromadzenie gotówki, inwestowanie w niepowiązane biznesy i wypłacanie niewielkich dywidend lub ich całkowity brak.

Stwierdził: „Akcje takich firm to w praktyce wieczyste obligacje bez odsetek i zwrotu kapitału – powstaje 'pułapka wartości', gdzie niezależnie od tego jak dobrze radzi sobie podstawowa działalność, cena akcji stoi w miejscu”.

W ostatnich latach, wraz z reformą ładu korporacyjnego wprowadzoną przez rząd Korei w celu zwiększenia zwrotów dla akcjonariuszy – szczególnie wobec chaebolów kontrolowanych przez rodziny – kraj ten przyciągnął coraz więcej globalnych inwestorów. Niektórzy optymistycznie uważają, że te działania mogą doprowadzić do rewaluacji akcji na koreańskim rynku. Przez wiele lat tamtejszy rynek cierpiał na tzw. „Korea discount”; podobne reformy były impulsem na wzrosty giełdy w sąsiedniej Japonii.

Ta fala reform oraz kluczowa rola Korei Południowej w światowym łańcuchu dostaw w dziedzinie sztucznej inteligencji przyczyniły się do tego, że indeks KOSPI wzrósł w tym roku o ponad 100%, osiągając szczyt w czerwcu, po czym – w związku z pojawiającymi się wątpliwościami co do zwrotów z AI – wzrosty wyhamowały.

Japoński rynek bardziej atrakcyjny: discount jeszcze całkowicie nie zniknął

Rynek japoński nastraja Cliftona bardziej optymistycznie. Twierdzi, że do niedawna w Japonii było mnóstwo poważnie niedowartościowanych firm, ale działania giełdy i organów nadzoru, które miały na celu likwidację dyskonta wyceny, okazały się wyjątkowo skuteczne.

Napisał: „Na szczęście dyskonto wyceny w Japonii nie zniknęło całkowicie.” Jest to szczególnie widoczne w przypadku mniejszych, szybko rosnących spółek, takich jak firma z branży technologii zdrowotnej Medley Inc., która obecnie stanowi największą pozycję w portfelu Pomerium.

W sierpniu zarząd Medley ogłosił politykę dywidendową zakładającą utrzymanie wskaźnika wypłat na poziomie około 30%. Choć Clifton wolałby obecnie raczej większy skup własnych akcji, pozytywnie ocenia tę decyzję. „To oczywiście znacznie lepsze rozwiązanie niż np. przejmowanie luksusowych hoteli czy inwestowanie w centra danych”, stwierdził.