Sierpniowa globalna roszada aktywów: złoto wystrzeliło o 9,7% na prowadzenie, produkty rolne szaleją, długoterminowe obligacje największym przegranym

Złoto i produkty rolne dominują w sierpniowym rankingu wzrostów, obligacje długoterminowe pod presją osiągają najwyższe poziomy od wielu lat, dolar słabnie drugi miesiąc z rzędu.

Sierpniowa globalna wydajność aktywów wykazała wyraźną dywersyfikację. Według najnowszego miesięcznego raportu Deutsche Bank, metale szlachetne i produkty rolne prowadziły wzrosty, złoto wzrosło o 9,7% w ciągu miesiąca, a srebro nawet o 15,6%; jednocześnie, trwające blokowanie cieśniny Hormuz i zjawisko El Niño spowodowały, że kontrakty terminowe na pszenicę, kukurydzę i cukier osiągnęły największe jednomiesięczne wzrosty od kilku lat. Rynek akcji stabilnie rósł dzięki silnym danym gospodarczym i dobremu sezonowi wyników finansowych, indeks S&P 500 wzrósł w sierpniu o 2,7%.

Jednak nie wszystkie rynki świeciły na zielono. Rentowność obligacji długoterminowych kilku głównych gospodarek świata wzrosła do najwyższych poziomów od lat; rentowność 30-letnich obligacji USA osiągnęła najwyższy poziom od 2007 roku, niemieckie i japońskie obligacje długoterminowe również znalazły się pod presją. Departament Skarbu USA niespodziewanie ogłosił znaczne zwiększenie skali wykupu obligacji długoterminowych, tymczasowo obniżając rentowność, ale też wywołując obawy o „represję finansową”, co dodatkowo napędziło wzrost złota i osłabienie dolara.

Najbardziej obserwowanym zjawiskiem sierpnia był gwałtowny wzrost rentowności globalnych obligacji długoterminowych. Według danych Deutsche Bank, 30-letnie obligacje USA osiągnęły 17 sierpnia rentowność 5,31%, najwięcej od 2007 roku; 30-letnie niemieckie obligacje na koniec miesiąca wzrosły do 3,81%, najwyżej od 2011 roku; japońskie obligacje 30-letnie 18 sierpnia osiągnęły 4,14%, ustanawiając historyczny rekord od ich pierwszej emisji w 1999.

Czynniki napędzające wzrost rentowności są różnorodne. Po pierwsze, optymistyczne perspektywy wzrostu — sierpniowy wstępny PMI dla strefy euro wzrósł do 52,1, najwyżej od dziewięciu miesięcy; analogiczne dane z USA osiągnęły 56,0, najwyżej od czterech lat, co odzwierciedla silną odporność gospodarczą. Po drugie, ponownie pojawiła się presja inflacyjna; ciągła blokada cieśniny Hormuz znacznie podniosła ceny towarów, zwłaszcza żywności. Po trzecie, obawy fiskalne wróciły do szerszej uwagi.

Pod koniec miesiąca rentowności długoterminowe uległy tymczasowemu spadkowi. 19 sierpnia Departament Skarbu USA niespodziewanie ogłosił, że skala wykupu długoterminowych obligacji zostanie „co najmniej podwojona”, a maksymalna wartość pojedynczej operacji wzrośnie z 2 do co najmniej 4 miliardów dolarów. Posunięcie to zaskoczyło rynek, ponieważ zaledwie dwa tygodnie wcześniej, w regularnym ogłoszeniu refinasowania, Departament Skarbu wskazał tymczasowy plan wykupów.

Pod względem wyników, europejski rynek obligacji wypadł najgorzej. Rentowność 10-letnich obligacji Francji, Włoch i Niemiec wzrosła odpowiednio o 18, 13 i 12 punktów bazowych, znacznie więcej niż USA (+2 pb) oraz Wielka Brytania (+1 pb); w Japonii, wraz ze wzrostem oczekiwań na dalsze podwyżki stóp, rentowność 10-letnich i 2-letnich obligacji wzrosła odpowiednio o 15 i 23 pb.

Krzywa rentowności obligacji USA się wypłaszczyła. Rentowność 2-letnich obligacji wzrosła w sierpniu o 5 pb (po przemówieniu w Jackson Hole zyskała jednorazowo 11 pb), ale rentowność 30-letnich obligacji spadła o 3 pb, krzywa stała się bardziej płaska.

Metale szlachetne były najjaśniejszą kategorią aktywów w sierpniu. Cena złota wzrosła w miesiącu o 9,7%, zamykając się na poziomie 4437 dolarów za uncję; srebro rosło jeszcze dynamiczniej, wzrastając o 15,6% do 66,58 dolarów za uncję.

Dwa główne czynniki napędzały wzrost metali szlachetnych: pierwszym jest wzrost oczekiwań inflacyjnych, drugim narastające obawy o represję finansową. Decyzja Departamentu Skarbu USA o znacznym rozszerzeniu wykupu obligacji długoterminowych została zinterpretowana przez część uczestników rynku jako sygnał interwencji politycznej w celu obniżenia rentowności, wywołując obawy o utratę siły nabywczej pieniądza. W tym samym czasie, indeks dolara w sierpniu osłabił się o 0,5%, drugi miesiąc z rzędu, co dodatkowo wspierało dolarowe metale szlachetne.

Ceny żywności były kolejnym ważnym punktem sierpnia. Trwała blokada cieśniny Hormuz w połączeniu z tegorocznym zjawiskiem El Niño spowodowała gwałtowne wzrosty kontraktów na produkty rolne.

Kukurydza wzrosła w sierpniu o 16,8%, osiągając największy jednosięczny wzrost od pięciu lat; pszenica wzrosła o 18,3%, to najsilniejszy miesięczny wynik od czterech lat; cukier wzrósł o 21,5%, największy wzrost miesięczny od 2018. Scentralizowana eksplozja produktów rolnych odzwierciedla realne zakłócenia po stronie podaży oraz wyprzedzające wycenianie przez rynek niepewności dotyczącej przyszłych dostaw żywności.

Mimo presji na rynku obligacji, giełda w sierpniu ogólnie radziła sobie dobrze. Indeks S&P 500 zanotował całkowity zwrot 2,7% w miesiącu i 13 sierpnia ustanowił nowy rekord; europejski indeks STOXX 600 wzrósł o 0,5% i również osiągnął rekord 11 sierpnia; indeks MSCI rynków wschodzących wzrósł o 3,4%, wykazując szczególnie dobrą dynamikę.

Branżowo, akcje technologiczne nadal prowadziły wzrosty. S&P 500 sektor technologii wzrósł o 6,2% w sierpniu, a „Magnificent 7” — grupa gigantów technologicznych — wzrosła zbiorczo o 4,4%.

Warto zwrócić uwagę, że indeks Philadelphia Semiconductor wzrósł w sierpniu tylko o 2,0%, co, w porównaniu do poprzednich czterech miesięcy z dwucyfrowymi wahaniami, pokazuje wyraźną stabilizację nastrojów rynkowych.

Rynek ropy naftowej w sierpniu był względnie stabilny, Brent wzrósł o 0,4% do poziomu 90,49 USD za baryłkę, najmniejsza miesięczna zmienność od 2024 roku; WTI wzrosła o 1,3%, kończąc miesiąc na poziomie 85,76 USD za baryłkę.

Jednak ceny ropy naftowej w trakcie miesiąca nie były stabilne. Na początku sierpnia Trump opublikował na mediach społecznościowych, że zgodził się wycofać plan ataku na Iran, co otworzyło drogę do wznowienia negocjacji, a Brent spadł chwilowo poniżej 80 dolarów za baryłkę. Ale negocjacje nie doszły do skutku, Trump następnie ogłosił, że „nie toczą się żadne negocjacje ani nie są planowane”, w końcówce miesiąca doszło do ponownych starć militarnych między USA a Iranem, a ceny ropy wróciły do wzrostów.

Jednocześnie, ceny kontraktów na gaz ziemny w Europie wzrosły gwałtownie o 18,2%, osiągając 69,81 euro za megawatogodzinę; w USA wzrost gazu wyniósł 6,8%.

Przemówienie prezesa Fed, Walscha, podczas dorocznego spotkania w Jackson Hole dalszy wpłynęło na oczekiwania rynku. Jego retoryka była ostrzejsza niż oczekiwano, podkreślając, że cel inflacyjny Fed na poziomie 2% jest „niezmienny i sztywny”, i zaznaczył, że choć letnie dane o inflacji były lepsze niż oczekiwano, „nie oznacza to, że podstawowy trend uległ istotnej poprawie”. Po publikacji przemówienia rentowność 2-letnich obligacji USA wzrosła jednego dnia o 11 pb, a krzywa rentowności się wypłaszczyła. Na koniec miesiąca wycena kontraktów terminowych wskazuje, że prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu wynosi 65%, rynek spodziewa się dalszego zaostrzenia polityki Fed.