Złoto spadło poniżej 4300 dolarów, czy nadal obowiązuje logika rynku byka? TD Securities i BMO nadal przewidują 5000 dolarów

Cena złota ostatnio jest pod presją i spadła poniżej 4300 dolarów za uncję. Umacniający się dolar, rosnące rentowności amerykańskich obligacji skarbowych oraz wznowienie podwyżek stóp procentowych przez Fed zwiększają koszt posiadania złota.

Jednak Ryan McKay, starszy strateg ds. surowców w TD Securities, uważa, że przestrzeń do dalszych spadków cen złota jest ograniczona. Jego zdaniem fundamenty do kolejnej fali wzrostów złota obecnie się tworzą, a cena złota ma ponownie przekroczyć poziom 5000 dolarów za uncję w 2027 roku.

„Moment na kolejną falę wzrostów złota właśnie nadchodzi,” mówi McKay. „Ten żółty metal wykazał zdolność utrzymania się nawet przy podwyżkach stóp przez Fed. Wraz z rosnącym zainteresowaniem ze strony inwestorów i banków centralnych, złoto ma szansę ponownie przekroczyć 5000 dolarów za uncję w 2027 roku.”

Presja wysokich stóp procentowych trwa, ale relacja między złotem a stopami procentowymi się zmienia

Tradycyjnie wzrost realnych stóp procentowych osłabia atrakcyjność złota, które nie generuje dochodu z odsetek. Jednak McKay zauważa, że ostatnio relacja między złotem a stopami procentowymi wyraźnie się zmienia.

W przeszłości cena złota również potrafiła rosnąć w okresach wzrostu realnych stóp procentowych. Według TD Securities, gdy ryzyko geopolityczne, proces de-dolaryzacji, obawy przed dewaluacją walut, pogarszająca się sytuacja fiskalna oraz ryzyko inflacji stają się głównym tematem rynku, złoto nadal może być wspierane przez popyt inwestycyjny.

McKay podkreśla również, że rynek już uwzględnił w cenach oczekiwania na trzy kolejne podwyżki stóp przez Fed. Jeśli w przyszłości podwyżki nie zostaną w pełni zrealizowane, złoto może zyskać dalszy potencjał wzrostowy.

Kolejnym czynnikiem wspierającym tę ocenę jest stosunkowo niski poziom kapitału spekulacyjnego na rynku złota. McKay wskazuje, że od czerwca makroinwestorzy aktywnie odbudowują pozycje długie netto, a pozycje spekulacyjne systematycznie się poprawiają.

Nowe geopolityczne niepokoje, wzrost popytu ze strony banków centralnych oraz wątpliwości inwestorów co do zdolności Fedu do kontrolowania inflacji były pierwotnym impulsem do powrotu kapitału na rynek złota. Obecnie polityka fiskalna USA i ryzyko dewaluacji walut stały się nowym punktem zainteresowania.

TD Securities szacuje, że pozycje inwestorów autonomicznych są wciąż o około 30% niższe niż szczyt z 2022 roku i o 50% niższe niż historyczny szczyt z 2016 roku. Oznacza to, że jeśli popyt inwestycyjny dalej będzie rosnąć, rynek ma jeszcze przestrzeń do absorpcji złota.

Popyt inwestycyjny na Zachodzie już się poprawia. TD Securities szacuje, że od lipca globalne ETF złota zwiększyły swoje zasoby o około 6,3 mln uncji, i obecnie nie ma wyraźnych oznak osłabienia popytu mimo ponownego zaostrzenia polityki monetarnej przez Fed.

„Chociaż intensywność tych napływów kapitału uległa wyraźnej poprawie, wciąż jesteśmy na bardzo wczesnym etapie nowej fali wzrostowej,” twierdzi McKay.

Popyt ze strony banków centralnych także wspiera złoto. Na podstawie danych celnych, przepływów handlowych oraz różnic w zapasach, TD Securities szacuje, że globalne banki centralne kupują w ujęciu średniej trzymiesięcznej blisko 70 ton złota miesięcznie.

McKay uważa, że nabywcy z sektora oficjalnego coraz częściej korzystają z okazji cenowych, zwiększając rezerwy złota przy obecnych lub niższych poziomach cenowych.

Chiny pozostają ważnym źródłem popytu. Napływ kapitału do chińskich ETF złota trwa, a pozycje netto największych brokerów na Shanghai Futures Exchange są bliskie najwyższym poziomom od kiedy TD Securities prowadzi ich monitoring, czyli od 2017 roku.

BMO: Popyt fizyczny także nabiera tempa

Kolejna instytucja, BMO Capital Markets, również obserwuje poprawę popytu na złoto.

W najnowszym raporcie metali szlachetnych analitycy BMO twierdzą, że inwestorzy nadal wykorzystują złoto do zabezpieczania się przed ryzykiem dewaluacji walut oraz obawami o trwałość fiskalną USA. Jednocześnie pojawiają się sygnały wzrostu popytu fizycznego na świecie.

„Wydaje się, że popyt fizyczny rośnie; lokalne dyskonto cenowe na rynku indyjskim dalej się zawęża dzięki silnemu popytowi związanym z weselem, a import, zakupy ETF oraz aktywność na rynku kontraktów w Chinach wskazują na zdrowe podstawy popytu inwestycyjnego,” twierdzą analitycy.

BMO zauważa, że od zeszłego tygodnia, po posiedzeniu Fed, dolar oraz rentowności 10-letnich obligacji USA wyraźnie wzrosły, a złoto nadal utrzymuje względną stabilność w zakresie cenowym 4300–4400 dolarów za uncję.

Ekonomiści BMO przewidują, że Fed do końca roku podniesie stopy o kolejne 25 punktów bazowych. Mimo to analitycy uważają, że zdolność złota do odporności na wyższe stopy procentowe nieustannie podważa tradycyjną korelację między jego ceną a rentownościami obligacji.

„Złoto nadal wykazuje odporność, uwydatniając coraz większe oderwanie od kosztu alternatywnego. Popyt spekulacyjny i ze strony sektora oficjalnego stanowią główne przeciwwagi,” mówią analitycy.

BMO twierdzi, że napływy do ETF również potwierdzają ten trend. Globalne ETF złota w ostatnim tygodniu przyciągnęły 4,2 miliarda dolarów napływów, a łączny poziom posiadania jest bliski stanom sprzed konfliktu na Bliskim Wschodzie.

W tym: fundusze notowane w Ameryce Północnej przyciągnęły 2,2 miliarda dolarów, fundusze europejskie 1,1 miliarda dolarów, a chińskie 637 milionów dolarów. BMO uważa, że tak szerokie napływy kapitału odzwierciedlają skupienie inwestorów na kwestiach dewaluacji walut oraz trwałości fiskalnej rządu USA.

Konsumpcja fizyczna również uległa poprawie. Indie są drugim największym rynkiem konsumpcji złota na świecie, a mimo historycznie wysokich cen, zbliżający się sezon świąteczny i weselny utrzymują popyt na wysokim poziomie.

Konsumenci dalej kupują złoto, coraz częściej decydując się na biżuterię o niższej wadze. Dane BMO pokazują, że w ciągu ostatnich dwóch tygodni dyskonto indyjskiego złota względem londyńskiej ceny zmniejszyło się o 20 dolarów za uncję.

Chiński rynek również wspiera popyt fizyczny. BMO informuje, że w sierpniu chiński import netto złota niepieniężnego wzrósł o 48% rok do roku, osiągając 124,5 tony. Choć tempo wzrostu było niższe niż w drugim kwartale, suma importu do sierpnia przekroczyła już całoroczne dane za 2025 rok.

Aktywność inwestorów krajowych w Chinach także pozostaje wysoka. BMO informuje, że do sierpnia chińskie ETF złota zwiększyły zasoby o około 44 tony, a średnia dzienna liczba transakcji na rynku złotych kontraktów w Shanghai Futures Exchange wzrosła o 36%, osiągając poziom 396 ton dziennie. Jednocześnie 20 największych uczestników rynku zwiększyło swoje pozycje długie netto względem lipca o 37 ton, do poziomu 154 ton, co stanowi dodatkowe potwierdzenie aktywnego udziału lokalnych inwestorów.

W krótkim okresie BMO pozostaje względnie ostrożne względem złota. W czerwcu bank obniżył prognozy, przewidując na drugą połowę 2026 roku średnią cenę złota na poziomie 4625 dolarów za uncję, ale nadal spodziewa się ponownego przekroczenia 5000 dolarów przez złoto w pierwszym kwartale 2027 roku.

W najbliższym czasie inwestorzy będą skupiać się na rozmowach chińsko-amerykańskich i danych o inflacji PCE, które zostaną opublikowane w przyszłym tygodniu. BMO uważa, że postępy w handlu mogą wpłynąć na postrzeganie inflacji i wzrostu gospodarczego z powodu taryf, a nowe dane o inflacji dostarczą Fedowi sygnałów co do ewentualnej potrzeby dalszego zacieśniania polityki monetarnej.