Złoto: najjaśniejszy aktyw sierpnia

Złoto jest najbardziej imponującym aktywem od sierpnia. Po publikacji wcześniejszych artykułów, w ubiegłym tygodniu Departament Skarbu USA podwoił limit wykupu długoterminowych obligacji, co wzbudziło obawy rynku dotyczące wiarygodności dolara amerykańskiego, a tym samym ponownie napędziło wzrost cen złota. Po dwóch znaczących skokach, cena spot złota w sierpniu wzrosła już o ponad 15%.

Od kwietnia do początku lipca rzeczywiste stopy procentowe były głównym czynnikiem ograniczającym ceny złota. Mierząc rzeczywiste stopy procentowe przez 5Y TIPS, w tym okresie wzrosły one z najniższego poziomu o około 100 pb, a cena złota w Londynie spadła z najwyższego poziomu o około 20%. Jednak od końca lipca do posiedzenia FOMC, dalszy wzrost rzeczywistych stóp procentowych nie spowodował kolejnych spadków cen złota. Przeciwnie, cena uzyskała mocne wsparcie w okolicach 4000 USD za uncję. Pojawiły się także próby podbicia ceny złota podczas azjatyckiej sesji, a negatywna korelacja z rzeczywistą stopą procentową osłabiła się i stała się impulsem do dalszych wzrostów.

Słabość dolara amerykańskiego jest główną przyczyną rozpoczęcia obecnej fali wzrostowej. Analizując historyczną zależność między indeksem dolara i dziennymi zmianami ceny złota w Londynie, po roku 2022 średni zysk złota w dniach osłabienia dolara wzrósł z +0,33% do +0,49%, natomiast spadek ceny złota przy umocnieniu dolara pozostał stabilny na poziomie około -0,29%. Reakcja złota na słabnącego dolara wyraźnie się nasiliła.

Patrząc w przyszłość, uważamy, że słaby dolar może się utrzymać przez pewien czas. Po pierwsze, rośnie presja fiskalna i zadłużeniowa, a obligacje AI wydłużają średni okres zapadalności; po drugie, ścieżka stóp procentowych wciąż jest mocno niepewna i kryzys zaufania może się powtórzyć; po trzecie, popyt zagraniczny na amerykańskie obligacje skarbowe spada, a skłonność do alokacji wyraźnie maleje, co może prowadzić do dalszego wzrostu rentowności.

W kontekście słabego dolara po wzrostach inicjowanych przez sesję azjatycką na początku sierpnia, złoto zostało wsparte przez korelację USA z Europą, co ostatecznie zapewniło jego wyraźny wzrost cen.

Jak wygląda obecnie rynek złota?

Z perspektywy zmienności implicitnej, wraz z przełomowym wzrostem cen złota, zmienność implicitna opcji at-the-money na złoto wzrosła do około 22%, lecz wciąż nie osiągnęła skrajnych poziomów. W strukturze terminowej krótkoterminowa IV jest nieco wyższa niż długoterminowa, co daje lekką inwersję, wskazując na pewne obawy rynku dotyczące najbliższych wydarzeń. Jeśli w przyszłości pojawi się pozytywny katalizator, zmienność nadal ma przestrzeń do wzrostu.

Z perspektywy kapitału, obecnie pozycje netto long CFTC non-commercial wzrosły do 222 tysięcy kontraktów, osiągając 72. percentyl w ujęciu historycznym. Chociaż nie osiągnęły jeszcze skrajnych poziomów powyżej 90%, wzrosły od lipcowego minimum o ponad 60 tysięcy kontraktów, co wskazuje, że kapitał spekulacyjny systematycznie uzupełnia długie pozycje na złocie. Popyt zarówno krajowy, jak i zagraniczny wzrasta jednocześnie, na giełdzie w Szanghaju obserwujemy znaczne zakupy i szybki wzrost otwartych pozycji; ETF-y złota w kraju i za granicą również przyspieszają napływ kapitału.

Podsumowując, w krótkim terminie obecne pozycjonowanie spekulacyjne jest lekko zawyżone i należy zachować ostrożność wobec ryzyka korekty. W średnim terminie przy stosunkowo słabym dolarze amerykańskim obserwujemy stopniowy powrót długoterminowej logiki wyceny złota, co zwiększa pewność prognoz.

BFC 汇谈

Razem z Państwem do roku 2026

Zapraszamy do pozostawiania wiadomości w panelu obsługi

Skontaktuj się z nami