Morgan Stanley analizuje „bilans jako usługę” firmy Nvidia (NVDA.US): akcje z potencjałem wzrostu do 300 dolarów, ostrożność po stronie kredytowej

Aplikacja finansowa Zhihui APP otrzymała informację, że Morgan Stanley opublikował raport badawczy, w którym z perspektywy multi-asset ocenia usługę „Balance Sheet-as-a-Service” firmy Nvidia (NVDA.US). Raport wskazuje, że Nvidia coraz mocniej wykorzystuje swoją silną strukturę bilansową do finansowania infrastruktury AI, a udział kapitałowy, zaliczki, leasing, wsparcie wartości końcowej, niewyprzedana zdolność produkcyjna oraz podziały przychodów stają się kluczowymi mechanizmami finansowania mocy obliczeniowej w ekosystemie. W miarę wzrostu ekspozycji warunkowej, należy zwrócić większą uwagę na stronę kredytową.

Główne tezy raportu zostały podzielone na dwie części: akcje i kredyt. Morgan Stanley przyznaje akcjom Nvidia rekomendację „Overweight” z ceną docelową 300 USD; po stronie kredytowej pozostaje „Neutral/Sidelined”, uważając, że ryzyko skrajne wciąż znajduje się na wczesnym etapie, jest mało przejrzyste i duże pod względem skali, dlatego tymczasowo nie angażuje się.

Akcje: rekomendacja „Overweight”, cena docelowa 300 USD

Analityk Morgan Stanley Joseph Moore przyznaje akcjom Nvidia ocenę „Overweight” z ceną docelową 300 USD. Jego zdaniem, silne wyniki kwartalne stanowią dla firmy korzystniejszą bazę do dalszego wzrostu.

Szczegółowo rzecz ujmując, Rubin pozwolił Nvidia odzyskać narracyjną przewagę. W porównaniu do Grace Blackwell Ultra, Rubin oferuje 30-krotnie większą przepustowość na megawat przy 35% niższych kosztach tokena; potencjalna wielkość szansy na gigawat zwiększa się z 18 miliardów USD (Hopper) do 25 miliardów USD (Blackwell), a następnie do 40 miliardów USD (Vera Rubin).

Zarząd firmy również bardzo pozytywnie komentował perspektywy na rok fiskalny 2028. Raport wskazuje, że około 70% wzrostu przychodów przewidywanych na rok 2028 jest nadal ostro ograniczone przez podaż, a popyt znacznie przekracza ten poziom. Dzięki zróżnicowanej linii produktów, obejmującej także sieci, Groq i Vera, Nvidia ma możliwość uzyskania większej wartości.

Przesunięcie marży brutto eliminuje obawy rynku. Prognoza marży brutto na rok fiskalny 2028 wynosi 72%-73%, co jest zgodne z oczekiwaniami Morgan Stanley, głównie dzięki transferowi kosztów magazynowania na klientów, co jednocześnie poprawia zysk brutto. Zobowiązania dotyczące dostaw więcej niż dwukrotnie wzrosły do 279 miliardów USD, z czego 179 miliardów USD pokrywa większość szacowanych kosztów własnych sprzedaży (COGS) na lata 2027-2028 (252 miliardy USD).

Podział przychodów nie został jeszcze uwzględniony w prognozach, co daje przestrzeń do wzrostu. Nowe możliwości chmurowe są obecnie niewielkie, ale bardzo szybko rosną. Wystarczy wdrożenie kilku gigawatów, by w roku fiskalnym 2029 skorygować EPS dwucyfrowo w górę przy ograniczonym ryzyku spadku.

Ponadto, inwestycje w ekosystem oraz zwroty z gotówki będą kontynuowane. Skumulowana wartość dywidend i skupów akcji za ten kwartał przekroczyła 100 miliardów USD w ujęciu rocznym, a w przyszłym roku spodziewany jest wzrost zbliżony do wzrostu przychodów. Raport ocenia, że nawet jeśli część gotówki zostanie wykorzystana na wsparcie ekosystemu, logiczna wartość firmy pozostaje solidna.

Kredyt: rekomendacja „Neutral/Sidelined”, ryzyko skrajne trudne do oszacowania

Analityczka TMT ds. kredytu Morgan Stanley Lindsay Tyler przyznaje kredytowi Nvidia ocenę „Neutral/Sidelined”. Raport wskazuje, że wyjątkowy wzrost przekłada się na wykorzystanie bilansu Nvidia jako strategicznego narzędzia finansowania AI, wprowadzając jednocześnie nowe ryzyka. Modele i wskaźniki względnej wartości wskazują na ogólnie korzystną sytuację, jednak ryzyko skrajne pozostaje na wczesnym etapie, jest mało przejrzyste i duże pod względem skali, dlatego na razie nie angażują się.

Raport przewiduje, że do końca 2028 roku całkowita ekspozycja kredytowa Nvidia wzrośnie do około 200 miliardów USD; około 170 miliardów USD tej kwoty stanowi „warunkowa ekspozycja”, podzieloną na trzy kategorie:

1. Około 40 miliardów USD: związane ze zobowiązaniami z tytułu leasingu, w tym zobowiązania jeszcze nierozpoczęte oraz gwarancje leasingowe partnerów;

2. Około 65 miliardów USD: związane z potencjalnym wsparciem wartości końcowej, co pozwala na uruchomienie ponad 500 miliardów USD kapitału zewnętrznego; w pewnych sytuacjach Nvidia może zapewnić nawet 25% wsparcia wartości końcowej;

3. Około 65 miliardów USD: związane z nowymi modelami podziału przychodów/wsparcia kredytowego. Model ten może ustanowić minimalny próg przychodu, przy którym Nvidia uczestniczy w podziale, gdy przychody uzyskane przez dostawców chmury z wykorzystania GPU Nvidia przekroczą określoną wartość; rozwiązanie to skraca czas trwania umów klientów i wydłuża okres finansowania.

Morgan Stanley wskazuje, że spread kredytowy Nvidia poprawił się, lecz nadal zaleca inwestorom zachowanie cierpliwości. Raport podkreśla, że jako podmiot o ratingu Aa1/AA, spread kredytowy Nvidia wydaje się szeroki, jednak biorąc pod uwagę skalę i ograniczoną przejrzystość co najmniej 1 biliona USD innowacyjnych finansowań związanych z GPU/XPU w ekosystemie, obecnie angażowanie się jest przedwczesne. Bank utrzymuje neutralne stanowisko wobec kredytu Nvidia, wskazując, że ryzyko może być niższe niż oczekiwano.