Mas maaasahan ba ang L'Oréal kaysa sa gobyerno ng France? Ang pag-aalsa ng French bonds ay nagdulot ng kakaibang sitwasyon, halos apatnapung porsyento ng mga high-rated na corporate bonds ay may mas mababang yield kaysa sa sovereign bonds.

Napansin ng aplikasyong Zhihu Finance na matapos ang matinding pagbebenta ng government bonds, humigit-kumulang 215 bilyong euro (tinatayang 241 bilyong dolyar) ng corporate bonds sa France ang may presyo sa merkado na mas mababa kaysa sa sa parehong tenor ng government bonds, na nangangahulugang itinuturing ang mga ito bilang mas ligtas kaysa government bonds. Ang sukat na ito ay halos 18 beses na ang laki kumpara noong simula ng 2026.

Ayon sa nakalap na datos, nitong Miyerkules, mga 38% ng kabuuang high-rated corporate bonds sa France ay may yield na mas mababa kaysa government bonds na may parehong termino. Noong umpisa ng taon, ang laki nito ay nasa 12 bilyong euro lamang.

Ang ganitong uri ng pabaligtad sa tradisyonal na ranggo ng merkado ay hindi bago, ngunit mabilis itong lumalala sa France. Nakatutok ang pangamba ng merkado sa hindi pagtupad sa deficit targets, deadlock sa bagong budget, at papalapit na presidential election na maaaring magdala sa France ng lubos na naiibang direksyon.

Habang nababawasan ang kumpiyansa ng merkado sa government bonds, ang corporate bonds, lalo na iyong mula sa malalaking kumpanyang may mataas na porsiyento ng internasyonal na negosyo gaya ng L'Oréal at oil and gas giant na TotalEnergies, ay nagsisilbing isa sa pinakamaligtas na mga pugad ngayon.

Ang corporate debt sa France ay lalong kinikilala bilang isang ligtas na asset

Ayon kay Elisa Belgacem, senior credit strategist ng Generali Investments, “Ang kwento ng sovereign bonds at corporate credit sa France ay lalo nang lumalayo sa isa't isa.” Ang mga kumpanya at bangko ay “patuloy na nakikinabang mula sa malakas na demand ng mga investor, na nagpapakita ng kumpiyansa ng merkado sa pundamentals ng issuers at ang atraksyon ng total yield.”

Ang Air Liquide Group na nakabase sa Paris ang pinakahuling halimbawa. Ang tagagawa ng industrial gases na ito ay nagpalabas ng 2 bilyong euro na bonds nitong Martes, na umakit ng halos 12.5 bilyong euro mula sa mga investor, kung saan ang yield ng dalawang fixed-rate na klase ay parehas na mas mababa kaysa French government bonds.

Para kay Edward Farley, Head ng European Investment Grade Corporate Bonds sa PGIM, ang susi ay ang pinagmumulan ng kita ng mga kumpanya. Gamit ang L'Oréal at LVMH bilang halimbawa, “maliban sa kanilang rehistradong lokasyon sa France, limitado lang ang epekto ng French factor sa kanila,” aniya.

Gayunpaman, mas nag-iingat si Farley pagdating sa French banks, dahil mas mahigpit ang koneksyon ng mga ito sa merkado ng government bonds. Direkta mang may hawak silang sovereign debt o hindi tuwirang naapektuhan ng economic policy dahil sa mga pautang, mahigpit na konektado ang mga bangko sa national risk. Lumobo na ang gastos sa default insurance ng French bank bonds kumpara sa ibang institusyon sa Europa.

Matinding Halimbawa

Bagama't extreme case ang France pagdating sa pagbaliktad ng yields ng corporate at government bonds, matagal nang tumitindi ang dinamikong ito sa mga mauunlad na ekonomiya.

Tradisyonal, ang sovereign debt ay pamantayan ng seguridad sa merkado ng bonds, dahil may kakayahan ang gobyerno na magpataw ng buwis kapag kulang ang pondo. Ngunit habang lumalala ang deficit ng bawat bansa at hirap na kontrolin ng mga pulitiko, ang mga kumpanyang may malalakas na balanse at disiplina sa pananalapi ang mas naging paboritong pagpipilian.

Noong nakaraang taon, saglit na naging mas mababa ang trading cost ng bonds ng Microsoft kumpara sa US Treasuries gaya ng inaalala ng merkado ang epekto ng tax cut sa US budget. Noon pang panahon ng eurozone sovereign debt crisis, may mga Spanish at Italian corporate bonds na naging mas mura kaysa sarili nilang government bonds. Kalakaran ito na mas karaniwan sa mga emerging markets investors.

Sa France, simula nang ianunsyo ni Macron ang maagang halalan matapos matalo sa European Parliament elections kalagitnaan ng 2024, naging matagal na tema na ang political uncertainty sa bond market. Sa pagtatapos ng taon, nagsimulang bumaba ang yields ng ilang corporate bonds kaysa French government bonds (OAT).

Ngunit ngayon, mas laganap na ang phenomenon na ito, at maaari pang lumaki ang sukat ng yield inversion sa corporate bonds. Mahigit anim na buwan pa bago ang French elections, subalit ang selloff sa government bonds ay nagsisimula nang makaapekto sa iba pang merkado.

Ayon kay Melissa McCallum, credit strategist ng Barclays, ang domestic government bond yield curve ay tipikal na nagsisilbing panuntunan sa limitasyon ng credit market ngunit “maaaring hindi na ito umubra kapag nasa pressure ang sovereign.”

“Gayunpaman, dapat tandaan na hindi lang high-rated credit bonds ang bumababa sa OAT curve, kundi marami na ring BBB-rated bonds ang may spread na mas mababa rito,” dagdag pa niya.