Czy we wrześniu nastąpi podwyżka stóp procentowych i czy dolar rozpocznie nową falę wzrostów?

Po opublikowaniu danych o inflacji w zeszłym tygodniu rynek jeszcze mocniej wycenił wrześniową podwyżkę stóp procentowych, a instytucje z Wall Street zaczęły zmieniać wcześniejsze raporty, przewidując podwyżkę stóp we wrześniu. Po otwarciu w poniedziałek indeks dolara kontynuował wzrost, ale przy obecnym poziomie wyceny na rynku, czy po realizacji tej podwyżki dolar będzie w stanie rozpocząć nową falę wzrostów?

Podwyżka stóp już w pełni wyceniona, wrześniowa decyzja to tylko formalność

Z obecnych wycen rynku kontraktów terminowych wynika, że prawdopodobieństwo wrześniowej podwyżki stóp przez Fed o 25 pb sięga już niemal 90% i jest praktycznie konsensusem rynkowym. Po wejściu w życie decyzji o wrześniowej podwyżce rynek spodziewa się jeszcze blisko 3 podwyżek w tym cyklu, z docelową stopą na poziomie około 4,56%.

"Kupuj plotki, sprzedawaj fakty" – czy dolar będzie mógł dalej rosnąć?

1. Kluczowe znaczenie mają sygnały płynące z wykresu projekcji stóp procentowych

Rynek już w pełni wycenił nadchodzącą podwyżkę. Sama decyzja nie wniesie zbyt wielu nowych pozytywnych impulsów. Reakcja dolara zależeć będzie od projekcji tzw. wykresu kropkowego (dot plot), a także tonu wypowiedzi przewodniczącego Powella podczas konferencji prasowej. Aby indeks dolara skutecznie przebił i utrzymał poziom 100, Fed musi wysłać czytelny sygnał kontynuacji cyklu podwyżek, a nie jednorazowego zacieśnienia polityki.

2. Rosnące obawy związane z deficytem budżetowym – strukturalna słabość dolara

Pogarszająca się sytuacja fiskalna USA staje się główną przyczyną rozbieżności pomiędzy rentownościami amerykańskich obligacji a kursem dolara. Amerykański deficyt federalny zbliża się obecnie do 2 bilionów dolarów, a wydatki na odsetki od obligacji po raz pierwszy przekroczyły 1 bilion dolarów. Długoterminowe obligacje amerykańskie zaczynają być wyceniane pod kątem ryzyka spirali zadłużenia.

Po stronie Yellen trwa walka o stabilizację rynku obligacji poprzez różnego rodzaju działania, natomiast Trump dokłada do ognia: w zeszłym tygodniu przedstawił ekspansywny plan fiskalny, a w przypadku utrzymania przez Republikanów kontroli w Kongresie planuje wypłatę 5 000 dolarów dla każdego pełnoletniego Amerykanina. Szacowany koszt przekracza 1,2 biliona dolarów, czyli około 4% PKB, co dodatkowo zwiększa ryzyko deficytu budżetowego i presję na podaży obligacji.

3. Skarb Państwa stabilizuje długoterminowe obligacje – "opcja put" Yellen

W obliczu presji rosnących rentowności długoterminowych obligacji rząd USA już wysłał sygnał stabilizacyjny, oferując rynkowi swego rodzaju „opcję sprzedaży” w roli zabezpieczenia. 9 września Departament Skarbu ogłosił wykup obligacji 10- i 20-letnich o wartości 600 milionów dolarów, czyli mniej niż oczekiwane przez rynek 800 milionów do 1 miliarda dolarów. Jednak jeżeli Fed będzie kontynuować podwyżki stóp, a rentowność 10-letnich obligacji przekroczy 5%, niemal pewne są dalsze działania w kierunku wykupów, aby powstrzymać zbyt szybki wzrost rentowności.

Wrześniowe FOMC niesie asymetryczne ryzyko dla dolara

Scenariusz gołębi: Jeśli we wrześniu nie dojdzie do podwyżki (co jest mało prawdopodobne) lub jeśli podwyżka będzie gołębia (mediana dot plot poniżej 4,125%, czyli poniżej 2 kolejnych podwyżek), może to ponownie wywołać wątpliwości co do niezależności i wiarygodności Fed, a indeks dolara może gwałtownie spaść.

Scenariusz jastrzębi: Jeśli we wrześniu dojdzie do podwyżki, a projekcje wskażą na kolejne podwyżki (mediana powyżej 4,375%, czyli co najmniej 3 kolejne podwyżki), indeks dolara może testować opór na poziomie 100. Od strony technicznej indeks dolara utworzył podwójne dno przy 98,5, a główny opór znajduje się na poziomie 99,8.

Jeśli chodzi o juana, obecnie spread rentowności dziesięcioletnich obligacji amerykańskich i chińskich osiągnął historyczne maksimum, co nie sprzyja dalszej aprecjacji chińskiej waluty. Jednak wysokie nadwyżki handlowe wciąż wspierają wymiany walutowe firm. Przy tych dwóch sprzecznych czynnikach przewiduje się, że USDCNY będzie przez pewien czas konsolidować się w okolicach poziomu 6,70.