Zbiorowy kontratak walut

Morning FX

Od lipca koreański won, tajwański dolar i jen oraz inne waluty azjatyckie zaczęły się umacniać, przy czym tempo umocnienia wonu i jena jest najostrzejsze od lat.Azjatyckie waluty odwróciły swoją dotychczasową słabość,umacniając się w zaledwie dwa miesiące prawie o 10% i szybko korygując swoje skrajne niedoszacowanie.

Wykres: Zbiorowe umocnienie walut azjatyckich

Przy stabilnym indeksie dolara amerykańskiego i zbieżnych politykach monetarnych na całym świecie, tak duża aprecjacja jena i wonujest zbiorowym powrotem do poziomów zgodnych z fundamentami.

I. Po wonie, szybciej następują zamknięcia pozycji krótkich na jenie

W tym roku kilkukrotnie poruszaliśmy temat zadziwiającego rozbieżności między silnymi fundamentami Japonii i Korei, a słabymi walutami. Napędzany produkcją AI, zarówno Japonia, jak i Korea odnotowują stały wzrost nadwyżki handlowej, giełdy gwałtownie rosną, a banki centralne są w cyklu zacieśniania polityki pieniężnej, mocno zmniejszając różnicę stóp z USA. Inflacja i wzrost płac przyspieszają, a gospodarka jest w najlepszej od lat kondycji, a mimo to kursy walut japońskiej i koreańskiej są rekordowo niskie. USD/JPY i USD/KRW osiągnęły historyczne szczyty odpowiednio na poziomach 163 i 1560, co całkowicie nie pasuje do klasycznych makromodeli.

Wykres: Dwuletnia różnica stóp między Japonią a USA cofa się ze szczytów

Za tym wszystkim stoją problemy strukturalne. Udział inwestorów zagranicznych w koreańskiej giełdzie przekracza 50%, a po dynamicznym wzroście są oni wręcz zobligowani do znaczącej sprzedaży udziałów, co osłabia w dalszym ciągu wona; z kolei jen cierpi przez obawy wobec zadłużenia publicznego, a rynek obstawia, że Bank Japonii nie odważy się na większe podwyżki stóp. Wypływ kapitału oraz niska gotowość firm do realizacji zysków sprawiają, że nawet atrakcyjny kurs nie skłania do hedgingu.

Wykres: Oczekiwania na kolejną podwyżkę stóp przez Bank Japonii w tym roku

Im większa rozbieżność, tym szybciej dochodzi do zamykania pozycji krótkich po zmianie nastrojów. Szybsze podwyżki stóp przez Bank Japonii podważyły podstawy strategii carry trade. Kierunek funduszy krajowych się zmienia, wypływ kapitału wyraźnie zwalnia. Gdy coraz więcej graczy zdaje sobie sprawę z ryzyka aprecjacji jena, spekulanci opuszczają rynek jako pierwsi, zmuszając firmy do przystąpienia do trendu realizacji zysków walutowych. Bardzo przypomina to scenariusz z juanem z zeszłego roku oraz wona z ostatnich dwóch miesięcy.

II. Czy następny będzie juan?

Jen, won i tajwański dolar już w większości się umocniły, a kurs juana pozostaje niemal bez zmian, zgodnie ze scenariuszem powolnego umacniania. Może to wynikać z wcześniejszego, znaczącego umocnienia juana względem innych walut azjatyckich oraz z faktu, że aprecjacja rozpoczęła się znacznie wcześniej i trwa już półtora roku, więc obecna reakcja jest bardziej opóźniona.

Wykres: Indeks CFETS wciąż na wysokim poziomie

Z punktu widzenia fundamentów, nadwyżka handlowa Chin nie ustępuje tej z Japonii czy Korei, ale tempo wzrostu gospodarki i poziom stóp procentowych pozostają niskie. Kurs referencyjny utrzymuje kurs juana w rozsądnych, równoważonych granicach, a w krótkim terminie nie należy się spodziewać szybkiej aprecjacji na wzór Japonii czy Korei.

III. Podsumowanie

(1) Zbiorowa aprecjacja walut azjatyckich to szybka korekta z wcześniejszego silnego niedowartościowania, powrót wycen do poziomów wynikających z fundamentów.

(2) Yuan, jako że cykl jego umocnienia rozpoczął się szybciej i trwa dłużej, obecnie reaguje wolniej w porównaniu do innych azjatyckich walut. W kolejnych etapach prawdopodobnie będzie się umacniać dalej, ale zgodnie z własnym tempem.