Od "podążania za światłem" do "płynięcia w górę światła"! Morgan Stanley twierdzi: W fali tsunami mocy obliczeniowej, tkanina z włókna szklanego i folia miedziana rozpoczynają supercykl materiałów

Według informacji pozyskanych przez aplikację Strefa Finansowa, Morgan Stanley opublikował najnowszy raport badawczy, wskazując, że globalna gorączka ekspansji infrastruktury AI rozprzestrzenia się od dolnych segmentów rynku związanych z GPU i produkcją półprzewodników, w pełni na wyższe segmenty materiałów kluczowych. Ten trend nie tylko przekształca systemy łańcucha dostaw dla płytek drukowanych (PCB) oraz wielowarstwowych kondensatorów ceramicznych (MLCC), ale także rodzi długotrwały i wysokomocny „supercykl” materiałów z wyższych segmentów rynku.

AI niemal całkowicie przyczynia się do wzrostu netto sektora

Morgan Stanley szacuje, że globalny rynek PCB będzie się rozszerzał w tempie 18% CAGR, zwiększając się z około 58 miliardów dolarów w 2025 roku do około 135 miliardów dolarów w 2030 roku; popyt związany z AI/centrami danych wzrośnie ponad sześciokrotnie, z około 13 miliardów dolarów do 86 miliardów dolarów, a udział tego segmentu w dochodach branży wzrośnie z 20-25% do 64%. Innymi słowy, do 2030 roku AI i centra danych będą odpowiadały za niemal całkowity wzrost netto sektora, podczas gdy inne końcowe zapotrzebowania pozostaną stosunkowo stabilne.

Pochodne miedziowane (CCL) mają jeszcze ostrzejszy nachylenie: globalna wielkość rynku wzrośnie z około 19 miliardów dolarów do 47 miliardów dolarów (CAGR około 20%), podczas gdy zapotrzebowanie CCL dla AI/centrów danych wzrośnie ponad siedmiokrotnie z około 4 miliardów dolarów do około 30 miliardów dolarów (CAGR około 47%), odpowiadając za około 90% wzrostu netto w branży. Platforma Nvidia przechodzi od klasy M8 Blackwell do klasy M8.5 Rubin, a następnie do oczekiwanych M9/M10 Feynman, stale podnosząc ilość i wartość materiałów na pojedynczym urządzeniu.

Stopień komplikacji produkcji również ulega zmianie: czas realizacji zaawansowanego PCB dla AI wynosi około 100 dni, czyli 2,2 raza więcej niż dla zwykłej wielowarstwowej płytki (46 dni); płytki obliczeniowe klasy Nvidia wymagają 22 warstw i pięciokrotnego prasowania, podczas gdy standardowe 12-16 warstwowe płytki wymagają jedynie jednego prasowania.

Trzy najbardziej deficytowe materiały

Na pierwszym miejscu: wysokiej klasy tkanina szklana. Ograniczenia podaży ze strony Toyota Textile Machinery (do końca 2027 r. tylko 300 szt./miesiąc), napięcia związane z wysokiej klasy przędzą szklaną oraz bariery technologiczne razem sprawiają, że ceny tkanin szklanych w Chinach podwoiły się w ciągu roku, a zapasy są na bardzo niskim poziomie. Morgan Stanley prognozuje, że w 2026 roku luka w podaży wyniesie około 40%, w 2027 r. pogłębi się, a dopiero w 2028 r. zmniejszy się do ok. 30%. Średnia cena japońskiej tkaniny szklanej wzrosła z 3274 JPY/kg w 2023 r. do 4589 JPY/kg w 2025 r., co oznacza wzrost o 40%. Nittobo znacząco podniosło łączne wydatki kapitałowe na lata fiskalne 2025-2028 z 80 miliardów jenów do około 120 miliardów jenów.

Na drugim miejscu: HVLP4+ ultra-niskoprofilowa folia miedziana. Według CBC Metals, zapotrzebowanie na folię miedzianą HVLP dla AI serwerów w 2026 r. wzrośnie o 260% rok do roku do 24 tys. ton, w 2027 r. wzrośnie o kolejne 108% do około 50 tys. ton; współczynnik operacyjny chińskiego przemysłu folii miedzianej przekroczył już 93%. Model Morgan Stanley pokazuje, że w 2027 roku luka między podażą a popytem wyniesie około 31% (popyt miesięczny 3270 ton, moce produkcyjne tylko 2495 ton), a w 2028 roku nadal będzie wynosić około 20%. Podaż jest silnie skoncentrowana – Mitsui Metals posiada 41% globalnych mocy produkcyjnych folii miedzianej HVLP w 2026 roku i jest głównym beneficjentem wzrostu ilości i ceny tego materiału.

Na trzecim miejscu: światłowody, których ceny osiągnęły najwyższy poziom od siedmiu lat. Zastosowanie światłowodów w dużych centrach danych AI jest 5-10 razy większe niż w tradycyjnych centrach danych, a niektóre szacunki wskazują, że na pojedynczy rack zużycie wzrasta od 5 do 36 razy; od 2025 do 2030 roku CAGR dla zapotrzebowania na światłowody do centrów danych napędzanych przez AI przekroczy 20%, w 2026 roku popyt wzrośnie o 69% rok do roku. Corning zobowiązał się zwiększyć moce produkcyjne światłowodów w USA o 50% i moce produkcyjne połączeń światłowodowych o 10 razy, a Lumen sam zabezpieczył 10% globalnej produkcji Corning na lata 2025-2026.

Wycena: korekta dała drugą szansę

Sektor materiałów AI wzrósł o 91% w ciągu ostatnich 12 miesięcy, ale nadal był gorszy od sektora PCB/CCL, który wzrósł w tym samym czasie o 147%; ponadto od szczytu 52-tygodniowego z maja-czerwca 2026 r. średnia korekta wyniosła około 36%. Obecnie sektor ma prognozowaną wartość wskaźnika P/E na 2026 rok około 26, w porównaniu do 35 dla PCB/CCL, co daje przestrzeń do zawężenia różnicy wyceny. Morgan Stanley podkreśla, że „następny etap dotyczy zawartości, a nie ilości”: jej prognoza rynkowa wartości CCL do 2030 roku na poziomie około 47 miliardów dolarów znacznie przewyższa konsensus rynkowy wynoszący 30–35 miliardów dolarów, co odzwierciedla niedoszacowanie wartości materiałów na pojedyncze urządzenie. Tło wydatków kapitałowych pozostaje silne – Morgan Stanley przewiduje, że w 2026 roku wydatki chmurowe wyniosą około 1,2 biliona dolarów (wzrost o 104% rok do roku), a w 2027 roku około 1,6 biliona dolarów (+38%).

Portfel i długi ogon

Pierwszym wyborem Morgan Stanley są: Nittobo, Grace Fabric, Mitsui Metals, Co-Tech, Corning, Furukawa Electric, Mitsubishi Gas Chemical oraz Denka.

Żywice (PPE/OPE, BMI, cyjanate) czerpią strukturalne korzyści, choć są mniej deficytowe; w przypadku MLCC, stosunek wysyłek do zamówień Murata za okres od kwietnia do czerwca wyniósl 1,47, co jest najwyższym poziomem od 2004 roku, a współczynnik operacyjności wyniósł ok. 95%.

Bardziej długoterminowe opcje obejmują: diamenty syntetyczne (Rubin ma pobór mocy do 2300W, tradycyjne chłodzenie miedziane już nie wystarcza; kompozyty diament-miedź mają przewodność cieplną 600–1000 W/m·K, wysokiej czystości CVD diament nawet 2000–2400), zamienniki materiałów takich jak wolfram i molibden (w 3D NAND wolfram wymieniany jest na molibden), a także pierwiastki ziem rzadkich i tlenek skandu (rozwiązania SOFC dla zasilania centrów danych).

Ostrzeżenie dotyczące ryzyka

Agresywna ekspansja mocy produkcyjnych światłowodów w średnim okresie może doprowadzić do znormalizowania równowagi podaży i popytu oraz ograniczyć ceny; ograniczenia wydajności maszyn Toyota Textile w krótkim okresie nie zostaną rozwiązane, co hamuje ekspansję produkcji tkanin szklanych; wzrost cen proszku ceramicznego do MLCC nadal wymaga trudnych negocjacji z odbiorcami, co może ograniczyć rentowność komponentów.

Podsumowanie

Kluczowym wnioskiem Morgan Stanley jest to, że wycena dolnych segmentów sprzętu AI już zawiera większość historii, natomiast braki podażowe wyższych segmentów materiałów – szczególnie wysokiej klasy tkaniny szklanej, HVLP folii miedzianej i światłowodów – utrzymają się przynajmniej do 2028 roku. To właśnie tam występuje największa różnica w oczekiwaniach w tym supercyklu.