Ang kasaganaan ng AI computing power ay hinamon ng mga pangunahing V: Rothschild ay nagsabing "AI New Cloud" ay overhyped, at ang "Big Bear" ay nagbabala sa $3 trilyong off-balance sheet commitment

Natuklasan ng APP ng Zhihu Financial na ayon sa ilang analyst ng Wall Street na positibo sa pangmatagalang bull market ng mga stock ng "bagong ulap", may pag-asa raw sina Nebius (NBIS.US) at CoreWeave (CRWV.US), ang mga nangungunang kumpanya ng bagong AI cloud, na makakuha ng mas malawak at mas patuloy na espasyo ng negosyo sa panahon ng AI inference. Ngunit ang Rothschild & Co. Redburn, isang independent investment research institution sa ilalim ng Rothschild, ay naglabas ng kanilang unang coverage sa dalawang nangungunang bagong cloud leaders na may malinaw na maingat at selling logic, na nagpapahayag na ang credit market ay nagpapadala ng warning signals. Ayon sa institusyong ito, ang kasalukuyang performance at valuasyon ng kita ng mga bagong cloud enterprises ay iniangat ng economic cycle, lalo na ang Nebius, kung saan ang presyo ng stock ay nagpapakita na ng pinaka-optimistikong resulta ng muling pagpapahalaga ng cloud power economy; Ang downside risk ng CoreWeave ay mas maliit, ngunit ang risk-reward ratio ay hindi pa rin sapat upang suportahan ang positibong rating.

Ang komon na lohika sa likod ng matatag na performance ng stock ng CoreWeave at Nebius ngayong taon ay ang lumalawak na demand para sa AI training at inference, kasabay ng kakulangan pa rin ng GPU clusters, kuryente at data center capacity na kayang ma-deliver agad, na nagtulak sa ilang analyst ng Wall Street na mas itaas pa ang kanilang inaasahan sa revenue at pricing capacity ng dalawang bagong cloud na ito. Lalo na ang Nebius, kung saan ang presyo ng stock ay umakyat na ng halos 167% simula ngayong taon.

Noong Setyembre 17, inanunsyo ng Nebius na simula Oktubre 1 ay muling itataas ang presyo ng ilang on-demand GPU rental, na tinatayang tataas ng halos 20%, pangalawang beses na sa loob ng 3 buwan; Sinabi rin ng CoreWeave na pumipirma ito ng mga kontrata sa mas mataas na presyo. Pinapatibay ng mga pagbabagong ito ang bullish logic na “ang demand sa cloud power ay maaaring gawing komersyal na kita,” kung saan para kay Nebius, ang adjustment na ito ay para lamang sa ilang on-demand services at ang mga existing long-term contracts ay mananatili sa orihinal na mga tuntunin.

Mula sa ekonomika ng mga data center project, ang tanong ng research report ng Rothschild ay: Gaano kalaking balik ng kita ang naiiwan para sa mga shareholders ng GPU rental income matapos pondohan ang equipment depreciation, operations expenditure, at financing costs. Umabot sa $2.575 bilyon ang revenue ng CoreWeave noong Q2, habang ang net interest expense sa parehong panahon ay $640 milyon, na nagpapakita na ang financing cost ay isa nang mahalagang variable sa kita. Dagdag pa ni Rothschild, pinataas ng mga off-balance sheet commitments ng hyperscale cloud providers ang aktwal na economic leverage; Sa ganitong lohika, kung humina ang expansion budget ng kliyente o humigpit ang financing conditions, maaaring maapektuhan ang sunod na batch ng orders, proyekto at cash recovery ng mga bagong cloud enterprise.

Kaya, ang pangunahing investment insight ni Rothschild sa hinaharap na performance at valuasyon ng mga global AI bagong cloud power rental ay maaaring magtaas ng standard sa pagtingin sa valuasyon, financing capacity at capital returns ng dalawang kumpanyang ito; ngunit hindi ibig sabihin nito ay mayroong kanselasyon ng orders o pagbaba ng business guidance. Sa hinaharap, maaaring simulang isaalang-alang ng ilang investors ang pagsama ng order growth at kakayahan sa cash recovery sa kanilang obserbasyon, at muling ikumpara ang structure ng returns ng mga cloud operator, data center renters, at nagmamay-ari ng kuryente.

Tinitingnan ng stock ang paglago, tinitingnan ng credit ang commitment! Sabi ni Rothschild, "mas mahalagang signal" ang ipinapadala ng credit market

Sabi ng Rothschild & Co. Redburn, may “cyclical overvaluation” sa kita at valuasyon ng mga bagong cloud enterprise, ngunit nananatili silang "neutral" sa buong AI infrastructure sector bilang maingat na paninindigan.

Ang Rothschild & Co. Redburn ay may ugnayan sa equity at management sa pamilya Rothschild. Ito ay equity research at securities services arm ng Rothschild Group, na nagbibigay ng research at execution services sa mga institutional investors. Ang grupo ay family-controlled, hawak nina Rothschild family members, senior partners, at ibang long-term investors, at pinamumunuan ni Alexandre de Rothschild.

Noong Lunes, mas maingat ang posisyon ng institusyon hinggil sa dalawang pinakamalaking bagong cloud leaders ng mundo, ang Nebius (NBIS.US) at CoreWeave (CRWV.US), kumpara sa mga bitcoin (BTC) mining companies na nagta-transition na rin sa AI cloud infrastructure, kaya nilagyan nila ng “Sell” rating ang Nebius at CoreWeave—ang pangunahing dahilan ay tinatantsa ng credit market ang mga risk na halos hindi pinapansin ng AI stock market.

First time nakober ng Rothschild ang CoreWeave at Nebius pareho, kapwa may “Sell” rating, kasabay ng pag-cover sa mga bitcoin mining companies Core Scientific (CORZ.US), TeraWulf (WULF.US), Applied Digital (APLD.US), Cipher Mining (CIFR.US), Hut 8 (HUT.US), at IREN (IREN.US), na lahat ay mabilis nagta-transform bilang AI cloud infrastructure resource providers—binigyan naman sila ng “Neutral” rating.

Sabi ng Rothschild, patuloy pa ring "bullish" ang stock market sa AI infrastructure investment story, ngunit nilinaw na “ang credit market ay nagsisimula nang mag-presyo ng mga risk na halos hindi pinapansin ng stock market.”

Sa background ng tumataas na stock market, umakyat ng 1.1% ang stock price ng bagong cloud firm NBIS sa early US trading, at sa nakalipas na araw, nasa “bullish” range ang retail sentiment sa Stocktwits platform. Tumaas din ng 1.8% ang presyo ng CRWV, na “bullish” din ang retail sentiment sa nakaraang araw.

Magkaiba ang mensahe ng credit market—nagpapadala ito ng AI caution signal. Sabi ni Rothschild, "mas mahalagang signal" ang pinapadala ng credit market, dahil mas mataas ang actual economic leverage ng mga hyperscale cloud providers kapag isinama ang off-balance sheet commitments, kaya dapat seryosong pagtuunan ng pansin ng mga investor ang signal na ito.

Sabi pa ng institusyon, maaaring limitahan nito ang kakayahan nilang patuloy na suportahan ang susunod na yugto ng malawakang AI infrastructure build-out.

Ang babalang ito ay lalo pang may epekto sa mga kumpanyang lumilipat mula bitcoin mining patungong AI at high performance computing. Bukod sa cryptocurrency mining, o kasabay ng mining ay mabilis na ine-expand ng CORZ, WULF, CIFR, HUT at IREN ang kanilang data center businesses at sinusubukang gawing pera ang kanilang electric assets at data center capacity gamit ang demand sa AI.

Pinangunahan ng HUT ang pagtaas ng presyo sa mga kumpanyang binanggit, umabot sa 6% ang pagtaas sa early trading, sumunod ang CIFR na tumalon ng 4%. Sa Stocktwits, “bearish” pa rin ang retail sentiment sa HUT para sa nakalipas na araw, samantalang ang sentimyento sa CIFR ay nanatiling “bullish.”

Samantala, malaking pag-akyat din ang naitala ng IREN (3%), WULF (2.5%), at CORZ (2%) sa early trading. Naging “bearish” mula “neutral” ang retail sentiment sa IREN at WULF sa nakalipas na araw, samantalang sa CORZ ay kabaligtaran ang galaw ng sentimiento.

Sabi ni Rothschild, ang Nebius, na sinuportahan mismo ng AI chips superpower Nvidia (NVDA.US), ay may pinakamalaking downside risk, at ang stock price nito ay nagpapatunay ng lubos na pagiging optimistiko sa cloud power economy.

Naniniwala ang institusyon na ang CoreWeave ay mas mababa ang downside risk kumpara sa Nebius ngunit ang risk-reward ratio ay “kulang pa rin ng sapat na atraksyon”, kaya pinanatili ang "Sell" rating.

Ang mga kumpanyang direkta ang modelo ng bagong cloud business ay mas malaki ang valuation duda, samantalang ang tradisyonal na Real Estate Investment Trusts (REITs) ay maaaring makinabang nang di-tuwiran mula sa tuloy-tuloy na data center construction. Sabi ni Rothschild, ang mga tradisyonal na REITs ay "lalo pang dapat pagtuunan ng pansin bilang mga di-pa lubos na kinikilala ng market na indirect beneficiaries."

Tumaas ang presyo ng bitcoin sa early trading at halos umabot na ng $85,000 bago bumalik. Sa loob ng 24 oras, ang pinakamalaking cryptocurrency sa mundo ay tumaas ng 5.5%, at sa oras ng paglabas ng balita, ang trading price ay mga $84,800. Ang BTC ang may pinakamataas na trading activity sa Stocktwits platform noong nakaraang araw, at ang retail sentiment ay mula “bearish” ay naging “neutral.”

Ang price hike sa AI cloud power resources ng "bagong cloud" ay nagpapataas ng expectations, ngunit patuloy ang pagtatanong ng credit market hinggil sa returns

Ang pangmatagalang pagbili ng cloud power ng hyperscale cloud providers ay parehong sumusuporta sa order ng mga bagong cloud enterprise at bumubuo ng obligasyong bayaran ng mahalagang kliyente sa hinaharap. Kung ang aktwal na AI commercialization revenue ng end users ay mas mababa kaysa inaasahan, samantalang patuloy na binabayaran ang rent, equipment refresh, at financing expenditure, maaaring dumausdos ang orders, maghigpit ang renegotiation at lumaki ang credit risk ng mga counterparty, na pinapasan nina CoreWeave, Nebius at iba pang bagong cloud enterprise. Ito ang dahilan kung bakit mas pinapahalagahan ni Redburn ang credit market signals.

Ang halos walang katapusang pagpapalawak ng demand para sa AI inference cloud power ay patuloy na lilikha ng business increments, ngunit kailangan pa ring suriin kung gaano karaming cash ang naiiwan dito. Kaya, sa panahon ng AI inference, mas bigyang pansin na ang quality ng orders, payment in advance, equipment utilization, at capital return matapos pondohan ang hardware refresh at financing cost.

Ang "credit market" na tinutukoy ng Redburn sa ilalim ng Rothschild ay ang market kung saan ang kumpanya ay nagpapautang at ang mga investors ay nagpe-presyo ng risk sa paghuhulog ng utang, kabilang na ang corporate bonds, bank loans, private credit at data center financing, pati na ang mga risk hedging tools gaya ng credit default swaps (CDS). Nakatuon ang mga stock investors sa laki ng potensyal ng AI growth, habang ang creditors ay mas nakatuon sa kakayahan ng cashflow ng mga kompanya na mag-cover ng interest at principal. Sa pag-obserba ng credit market, susi ang credit spread—ang extra yield ng corporate bonds kumpara sa parehong maturity na government bonds—at ang gastos sa CDS protection; kung tumataas ang mga ito, karaniwang ibig sabihin, lumalaki ang risk premium na hinahanap ng investors.

Naninindigan ang Redburn ng Rothschild na nananatiling positibo ang stock market sa pricing ng AI growth, pero nagsisimula nang i-presyo ng credit funds ang repayment at financing pressure sa likod ng napakalaking construction expenditures. Ayon sa public research excerpt, ang pangunahing pananaw ay: kapag isinama ang mga lease na hindi pa nagsisimula at iba pang off-balance sheet commitments, mas mataas ang aktwal na economic leverage ng hyperscale cloud operators, na maaaring mag-limit sa kanilang kakayahang suportahan ang susunod na alon ng AI infrastructure expansion. Isinight ni Rothschild sa mga recent examples, gaya ng Oracle Project Jupiter data center na may $18 bilyon na loan na na-price sa 89-91 cents bawat $1 face value, na nagpapakita ng pag-iingat ng investors sa proyekto at risk sa financing; ang mahigpit na credit market constraints na ganito ay maaaring makaapekto sa expansion budget ng kliyente, order fulfillment at financing conditions, at makaranas ng pressure sa growth at valuation ng CoreWeave at Nebius.

Ang pagbibigay pansin ng Redburn sa credit market ay kaakibat halos ng pinakabagong babala ng tinaguriang "Big Short" na si Michael Burry.

Ayon sa balita, tinatayang ni Burry na ang Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft at Oracle ay may halos $1.2 trilyong hindi pa naumpisahang lease commitments at mahigit $1.5 trilyong procurement commitments; kapag isinama ang mga special purpose entity, guaranties at iba pa, higit $3 trilyon ang kabuuang exposição. Nilinaw niyang wala siyang paratang na fraud, pero ang pangunahing concern ay: naka-lock-in na ang long-term leases at procurement expenditures, subalit ang equipment value, technical requirements at future demand ay maaaring magbago nang mas mabilis, kaya maaaring mahirapan ang kumpanya sa pagitan ng capital recovery at hardware refresh.

Mahahalagang pansinin na ang $3 trilyon dito ay pinagsama-samang estimate ni Burry ng iba’t ibang inter-temporal commitments, kaya hindi ito direktang katumbas ng aktwal na losses; ang pangunahing implication nito para sa investment ay sa pagsusuri sa kakayahan ng AI data center super giants na mag-expand, dapat ding tingnan ang mga future cash outflows sa financial report footnotes.