Bańka AI, szok diesla, gwałtowny wzrost rentowności! Hartnett z Bank of America ostrzega przed zbliżającym się jesiennym ryzykiem stagflacji

Potrójna presja gromadzi się na rynku.

Główny strateg inwestycyjny Bank of America, Michael Hartnett, w najnowszym raporcie „Flow Show” ostrzega: rekordowe ceny diesla, wzrost rentowności 30-letnich obligacji USA do najwyższego poziomu od 2007 roku oraz obawy o produktywność ukryte pod gorączką AI, wspólnie tworzą ryzyko stagflacji tej jesieni.

Hartnett określił ETF transportowy (IYT) jako najważniejszy obecnie wskaźnik do obserwacji. Zaznacza, że jeśli IYT spadnie poniżej 200-dniowej średniej – poziomu wsparcia 80 punktów – to potwierdzi, że makroekonomiczne odchodzenie od ryzyka, rozpoczęte w czasie letnich „najlepszych okazji”, formalnie przerodziło się w jesienne zdarzenie stagflacyjne. Jednocześnie ostrzega: „Spokojny rynek plus twarda polityka to idealna mieszanka dla zmienności”, i wyraźnie deklaruje: „Jeszcze nie jest za późno, aby zabezpieczyć się przed bańką AI na indeksach giełdowych”.

Dane dotyczące przepływów kapitału potwierdzają subtelną zmianę nastrojów na rynku. W ciągu ostatnich trzech tygodni średni tygodniowy napływ netto do amerykańskich akcji wyniósł zaledwie 7 mld USD, znacznie poniżej lipcowego szczytu 52 mld USD; akcje USA odnotowały największy trzytygodniowy odpływ netto od stycznia 2026 roku – na poziomie 14,2 mld USD.

Diesel – prawdziwy punkt presji

Choć informacje o powrocie cen ropy na poziom 100 USD za baryłkę przyciągają nagłówki, Hartnett wskazuje na znacznie poważniejsze ostrzeżenie wobec rynku diesla. W raporcie wyraźnie stwierdza, że diesel jest „rdzeniem presji dla gospodarki realnej” – transport morski, przewóz ciężarowy, rolnictwo, budownictwo i górnictwo są w wysokim stopniu zależne od diesla.

Aktualna różnica cenowa diesla osiągnęła rekordowy poziom 102 USD za baryłkę, a detaliczna cena diesla także ustanowiła historyczny szczyt – 6 USD za galon. W porównaniu z tym, cena ropy wciąż jest znacznie niższa niż podczas szczytu kryzysu ukraińskiego, co pokazuje wyjątkową presję po stronie rafinacji.

Hartnett ostrzega, że dla całego przemysłowego USA wzrost kosztów największego nakładu nie może zostać zignorowany. Ustalił ETF transportowy IYT jako kluczowy wskaźnik obserwacyjny: ETF ten obecnie testuje 200-dniową średnią na poziomie 80 punktów, a jeśli poziom zostanie efektywnie przełamany, formalnie potwierdzi scenariusz stagflacji jesienią.

Wysoka rentowność, malejący efekt dywersyfikacji obligacji

Rentowność 30-letnich obligacji USA osiągnęła najwyższy poziom od czerwca 2007 roku, lecz panika na rynku jeszcze się nie pojawiła.

Hartnett przywołuje historyczną regułę: „Rynek zazwyczaj testuje determinację polityki” – po wspólnej interwencji USA i Japonii 31 lipca 2026 roku jen japoński testował poziom 160, zanim został cofnięty poniżej 154; po ogłoszeniu QE3 w 2012 roku, rentowność 30-letnich obligacji USA wzrosła w jeden dzień o 16 punktów bazowych; po uruchomieniu QE4 w 2020 roku, wzrosła o 51 punktów bazowych w ciągu kilku dni.

Jednocześnie podkreśla, że obecnie „trading na szczycie rentowności” działa, a odbicie aktywów o długim terminie, takich jak XBI, KRE, REITs i małe spółki, rozpoczęło się już przed podwyżkami stóp przez bank centralny, lecz odbicie nie uzyskało równoległego wsparcia ze strony napływu kapitału.

Na poziomie alokacji obligacji, Hartnett ostrzega: w czasach „długotrwałej stagnacji” od 2000 do 2019 roku obligacje i akcje były negatywnie skorelowane, a rentowność 2-3% stanowiła dodatkowy bonus; dziś zwrot z obu klas aktywów znów jest dodatni, a osoby alokujące portfele mogą potrzebować jeszcze wyższej rentowności, by masowo przenieść się na obligacje – efekt dywersyfikacji obligacji szybko się wyczerpuje.

Ryzyko bańki AI: dane dotyczące produktywności alarmują

Hartnett w raporcie wyraża najpoważniejsze jak dotąd wątpliwości co do gorączki AI. Wskazuje, że w ciągu ostatnich trzech lat inwestycje związane z AI przekroczyły 1,5 bln USD, ale dowodów na poprawę produktywności w całej gospodarce wciąż brakuje – całkowita produktywność czynników (TFP) zaczęła spadać poniżej długoterminowej linii trendu, a wskaźnik ten przez ostatnie 50 lat silnie korelował z nastrojami konsumentów.

Innym efektem ubocznym gorączki AI są wyceny: wolny przepływ środków finansowych z indeksu S&P 500 osiągnął historycznie niski poziom. Dane Hartnetta pokazują, że portfel akcji o wysokim wolnym przepływie gotówki (VFLO) wzrósł w tym roku o 37%, przewyższając rynek; w typowo stagflacyjnym roku 2022 portfel ten wzrósł o 9%, podczas gdy ETF S&P 500 (SPY) spadł o 18%.

Jego konkluzja jest wysoce ostrzegawcza: „Czasem ulica wie więcej niż Wall Street”.

Przepływy kapitału: spada atrakcyjność akcji, obligacje i kryptowaluty zyskują na popularności

Najnowsze dane dotyczące globalnych przepływów kapitału pokazują: obligacje przyciągnęły 17,5 mld USD, gotówka 12,9 mld USD, akcje 9,8 mld USD, kryptowaluty 1,3 mld USD, złoto 0,6 mld USD.

W szczegółach: globalne obligacje odnotowały już cztery tygodnie z rzędu średniego tygodniowego napływu netto – 18 mld USD; obligacje inwestycyjne przez 23. tydzień z rzędu ze średnim tygodniowym napływem 5 mld USD; akcje chińskie po sześciu tygodniach ponownie odnotowały napływ netto – 1,1 mld USD; sektor materiałów przez 10. tydzień z rzędu – 1,9 mld USD; kryptowaluty przez ostatnie sześć tygodni skumulowały napływ netto 6,8 mld USD – trend jest bardzo silny.

Wskaźnik sprzedaży Hartnetta w tym tygodniu spadł nieznacznie z 9,6 na 9,5 – głównie z powodu słabego napływu do akcji i odpływu kapitału z sektora opieki zdrowotnej. Warto zauważyć, że od 2 maja, gdy wskaźnik wywołał sygnał sprzedaży, indeks S&P 500 wzrósł o 1,0%, globalny indeks ACWI o 1,5% – na rynku nie było znaczących korekt, lecz Hartnett uważa, że to właśnie zwiększa presję na przyszłe uwolnienie ryzyka.