Patuloy na optimistic ang Goldman Sachs sa PJM exposure IPP: Pinipili ang Talen Energy (TLN.US), NRG Energy (NRG.US) at Vistra (VST.US)

Napansin ng App ng Pananalapi ng Zhihui na noong Oktubre 9, naglabas ng kautusan ang Federal Energy Regulatory Commission (FERC) ng Estados Unidos na bahagyang tinanggap at bahagyang tinanggihan ang panukala ng PJM Grid ukol sa pansamantalang serbisyo sa kasapatan ng mapagkukunan (IRAS). Ayon sa ulat ng Goldman Sachs noong Oktubre 11, bagama’t maaaring magpakita ng banayad na negatibong reaksyon sa balita ang ilang mga kaugnay na stock, patuloy na lumalakas ang mga batayang salik ng mga independent power producer (IPP) na may exposure sa PJM sa mas mahabang panahon, kaya’t nananatili ang positibong pananaw sa sektor.

Ano ang inaprubahan at tinanggihan ng FERC

Sa detalye, inaprubahan ng FERC ang dalawang bahagi ng panukalang IRAS: Una, ang pagdeklara ng “malaking load” bilang sinumang end user na may peak demand na umaabot o lumalampas sa 50 megawatts (MW); Pangalawa, ang pagtatatag ng “Rehistro ng Malalaking Load,” na nangangailangan sa mga Load Serving Entity (LSE) na iulat ang teknikal, operasyonal, at lokasyonal na datos ng kuwalipikadong malaking load upang mapalakas ang prediksyon ng load. Magiging epektibo ang dalawang ito mula Oktubre 12, 2026.

Ngunit tinanggihan ng FERC ang apat na mas mahahalagang bahagi ng panukala:

Una ay ang IRAS load curtailment mechanism. Orihinal na iminungkahi ng PJM na kung ang bagong tatatag na data center ay hindi makakapaglaan ng sariling power plant sa panahon ng early emergency state ng grid, maaring ipatupad ang load curtailment dito. Tinanggihan ito ng FERC dahil wala itong kapangyarihang regulahin ang retail electric service at ipinagbabawal ng mandatory reliability standards na putulin ang pagbibigay ng serbisyo sa mga nagbabayad na user bago maubos ang voluntary demand response mechanism.

Pangalawa ay ang mandatory capacity matching requirement. Hinihiling ng PJM sa mga LSE na bumili ng bagong kapasidad katumbas ng 100% ng kanilang peak demand para sa bagong malaking load; kung hindi, haharapin nila ang load curtailment. Itinuring ng FERC na ang kapasidad ng market ng PJM ay disenyo na para sa collective procurement ng sapat na kuryente para sa lahat ng user, kaya’t walang sapat na batayan ang probisyong ito.

Pangatlo ay ang "Bring Your Own New Capacity" (BYONC) certification. Pinapahintulutan ng mekanismong ito ang mga data center na magdagdag ng bagong generation resource at i-freeze ang capacity reliability rating ng hanggang 10 taon. Sinabi ng FERC na ang pag-freeze ng certification ay maaaring magbigay ng kredito sa data center para sa “kuryenteng aktwal na hindi umiiral,” na lumilikha ng implicit gap, kaya’t tinanggihan ito.

Pang-apat ay ang pagtanggal ng bagong malaking load mula sa variable resource requirement (VRR) demand curve. Plano ng PJM simula 2029/2030 delivery year na alisin ang bagong pangangailangan ng data center mula sa capacity auction demand curve upang maiwasan ang pagtaas ng auction price para sa lahat ng user. Sinabi ng FERC na magdudulot ito ng market distortion at cost mismatch, kaya’t tinanggihan din ito.

Ayon sa Goldman Sachs, ang resulta ay ayon sa inaasahan ng merkado, sapagkat ang nakaraang RBP process ng PJM ay nasuspinde at naging kontrobersyal na ang IRAS sa panahon ng pagsusumite.

Ang aktwal na epekto sa stocks: Maikliang negatibo, pangmatagalang positibo

Sa unang tingin, mukhang hindi pa tiyak ang regulasyon at maaaring magdulot ng banayad na negatibong reaksyon ang stocks sa headline. Ngunit binigyang-diin ng Goldman Sachs na pinatunayan ng maraming naianunsyong power purchase agreements (PPA) ng Constellation Energy (CEG.US) nitong mga nakaraang linggo na: kahit wala ang IRAS ay nagkakaroon pa rin ng PPA. Ang paglagda sa bilateral hybrid PPA kasama ang mga commercial generator ay naging pinaka-commercially viable na paraan para ma-secure ng data centers ang kuryente.

Mas mahalaga, patuloy ang pagpapatibay ng mga batayang salik ng mga IPP na may PJM exposure—patuloy na tumataas ang presyo ng kuryente, na inaasahang magdadala ng positibong balita sa third quarter report. Kasabay nito, tinanggihan ng FERC ang proposal ng PJM na alisin ang malaking load mula sa demand curve, na nangangahulugang kailangang isama sa 2029/2030 supply auction (BRA) sa Disyembre 2026 ang lahat ng projected demand, kaya posibleng mag-settle ang presyo ng kuryente sa o malapit sa ceiling level, na magdadala ng upward risk sa presyo ng kapasidad sa mid- to long term.

Sinabi ng Goldman Sachs na nananatiling kaakit-akit ang valuation ng IPP sector—ang kabuuang saklaw ng mga stock ay nakikipagkalakalan sa humigit-kumulang 8x EV/EBITDA, at humigit-kumulang 10% expected free cash flow yield sa 2027 (hindi kasama ang CEG.US).

Mga stock na inaasahan ng Goldman Sachs at mga target

Ayon sa Goldman Sachs, pinaka-direktang nakikinabang sa pagtaas ng PJM power price elasticity ang Talen Energy (TLN.US) at Constellation Energy, kasunod ang NRG Energy (NRG.US) at Vistra (VST.US).

Binigyan ng “Buy” rating ang Talen Energy (TLN.US), na may target price na $509: Gumamit ng kombinasyon ng EV/EBITDA at FCF yield valuation, na tumutugma sa 9.5x target EV/EBITDA at 7.5% FCF yield. Ang mga downward risk ay kinabibilangan ng regulasyon at grid connection risk, hindi pag-abot sa inaasahang electric price, at paghina ng data center demand.

Binigyan ng “Buy” rating ang Vistra (VST.US), na may target price na $206: Batay sa 10.0x EV/EBITDA, 7.0% FCF yield. Ang mga panganib ay kinabibilangan ng kawalan ng katiyakan sa PJM capacity auction, electric price na hindi aabot sa inaasahan, at mga prospect ng power demand topic.

Binigyan ng “Buy” rating ang NRG Energy (NRG.US), na may target price na $169: Batay sa 8.75x EV/EBITDA, 8.75% FCF yield. Ang mga downside risk ay kinabibilangan ng public sentiment risk kaugnay ng AI at data center theme, electric price na hindi papalo sa inaasahan, at kawalang katiyakan sa PJM capacity auction price.

Binigyan ng “Neutral” rating ang Constellation Energy (CEG.US), na may target price na $305: Gumamit ng price-earnings ratio at FCF yield hybrid valuation, tumutugma sa 21.0x target price-earnings at 5.0% FCF yield. Kabilang sa mga panganib ang regulasyon at grid connection, dalawang-direksyong pagbabago ng presyo ng kuryente, at pagbabago sa data center demand.

Ipinapahayag ng Goldman Sachs na isasama na ng FERC ang naaprubahang “malaking load definition” at “Rehistro ng Malalaking Load” sa mga patakaran simula Oktubre 12. Kailangang magsumite ang PJM ng compliance documents sa loob ng 30 araw at rebyuhin ang lahat ng kaugnay na probisyon patungkol sa malaking load, IRAS, BYONC, at VRR curve. Dahil hindi na maaring tanggalin ng PJM ang bagong malaking load mula sa VRR curve, kailangang imodelo ang kabuuang projected demand para sa 2029/2030 delivery year sa BRA sa Disyembre 2026. Nagpahayag din ang FERC na kung nais ng PJM na muling buhayin ang emergency capacity mechanism, kailangan nitong magsumite ng bagong Section 205 filing, ngunit hindi na ito aabot sa nalalapit na auction.

Sa pangkalahatan, naniniwala ang Goldman Sachs na nananatili ang regulatory uncertainty ngunit hindi na ito ang pangunahing salik na nagpapababa sa valuation ng sektor. Sa tatlong suporta—realization ng PPA, tumataas na electric price, at positibong inaasahan para sa December capacity auction—ang mga IPP stock na may “Buy” rating (TLN.US, VST.US, NRG.US) ay nananatiling pangunahing direksyon ng Goldman Sachs sa power sector.