Societe Generale: Nadszedł czas ponownego wzrostu złota, po kilku miesiącach korekty atrakcyjność powraca

Złoto ponownie zbliża się do poziomu 4500 dolarów za uncję, a Societe Generale uważa, że po kilku miesiącach korekty nadszedł czas, aby ponownie zwrócić uwagę na ten kruszec.

Analitycy Societe Generale w najnowszym raporcie rynkowym wskazują, że w pierwszej połowie tego roku bank redukował pozycje na złocie, jednak obecnie ten metal szlachetny znów zyskuje na atrakcyjności.

Analitycy podkreślili: "Złoto ostatnio odbiło do poziomu 4500 dolarów za uncję, po wcześniejszej znaczącej korekcie wywołanej konfliktami USA-Izrael-Iran oraz wzrostem oczekiwań na podwyżkę stóp przez Fed. W międzyczasie zmienność powróciła do normalnego poziomu, spekulacyjne pozycje wzrosły powyżej dwuletniej średniej, a stosunek opcji put/call ETF GLD spadł do najniższego poziomu od sześciu miesięcy, co dowodzi odradzającej się optymistycznej postawy."

Wysokie stopy procentowe i silny dolar pozostają tradycyjnymi czynnikami presji na złoto, ale Societe Generale uważa, że większość ponownej wyceny jastrzębiej postawy Fed już została uwzględniona w rynku, przez co stosunek ryzyka do zysku dla złota ulega poprawie.

Bank nadal utrzymuje "strategiczne nastawienie wzrostowe" wobec złota, uznając je za kluczowe narzędzie do radzenia sobie z niepewnością walutową i polityczną.

Societe Generale uważa, że po roku 2022 rynek złota przeszedł wyraźną zmianę strukturalną. Nawet przy utrzymujących się dodatnich realnych rentownościach, cena złota pozostaje blisko historycznych szczytów, co przeczy tradycyjnym modelom sugerującym znacznie niższe ceny.

"Czynniki strukturalne – jak ciągłe zakupy złota przez banki centralne, trend dedolaryzacji, niepewność geopolityczna i obawy o dług suwerenny – wydają się zapewniać cenie złota wyższy poziom minimalny, ograniczając wpływ wysokich realnych stóp", twierdzą analitycy.

Rekalibracja jastrzębiej postawy Fed już uwzględniona, ryzyka inflacyjne mogą nadal wspierać ceny złota

Od połowy zeszłego roku zmieniła się wycena polityki Fed przez rynek: uwaga przesunęła się z dodatkowego luzowania monetarnego do pytania, czy Fed podniesie stopy jeszcze raz lub dwa.

Ta zmiana podniosła rentowność dwuletnich obligacji USA powyżej 4%, jednocześnie wspierając amerykańskiego dolara. Jednak pomimo tych tradycyjnych przeciwności, ceny złota nadal są znacznie powyżej poziomu z połowy 2025 roku.

Analitycy Societe Generale stwierdzają: "Według nas potrzeba większego szoku inflacyjnego i bardziej radykalnej odpowiedzi Fed, aby wywołać kolejną istotną rekalibrację stóp. Ponieważ większość jastrzębich korekt została już odzwierciedlona na rynkach finansowych, ryzyko spadku cen złota jest coraz bardziej ograniczone."

Czy ceny złota zdołają kontynuować odbicie, nadal zależy od oczekiwań wobec polityki Fed. Zakłady na kolejną podwyżkę stóp przez Fed były jednym z kluczowych czynników presji podczas znaczącej korekty złota wiosną i wczesnym latem.

W ubiegłym tygodniu podczas dorocznego seminarium banków centralnych w Jackson Hole, przewodniczący Fed Kevin Warsh wygłosił jastrzębie wypowiedzi, podnosząc ekonomiczne oczekiwania. Warsh ponownie podkreślił, że celem polityki pozostaje trwałe przywrócenie inflacji do 2% — celu banku centralnego.

Jednak Societe Generale uważa, że możliwości dalszego zacieśniania przez Fed są ograniczone.

Ekonomiści banku prognozują, że w bazowym scenariuszu stopy procentowe pozostaną bez zmian do 2027 roku, lecz przyznają, że jeśli inflacja się utrzyma, w tym roku Fed może podnieść stopy jeszcze raz.

Zdaniem Societe Generale prawdopodobieństwo podwyżki w wrześniu lub grudniu jest większe niż w październiku.

Utrzymujące się ryzyka inflacyjne są jednym z głównych powodów, dla których Societe Generale rekomenduje strategiczną alokację złota. Bank wskazuje, że nowa runda ceł USA, przyspieszająca inwestycja w sztuczną inteligencję i infrastrukturę, zmienność cen energii, oraz wysokie deficyty fiskalne w gospodarkach rozwiniętych tworzą środowisko bardziej inflacyjne niż obecne oczekiwania rynkowe.

W chwili publikacji raportu, rynek wyceniał jedynie umiarkowane dodatkowe zacieśnianie przez Fed. Societe Generale podkreśla, że nawet przy tych przewidywanych podwyżkach polityka pieniężna nie jest zgodna z modelem Taylora używanym przez Atlanta Fed, co oznacza, że ryzyko inflacyjne może być nadal niedoszacowane.

Zakupy złota przez banki centralne nadal wspierają rynek, struktura popytu na złoto się zmienia

Oprócz czynników makroekonomicznych, także struktura popytu na złoto ewoluuje.

Chociaż w tym roku napływ środków do złotych ETF wyraźnie zwolnił, nadal pozostaje dodatni. Jednocześnie mniejsza zmienność rynku zwiększa atrakcyjność złota dla długoterminowych zarządzających rezerwami, w odróżnieniu od inwestorów nastawionych na krótkoterminowy impuls cenowy.

Analitycy sądzą, że zmiana tej struktury popytu może w dłuższym okresie wzmacniać podstawy cenowe złota.

Chiny nadal systematycznie zwiększają swoje rezerwy złota, a dywersyfikacja i ograniczanie zależności od tradycyjnych aktywów rezerwowych pozostaje priorytetem strukturalnym dla wielu banków centralnych z rynków wschodzących.

Analitycy Societe Generale wskazują: "Wraz ze spadkiem spekulacyjnego popytu i utrzymującymi się silnymi zakupami ze strony sektora oficjalnego, banki centralne coraz bardziej stają się kluczową siłą kotwiczącą rynek złota."

Jednocześnie bank podkreśla, że historyczny spadek zmienności był sam w sobie istotnym sygnałem zakupu złota, a utrzymujący się popyt ze strony banków centralnych powinien długoterminowo stanowić solidne wsparcie dla cen złota.