Hindi pa tapos ang pandaigdigang bagyo sa merkado ng mga utang? Nagbabala ang IMF: Lumalala ang panganib ng utang at implasyon, posibleng "walang kaayusan" ang pagtaas ng yield

Nalaman ng App ng Pananalaping Matalino (智通财经APP) na nagbabala ang International Monetary Fund (IMF) noong Martes na maaaring tumaas nang magulo ang yield ng mga global government bonds—kasabay ng muling pagtaas ng inflation, pagtaas ng utang, at mga pautang na may kinalaman sa AI na sabay-sabay na nagpapahirap sa pamilihan ng sovereign bonds. Ang pagsusuring ito ay mula sa Global Financial Stability Report (GFSR) ng IMF na inilabas nitong araw sa Bangkok, kasabay ng mahigit 18,000 kinatawan na dadalo sa linggong ito ng taunang pagpupulong ng IMF at World Bank sa Thailand.

Ang yield ng government bonds ng mga mauunlad na bansa ay tumaas sa pinakamataas na antas sa nakaraang mga dekada. Tumaas ang gastos sa enerhiya sanhi ng sigalot sa Gitnang Silangan, habang inaasahan ng pamilihan na hihigpitan ng mga central bank ang monetary policy upang sugpuin ang tumataas na inflation. Noong Oktubre 7, pansamantalang umabot sa 5.362% ang yield ng 10-year US bond, pinakamatataas mula Abril 2002; ang 30-year bond ay umakyat sa 5.731%, kapantay ng pinakamataas mula 2002; ang 2-year bond, na mas sensitibo sa policy, ay tumaas ng 2.7 basis points sa 4.818%.

Sabay ring nakararanas ng pressure ang Europa at Japan: noong Oktubre 7, ang yield ng 10-year French government bond ay tumaas ng halos 14 basis points sa 4.889%, noong Oktubre 12 ay 4.896%; 10-year UK bond ay 5.439%, kung saan ang 30-year bond yield ay umabot na ng higit sa 6%, pinakamataas mula 1998; Germany 10-year ay 3.473%; Japan 10-year muling tumaas sa 3.1% malapit, pinakamataas sa 30 taon mula 1996.

Noong Oktubre 12, nakasara ang US bond market dahil sa holiday. Pagbalik ng trading sa Asya noong Oktubre 13, bumaba ang 10-year US bond yield ng 5 basis points sa 5.19%, ang dollar index ay bumaba ng 0.2% sa 102.39, bumaba ang Brent crude futures ng 1.4% sa $105.20/barrel.

Panganib sa Utang at Re-financing: Kailangang i-roll over ang dating utang gamit ang bagong rate

Iniuugnay ng IMF ang kahinaan ng bond market sa dalawang kasabay na salik. Ayon sa report, ang mataas na burden ng utang at pangangailangan sa refinancing ay ginagawa nitong "madaling tamaan ng mas madalas na fiscal at inflation shocks" ang bond market. Nagbabala ang IMF noong nakaraang linggo, ang pandaigdigang pampublikong utang ay halos kasingtaas ng antas pagkatapos ng World War II, at malapit na nitong lagpasan ang 100% ng pandaigdigang GDP.

Ayon sa IMF fiscal monitoring data, patungo na sa 94% ang global public debt bilang bahagi ng global GDP pagsapit ng 2025, at inaasahan ng IMF na aabot ito ng 100% pagsapit ng 2029. Ang tunay na pressure ay mula sa refinancing: kailangang i-roll over ang maturing debt gamit ang kasalukuyang market rate; kapag matagal na manatiling mataas ang interest rate, tataas ang average financing cost ng mga gobyerno. Tantsa ng International Financial Association (IIF), mga developed economies ay nagbayad ng higit $3.3 trilyon na interes sa international market traded government bonds sa nagdaang taon.

Tumaas din ang supply-side pressure. Itinaas ng US Treasury ang net financing requirement sa ikatlong quarter sa $739 bilyon. Kaya naman nanawagan ang IMF sa mga debt manager ng bawat bansa na pahabain ang maturity at nagbabala na ang malakihang pagpapalit ng long-term debt gamit ang short-term borrowing ay magpapalala sa roll-over risk.

"Dahil sa napakaimportanteng papel ng sovereign bond market, maaaring malaki ang epekto." ayon sa IMF report. Kapag tumaas nang malaki ang bond yield, bababa ang valuation ng iba’t ibang klase ng assets dahil sa mas mataas na discount rate, kabilang na ang mga asset na may kinalaman sa Artificial Intelligence; kasabay nito, bababa rin ang halaga ng government bonds na ginagamit bilang collateral.

Paglabas ng AI Bonds Nagpapalala ng Panganib: Mula wala pang 1% hanggang 10% na bagong kakompetensya

Idinagdag ng report na ang pagpapautang sa AI enterprises ay isang bagong pressure source sa bond market—nagkakaroon sila ng kumpetisyon sa parehong grupo ng mga mamumuhunan bilang mga gobyerno. Sa datos ng IMF, ang bahagi ng hyperscalers (sobrang laking kumpanya) sa global investment grade bond issuance ay tumaas mula wala pang 1% noong 2024 hanggang 10%. Ang mga higanteng tech gaya ng Alphabet (parent company ng Google), Meta, at mga AI lab ay nanghiram na ng daan-daang bilyong dolyar ngayong taon.

Mas detalyadong datos ng issuance ay mula sa ibang ahensya. Simula 2026, halos $500 bilyon na ang inilabas na AI-related debt; limang hyperscaler—Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, at Oracle—ang sama-samang naglabas ng hindi bababa sa $200 bilyon, kung saan ang Amazon halos $54 bilyon, Alphabet $31.5 bilyon, Meta $30 bilyon, at Oracle nasa hanay ng $18–30 bilyon; noong Hunyo, natapos ng SpaceX ang $25 bilyon bond issuance na multiple times oversubscribed. Inangat ng Bank of America ang forecast ng 2026 hyperscaler bond issuance mula $140 bilyon sa $175 bilyon sa pinakahuling round; tinatayang ni Morgan Stanley na aabot sa $570 bilyon ang AI-related global debt issuance sa taong iyon; inaasahan ng Goldman Sachs na maglalabas ang grupong ito ng mga $250 bilyon noong 2026, at $400 bilyon noong 2027, at sa mahabang panahon maaaring lumampas sa $1 trilyong AI-related debt kada taon.

Ayon kay Marc Seidner, Chief Investment Officer ng PIMCO (Pacific Investment Management Company) para sa non-traditional strategies, ang mga AI-related issuance ay "karamihan ay mas mahaba ang maturity at lumaki na nang husto para makipagkompetensya sa sovereign bonds para sa capital ng mga mamumuhunan, kahit hindi ito ang pangunahing dahilan ng yield."

Ramdam na rin ang pressure sa pricing ng issuance. Sa datos ng Apollo, bumaba ang oversubscription ng hyperscaler bonds mula 5x noong Pebrero sa wala pang 2x noong Hulyo; mas malaki din ang yield concession para sa bagong labas na AI bonds, mga 12 basis points, kumpara sa investment grade market average na 2.5 basis points. Sabay ring humigpit ang credit default swap (CDS) markets: naabot ng Broadcom 5-year CDS ang 136 basis points, pinakamataas sa kasaysayan; ang 5-year implied default rate ng Oracle umakyat sa mahigit 20%, at SpaceX sa mga 16%.

Circular Financing: $300 bilyong equity, $650 bilyong utang na katapat ay $1.4 trilyong future income commitments

Nagbabala rin ang IMF sa “circular” financing arrangement sa pagitan ng AI companies. Ipinahayag ng report na simula 2023, may 14 na naitalang transaksyon na nagbigay ng mga $300 bilyon sa equity (karamihan mula sa hyperscalers) at $650 bilyong utang sa mga financially weaker AI companies; kapalit nito, nakakuha ang mga mamumuhunan ng $1.4 trilyong "future income commitments," sa anyo ng service procurement o chip orders.

Ayon kay Jason Wu, assistant director ng IMF Monetary and Capital Markets Department, sa news conference nitong Martes, ang natatangi sa mga transaksyon ay ang “future income commitments,” kaya't ito ay nagiging circular. Inilarawan niya ang posibleng sabayang three-way blow: "Kung magkaproblema sa monetization ng AI, bababa ang halaga ng equity investment, mahihirapang bayaran ang utang, at maaaring hindi matupad ang inaasahang future income."

Binigyang-diin ng report na napakalaki ng konsentrasyon ng financing at future income commitments sa iilang AI companies. Ayon kay Wu, dahil sa konsentrasyon na ito, "may ilang kumpanya at nodes na lalo pang delikado"; "kung magkaproblema ang mga entity na ito, magiging risk para sa merkado ang circularity."

Hedge Fund: Ang Leverage sa US Bond Market, Amplifier ng Wind Selection

Liban sa corporate bond issuance, ang leveraged positions ng hedge fund ay isa ring itinuturong risk amplifier ng IMF.

Ayon sa datos ng US Federal Reserve na binanggit ng IMF, tumaas mula 4% noong 2022 sa mga 9% noong 2025 ang bahagi ng hedge fund sa US Treasury market, karamihan ay sa pamamagitan ng high-arbitrage strategies. Sabi ng report, may ilang leveraged Treasury basis trades na nawind-down na, at wala pang malawakang stress sa repo market, ngunit sapat upang gawing vulnerable ang merkado sa disorderly unwinding.

Naging mahalagang mamimili na ng US Treasuries ang mga hedge fund. Ayon sa US Office of Financial Research (OFR), pagdating ng end-2025, humahawak ang hedge funds ng $2 trilyong cash US Treasuries, 7% ng $28.9 trilyong tradable Treasuries, pinakamataas sa kasaysayan at halos triple ng limang taon na ang nakalipas. Sa datos ng Federal Reserve, nananatiling net buyer ang mga domestic hedge funds noong unang kalahati ng 2026, bumili ng $60.6 bilyon sa Q2 at $26.4 bilyon sa Q1, sa kabuuang halos $87 bilyon sa loob ng anim na buwan.

Nakadepende ang ganitong hawak sa repo financing na may leverage. Ipinaliwanag ni Don Steinbrugge, tagapagtatag at CEO ng Agecroft Partners, sa CNBC na napakaliit ng profit ng basis trades at kadalasang umaabot sa 20x leverage o higit pa. Binanggit niya ang Marso 2020: Nang biglang pumangit ang bond liquidity, napilitan ang leveraged funds na magbenta, nauwi sa margin call, sapilitang bentahan, at lumalalang volatility. Tantiya ng Morgan Stanley, bumaba na ng humigit-kumulang isang ikalima ang leveraged basis trades ngayong taon sa $1.2 trilyon.

Pinaliwanag ni Caio Ferreira, deputy division chief for financial supervision ng IMF, ang pinagmumulan ng pangamba: tumataas ang leverage ng hedge funds at dumarami ang overlapped na positions—maraming pondo ang may parehong taya, kaya kung sabay-sabay magbenta, lalaki ang epekto sa merkado.

Tatlong Malalaking Panganib, at Isang Natatanging Pagkakaiba

Sa GFSR framework, tinukoy ang AI-related asset correction, biglaang pagtaas ng sovereign bond yields, at cyber threats bilang tatlong pangunahing risk. Sabi ng report, ang mga risk na ito mismo ay hindi agad direktang banta sa financial stability, ngunit kapag pinalala ng existing financial vulnerabilities, maaari itong maging systemic risk.

Limitado ang buffer ayon sa stress test. Lumalabas sa report na sa harap ng adverse scenarios gaya ng shock sa presyo ng langis, inflation, tumataas na bond yields, at AI-driven market adjustments, nananatiling resilient ang mga bangko, pero ang mga tinukoy na "mahina sa capital" na bangko ay lumaki mula 18% ng global banking assets noong 2025 patungong 22%.

Sa usaping liquidity, kinumpirma ng IMF na nananatiling matatag ang mga liquidity indicator ng US, Europa, at UK, at "lagi namang maayos" ang operasyon ng market. Isang exception ang Japan: mula nang matapos ang Yield Curve Control (YCC), patuloy na lumala ang liquidity sa Japanese government bond market at tumaas ang yield volatility. Ayon sa ulat ng Pinakamakabagong Balita (澎湃新闻), pumalo ng limang sunod na quarters ng double-digit gain ang sovereign yield ng Japan—na hindi pa nangyari noon.

Nakikita rin ang pressure sa supply sa auction data. Noong Oktubre 7, nagbenta ang US Treasury ng $39 bilyon 10-year bonds, na may winning rate na 5.300% (Setyembre: 4.834%), pinakamataas mula Nobyembre 2000 sa mga 10-year bond auction.

Ano ang Sabi ng Market

Mas tuwiran ang pahayag ni Athanasios Vamvakidis, deputy director ng IMF capital markets department: Mula nang ilabas ang huling report nitong Abril, ang pagtaas ng bond yield ay "malinaw" na pinakamalaking pagbabago sa risk outlook; kumpara sa AI market correction, ang biglang pagtaas ng sovereign bond yield ay mas direct at mas agarang banta.

Nagkakabahagi ang interpretasyon ng mga institusyon ng market. Si Michael Hartnett ng Bank of America ay nagmungkahi ng kontraintuwitibong pangyayari: maaaring ang pinakamainam na maganap para sa risk assets bago magkatapusan ng taon ay kung magtataas ng rate ang Fed ngayong Oktubre—isang proaktibong paghigpit para mapigilang lumala ang long-end yields. Habe ni Michael Wilson ng Morgan Stanley, ginagawa na ng bond market ang trabaho ng Fed sa “rate hike,” tumaas na ang 10-year US bond yield ng mga 120 basis points mula Pebrero, mas mahigpit na ang financial conditions, at kung moderate lang ang CPI ngayong linggo, baka gumaan ang pressure sa long-end. Ayon sa Goldman Sachs trading desk, mas nakakabahala ang bilis ng pag-akyat ng rates kaysa sa target endpoint, at nahiwalay na ang dating mirror assets na langis at rates.

Ayon sa CME FedWatch tool, 80.6% ang pagkakataya ng market na hindi gagalaw ang rates sa Oktubre 28 meeting, mababa sa 82.3% noong nakaraang Biyernes. Sa parehong araw, inilabas ng IMF ang World Economic Outlook na tinatayang 3.1% ang global real GDP growth sa 2026 (mas mataas sa 3.0% na tinaya noong Hulyo), at 3.4% sa 2027.