Epekto ng pagtaas ng yield ng US Treasury: Malaking pagliit ng PE ng US stocks, Mag 7 pinapabagsak ang maliliit na stocks

Noong magdamag, ang 10-taong US Treasury yield ay umabot sa pinakamataas sa loob ng 24 na taon ngayong linggo, pansamantalang lumampas sa 5.36% bago tuluyang nagsara sa 5.276%. Sa ganitong kalagayan, lumitaw ang isang hati-hating larawan sa US stock market: ang S&P 500 index ay nananatili malapit sa kasaysayang pinakamataas na antas, ngunit sabay na umiiral ang compressed na valuation sa loob nito, pag-kakaiba ng mga sektor, at matinding konsentrasyon ng market.

Sa kasalukuyan, ang forward price-to-earnings ratio (P/E) ng S&P 500 ay nasa paligid ng 19.3 na beses, kumpara sa 22.2 na beses noong simula ng taon. Malaki ang nabawas sa valuation, ngunit hindi tuluyang bumagsak ang index — ang dahilan ay sabay ring lumakas ang inaasahang kita, na bahagyang nagbawas ng epekto ng pagbagsak ng valuation. "Ang pagtaas ng interest rates ay nagdulot na ng napakalaking epekto sa stock market. Bumaba ng tatlong antas ang P/E ratio. Napakadirekta ng epekto na ito, ngunit natatabunan dahil napakaganda ng kinikita ng mga kumpanya," ayon kay Bob Doll, Chief Investment Officer ng Crossmark Global Investments.

"Ito ay pangunahing prinsipyo ng Finance 101—mas mataas ang interest rate, mas mababa ang halaga ng stocks," sabi ni Mark Hackett, Chief Market Strategist ng Nationwide Investment Management.

Maliliit na Stock ang Unang Tinamaan, Mag 7 Bilang Kanlungan

Samantala, mas direkta ang tinatama ng pagtaas ng interest rates sa maliliit na stock. Ang Russell 2000 index ay bumaba ng 9% mula sa pinakamataas na closing record na naitala mahigit dalawang buwan na ang nakalipas, at nagtapos noong Miyerkules sa 2793.20 na puntos—isang hakbang na lang bago ito opisyal na pumasok sa teknikal na correction zone (10% mula sa pinakamataas na antas).

Ayon kay Keith Lerner, Chief Investment Officer ng Truist Advisory Services: "Ang pagtaas ng pangmatagalang US Treasury yield ang pangunahing, at pinakamahalagang dahilan, ng pagbagsak kamakailan ng small-cap stocks. Ang pagtaas ng interest rates ang 'kumakagat'—ngunit natatabunan ito ng tech sector."

May structural na dahilan ang kahinaan ng maliliit na stock. Paliwanag ni Lerner: "Mas sensitibo sa interest rate ang maliliit na stock, mas malaki ang utang nila, at mas mataas ang proporsyon ng floating-rate debt kumpara sa mga malalaking kumpanya."

Pahayag din ni Steve Sosnick, Chief Strategist ng Interactive Brokers: "Ang 2.2% GDP growth rate ng second quarter ay hindi nangangahulugang lahat ng barko ay aangat kasama ng dagat. Hindi equitably ang paglago ng ekonomiya, dagdag pa ang matinding pag-akyat ng interest rates, isang mahirap na kalagayan ito para sa maliliit na stock."

Kapansin-pansin, kahit ang mga teknolohiyang small-cap stocks ay hindi nakaligtas—ang Invesco S&P SmallCap Information Technology ETF (PSCT) ay bumaba na ng 10.4% mula noong peak nito noong Hunyo 30.

Matinding Konsentrasyon ng Market: Apat na Kumpanya ang Nagdadala ng Buong Index

Ang resiliency ng malalaking stock index ay malaki ang nagmumula sa iilang kumpanya lamang.

Ayon sa datos ng Citadel Securities, ang Microsoft, Nvidia, Apple, at Meta ay tumulong sa S&P 500 ng halos 300 puntos na pag-angat sa ikatlong quarter—mahigit tatlong beses ng kabuuang pag-usbong ng index sa parehong panahon; samantalang pinahina ng natitirang 496 na kumpanya ang index ng 150 puntos.

Isinulat ni Scott Rubner ng Citadel sa ulat para sa mga kliyente: "Ang stock market ay hindi ang ekonomiya, at lalong nagiging malinaw, ang S&P 500 ay hindi kumakatawan sa ordinaryong stocks."

Ang konsentrasyong ito ay halos umabot na sa kasaysayan ng matitinding antas ng maraming sukatan. Ang Dow Jones Industrial Average ay bumaba ng 4.2% sa nakalipas na buwan, habang ang Nasdaq ay halos 4% ang itinaas—ang divergencia ng dalawa ay patunay ng ganitong matinding pagkakahiwalay.

Ibang Mundo ang Ipinipresyo ng Bonds at Stocks

Sa pinakabagong ulat, nagbigay ng mas malalim na babala si Henry Allen, macro strategist ng Deutsche Bank: ang bond market at stock market ay nagpapresyo sa "ganap na magkaibang macro regime."

Nagsimula nang ipakita ng bond market ang mas mataas na inflation risk, mas malaking fiscal risk, at mas mahigpit na pananaw sa policy rate, kung saan ang yields sa maraming bansa ay umakyat sa pinakamataas sa maraming taon. Ngunit hindi halos pinapansin ito ng stock market—ang S&P 500 ay mas mababa lang ng 1% mula sa all-time high noong nakaraang Biyernes.

Binanggit ni Allen, ang ganitong pagkakaiba ay "malabong magtagal." Isinulat niya: "Ipinipresyo natin ang mga sintomas ng bagong rehimen (tulad ng yields na nasa dekadang taas, malalaking sovereign bond spread), ngunit hindi natin ipinipresyo ang lohikal na resulta nito (tulad ng paglambot ng growth at pagtaas ng default risk)—na historikal na sumasalamin bilang paghina ng risk assets."

Inilista ng Deutsche Bank ang limang pangunahing market dislocation na dapat bantayan sa kasalukuyan; ang pangunahing konklusyon: kung hindi agad hihupa ang financial stress (tulad ng mabilis na pag-kalma matapos ang Silicon Valley Bank incident noong Marso 2023), tuloy-tuloy ang pressure sa risk assets.

Earnings Season ang Magiging Susi ng Pagsubok

Habang lubusang naisasagawa ang third-quarter earnings season sa susunod na linggo—mga bigating institusyon sa Wall Street tulad ng JPMorgan Chase at Citigroup ang mauunang mag-ulat—mas mataas na ang expectation ng market para sa corporate earnings.

Inaasahan ni Bob Doll ng Crossmark na magpapatuloy na sagabal sa stock market ang mas mataas na interest rates, lalo na para sa mga cyclical na kumpanya. Sabi niya: "Kung may kaunti kang cash, ayos lang, dahil hindi na tuluy-tuloy ang akyat ng stock market na gaya ng nakaraang mga buwan."

Mula nang maabot ng S&P 500 ang closing high nitong Agosto 13, 18 sa 25 na sektor ay bumaba na, at ang equal-weighted na bersyon ng S&P 500 ay bumaba ng 5%. Maraming sektor tulad ng banking at real estate ay lagpas 10% ang ibinaba.

Kung mananatiling "napakahusay" ng kita, ito ang magtatakda kung saan tutungo ang laban sa pagitan ng valuation at yields.