Bakit bumagsak ang mga stock ng bangko sa Amerika ngayong linggo? Babala ng Bank of America ay nagsilbing mitsa lang, ang inflasyon ang tunay na "lihim na mamamatay-tao"

Nakakuha ng balita ang APP ng Zhihui Financial News na noong Miyerkules ay inaasahang itinaas muli ng Federal Reserve ang interest rates at nagpakita ng mga palatandaang maaaring muling tumaas pa ito ngayong taon. Bumagsak ng 2.9% ang KBW Bank Index sa araw na iyon, na siyang pinakamalaking single-day drop mula Pebrero, at lumawak pa ang pagbaba ngayong linggo sa 5%. Ang pagbenta ng mga bank stocks ngayong linggo ay resulta ng maraming pinagsamang pressure: Ang konserbatibong earnings guidance na ibinigay ng CEO ng Bank of America (BAC.US) ang direktang nagsindi ng pangamba sa merkado ukol sa panghihinang kondisyon ng banking sector, habang ang mas malalalim na dahilan ay nakadirekta sa patuloy na matatag na inflation, abnormal na pagbabago sa interest rate structure, at kawalang-katiyakan sa pandaigdigang debt market.

Direktang Dahilan: Konserbatibong Earnings Guidance ng CEO ng Bank of America ang Nagtulak sa Pagbaba ng Sektor

Ang direktang sanhi ng malawakang pagbenta ng bank stocks ngayong linggo ay nagmula sa pahayag ng CEO ng Bank of America na si Brian Moynihan sa Barclays industry conference.

Ipinahayag ni Moynihan na inaasahang ang kita ng trading business para sa ikatlong quarter ng kanilang bangko ay magiging halos kapantay ng parehong panahon noong nakaraang taon, isang prediksyon na malinaw na kabaligtaran ng malakas na performance ng trading business ng Wall Street sa unang kalahati ng taon. Inaasahan niya na ang investment banking business fee income ngayong Q3 ay humigit-kumulang $1.6 bilyon hanggang $1.8 bilyon, samantalang halos $2 bilyon ang inaasahan ng mga analyst.

Matapos ang pahayag ni Moynihan, bumagsak ang presyo ng Bank of America stock ng 6% sa intraday trading noong Lunes, na siyang pinakamalaking intraday drop nito mula Abril ng nakaraang taon, at nagtapos sa pagbaba ng 5.14%. Kasama ring naapektuhan ang shares ng iba pang big players sa Wall Street gaya ng Goldman Sachs (GS.US) at Morgan Stanley (MS.US).

Mahalagang pansinin na malinaw na tinukoy ni Moynihan na ang kawalang-katiyakan sa interest rate environment ang pangunahing factor na nakakaapekto sa kasalukuyang aktibidad sa capital market. Kung magkakaroon ng mas mataas na katiyakan ang mga kumpanya ukol sa future financing cost, mas magiging willing silang magdesisyon ukol sa pag-i-issue ng bonds. Sa madaling salita, ang problema ngayon ay hindi lang ang antas ng interest rates mismo, kundi pati na rin ang matinding volatility ng rates na siyang nagpapababa ng kagustuhan ng mga kumpanya na kumuha ng pondo at ng capital market business ng mga bangko.

Mas Malalim na Ugat: Mataas na Inflation, Nasisikipan ang Net Interest Margin ng Mga Bangko “Sa Dalawang Dulo”

Ang earnings warning ng Bank of America ay nagdulot ng matinding reaksyon sa merkado sapagkat isiniwalat nito ang mas malalim na problema: ang patuloy na mas mataas kaysa inaasahang inflation na nagpapataas ng interest rates sa isang paraan na hindi pabor sa mga bangko.

Matutunton ang sanhi ng inflation cycle na ito mula noong mga pitong buwan na ang nakalipas nang sumiklab ang hidwaan ng US at Iran. Dahil dito, nagkaroon ng energy price shock sa buong mundo, matindi ang pagtaas ng presyo ng langis, at mabilis na nagkaroon ng epekto sa pangkalahatang presyo ng mga kalakal. Ang paboritong inflation indicator ng Federal Reserve—ang Personal Consumption Expenditures Price Index (PCE)—ay umakyat mula sa wala pang 3% noong Pebrero hanggang mahigit 4% noong Mayo; ang core PCE na hindi kasama ang food at energy price volatility ay umabot din ng 3.5%. Bagaman bumaba na mula noon, nananatiling mas mataas sa 3.5% ang overall PCE at ang core PCE naman ay nasa mga 3.3%, malayo pa sa 2% target ng Federal Reserve.

Ang dahilan kung bakit nagdudulot ng pressure ang inflation sa mga bank stocks ay dahil sa distortion nito ng interest rate structure. Nakikita ng mga fixed income investors ang inflation bilang pagliit ng halaga ng kanilang pera sa hinaharap, kaya kapag tumaas ang inflation expectations, humihingi sila ng mas mataas na return bilang kompensasyon. Dahil dito, tumaas ang long-term rates—lumampas ng 5% noong linggo ang 10-year US Treasury yield, na repleksyon ng paglakas ng inflation expectations.

Ayon kay Jeremy LaKosh, kontribyutor ng Seeking Alpha, ang core problem ay nasa earning model ng mga bangko. Nanghihiram ang mga bangko sa short-term market at nagpapautang sa long-term market, at ang kanilang kita ay mula sa pagkakaiba ng dalawang ito—ang net interest margin. Sa normal na rate hike cycle, ang pagtaas ng short-term rates ay kalakip ang pagtaas ng loan rates, kaya lumalapad ang net interest margin ng mga bangko. Ngunit iba ang nangyayari ngayon.

Ang US Treasury ay gumagawa ng “nagbebenta ng short-term bonds, bumibili ng long-term bonds” na operasyon para pababain ang long-term rates. Ayon sa datos, mula noong nakaraang Federal Reserve meeting, tumaas ng mga 15 basis points ang long-term Treasury yields ng US, at mahigit 40 basis points ang pagtaas ng yields ng 2-year hanggang 5-year Treasuries. Bagaman may tagumpay ang operasyon ng US Treasury, kailangan pa ring mag-issue ng short-term bonds para mag-raise ng funds, na lalo pang nagpataas ng short-term rates.

Nangangahulugan ito na mabilis na tumataas ang short-term funding cost ng mga bangko, ngunit ang kita sa long-term lending ay pinipigilan ng market operation ng US Treasury. Mas mabilis tumaas ang gastos ng paghiram kaysa sa kita sa pagpapautang, kaya mas masikip ang net interest margin, na sa huli'y nagpapababa sa kita ng bangko.

Nananatili ang Pressure sa Bank Stocks: Mahirap Tanggalin ang Takot sa Inflation Kahit Magtaas ng Rates, Ang Volatility ng Interest Rates ang Pangunahing Variable

Tinaasan ng Federal Reserve ang rates ng 25 basis points sa 3.75%—4.00% range nitong Miyerkules, ang kauna-unahang pagtaas simula Hulyo 2023, at ipinakita ring pwedeng magpatuloy ang rate hikes ngayong taon. Ngunit para sa mga bank stocks, hindi ang rate hike mismo ang mahalaga, kundi ang pangambang hindi nito epektibong mapababa ang inflation expectations, at sa halip ay kasama pang nagkokompres ng net interest margin kasama ang pag-i-issue ng utang ng US Treasury.

Maraming market participants ang naniniwalang supply-side factors ang pangunahing nagtutulak ng kasalukuyang inflation kaya’t mahirap kontrolin ito ng simpleng pagtaas ng rates. Tingnan ni LaKosh na tama ito sa teorya, ngunit ang mahalagang maunawaan ay kung ang inflation ay pansamantala lamang; at dito, susi kung magbubunsod ng “service inflation” o tataas na rin ang presyo sa iba pang serbisyo.

Sa ngayon, karamihan ng inflationary pressure ay nasa mga produkto pa rin. Ang problema, kung hintayin pang kumalat ang inflation sa service sector, baka magtagal pa at mangailangan ng mas malakas na rate hikes para muling makontrol ang presyo. Napatunayan na ito pagkatapos ng pandemya: kapag napasok na ng inflation ang service sector, mas malaking policy cost ang kakailanganin.

Bago pa man kumilos ang Federal Reserve, may mga nananawagan nang magtaas ng rates para mapigilan ang inflation sa service sector at maiwasang lumala pa ang rate volatility. Sa ngayon, pinili na ng Federal Reserve na magtaas ng rates at naglabas pa ng hawkish signal na maaari pang magpatuloy ngayong taon. Ngunit ayon sa reaksyon ng merkado ngayong linggo, hindi pa rin nito natanggal ang takot ng mga investors sa inflation. Pinaniniwalaan ng karamihan ng ekonomista na baka sa 2028 pa bumalik sa 2% inflation target.‌‌

Para sa mga bank stocks, mahalaga pa rin ang short-term earnings fluctuations, ngunit mas kritikal ang variable kung kailan muling mas magiging matatag ang interest rate environment. Inihayag din ni Moynihan ang katulad na pananaw: "Sa huli, ang rates ay tiyak na magiging stable, at naniniwala akong makakatulong ito sa ilang trading activity."

Sa pananaw ng investment logic, hindi laging positibo ang epekto ng higher interest rates sa kita ng bangko. Kapag malakas ang fundamentals, sabay na lumalawak ang credit expansion at net interest margins, kaya maaaring patuloy na tumaas ang bank stocks; ngunit kung humihina ang fundamental expectations, maaari pang magdulot ng “double kill” sa earnings at valuation ang pagtaas ng rates. Ipinapakita ng kasalukuyang market reaction na muling nire-reassess ng investors ang prospect ng kita ng bangko sa panahon ng inflation, at maaaring hindi pa tapos ang prosesong ito ng repricing.