Porozmawiajmy o danych non-farm, dolarze amerykańskim i złocie
Morning FX
NFP z zeszłego piątku wstrząsnęło rynkami. W lipcu w USA przybyło -23 tys. miejsc pracy w sektorze pozarolniczym, stopa bezrobocia wyniosła 4,1%. To bardzo słaby, ale jednocześnie kontrowersyjny raport. Dyskusji za granicą podczas weekendu było wiele; moim zdaniem warto podkreślić jeden aspekt: finanse publiczne USA prawdopodobnie wkraczają w okres zacieśnienia.
Zacznę od pytania: czy uważasz, że tegoroczna znacząca redukcja zatrudnienia w sektorze rządowym to jednorazowy przypadek? Oczywiście, że nie. Od czasu objęcia stanowiska przez Trumpa, liczba pracowników rządowych stale się zmniejsza – wiąże się to z ograniczaniem budżetu państwa. Z tym, że w tym miesiącu redukcja była szczególnie duża (-53 tys.), co wzbudziło większą uwagę.
Przez ostatnie lata istnieje pewna niezawodna cecha amerykańskich finansów publicznych: w trzecim kwartale każdego roku występuje „okres finansowej próżni”. Przez trzy pierwsze kwartały roku fiskalnego wydatki są ogromne (od października do czerwca), a w ostatnim kwartale (lipiec-wrzesień) pojawia się faza „finansowej próżni”. Według tegorocznych danych budżetowych postęp wykorzystania deficytu w USA za trzy kwartały wynosi już 88% - fiskalna presja jest bardzo wysoka. Z powodu tej tymczasowej próżni, w trzecim kwartale dane gospodarcze USA i zatrudnienie rządowe mają tendencję do okresowego osłabienia, co jest interesującym zjawiskiem ery MMT.
Patrząc w perspektywie długoterminowej, wkrótce znajdą się w centrum uwagi wybory śródokresowe. W jaki sposób wybory śródokresowe wpłyną na politykę gospodarczą USA i kurs dolara? Jest jedno, co można powiedzieć z dużą pewnością — finanse publiczne USA wkroczą w pasywną fazę zacieśnienia. Ponieważ poparcie dla Trumpa osiąga historyczne minimum (39%), wybory śródokresowe dla republikanów są prawie przesądzone. Przegrana w Izbie Reprezentantów lub obu izbach sprawi, że ekspansja fiskalna w latach 2027-2028 stanie się bardzo trudna... Dlatego, patrząc przez pryzmat wyborów śródokresowych, finanse publiczne USA prawdopodobnie wkroczą w okres pasywnego zacieśnienia.
Z perspektywy mikro, finanse publiczne USA mogą wchodzić w okres zacieśnienia – co to oznacza dla głównych klas aktywów? Moim zdaniem jest kilka istotnych kwestii:
1. Pasywne zacieśnienie fiskalne nie sprzyja kursowi dolara. W poprzednich artykułach („Ponowne przemyślenie ram kursu USD”) wspomniałem, że na długoterminowy kurs dolara wpływają dwie siły „technologia + fiskalność”. Technologia jest motorem wzrostu, a finanse publiczne działają w dół. Wraz z ewolucją tych sił, szczyt indeksu dolara prawdopodobnie już pojawił się w środku roku.
2. Złoto przechodzi z krótkoterminowej do długoterminowej pozycji inwestycyjnej. W obecnej sytuacji makroekonomicznej, pasywne zacieśnienie fiskalne w USA z pewnością sprzyja złotu. Rynek ponownie zacznie wykazywać brak zaufania do dolara w długim terminie i to typowy przykład ponownego przyspieszenia zakupów złota przez banki centralne. - ostatnio Chiny, Korea Południowa i inne kraje znów zwiększają oficjalne zakupy złota, a kapitał wraca na rynek złota.
Dane WGC pokazują, że obecnie dzienny wolumen globalnych transakcji na złocie wynosi 370 miliardów dolarów, a po wykluczeniu wpływu ceny złota, wolumen powrócił do poziomu z początku 2025 roku. Na tej podstawie można stwierdzić, że obecna faza delewarowania na rynku złota została zakończona. W najbliższej przyszłości kluczowe będzie obserwowanie, czy powtórzy się zeszłoroczny cykl „słaby dolar + silne złoto”, a jeśli tak się stanie, perspektywy na drugą połowę roku można oceniać bardziej pozytywnie.
Podsumowanie dzisiejszego przeglądu:
1. NFP z zeszłego piątku wstrząsnęło rynkami. W szerszym ujęciu moim zdaniem warto podkreślić: finanse publiczne USA prawdopodobnie wchodzą w okres zacieśnienia;
2. Krótkoterminowo, ze względu na znaczące przesunięcie fiskalne w USA, trzeci kwartał to „okres finansowej próżni”. W perspektywie średnioterminowej, poparcie dla Trumpa osiąga historyczne minimum i prawdopodobieństwo przegranych wyborów śródokresowych jest wysokie. Wybory śródokresowe mogą wyznaczyć początek pasywnego okresu fiskalnego w USA;
3. W odniesieniu do głównych klas aktywów, pasywne zacieśnienie fiskalne w USA nie sprzyja kursowi dolara. Roczny szczyt indeksu dolara (101.6) prawdopodobnie już został osiągnięty w połowie roku. Złoto przechodzi z krótkoterminowych do długoterminowych tematów inwestycyjnych. W najbliższym czasie warto obserwować, czy powtórzy się cykl „słaby dolar + silne złoto”, jak w zeszłym roku – jeśli tak, druga połowa roku może mieć wyższy potencjał.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać

Prognoza giełdy amerykańskiej | Trzy główne indeksy futures spadają, rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA przekracza 5%, akcje kryptowalut spadają przed otwarciem rynku
15 września (wtorek) przed otwarciem rynku amerykańskiego, wszystkie trzy główne indeksy futures giełdy amerykańskiej spadły.

Cisza przed burzą? Zmienność funta zbliża się do rekordowo niskiego poziomu: nadchodzi budżet, Wells Fargo ostrzega przed poważnym brakiem zabezpieczeń
Rynek opcji na funta jest „nienormalnie spokojny”: implikowana zmienność zbliża się do rekordowo niskiego poziomu. Wells Fargo ostrzega, że inwestorzy zaniżają wpływ budżetu i zaleca sprzedaż funta oraz zakup euro.

Rocket Lab (RKLB.US) CFO: Przejęcie Iridium Communications (IRDM.US) spowoduje, że rozmiar firmy „podwoi się z dnia na dzień”; więcej transakcji może nastąpić wkrótce
Rocket Lab przewiduje, że planowane przejęcie Iridium Communications podwoi rozmiar firmy „z dnia na dzień”.

