"Bagong Hari ng Utang": Ang sandali ng liquidasyon ay tiyak na darating, sa susunod na 6 hanggang 9 na buwan ay dapat lubusang pumasok sa defensive na posisyon

Tapos na ba ang magagandang araw ng merkado?

Ang tinaguriang “Bagong Hari ng Utang” na si Jeffrey Gundlach ay malinaw na nagpahayag sa kanyang panayam sa The Julia La Roche Show na ang merkado ay “tumawid na sa mahirap na bahagi.” Inaasahan niyang sa susunod na 6 hanggang 9 na buwan ay magiging yugto ng mataas na panganib, kaya payo niya sa mga mamumuhunan na ganap na lumipat sa depensibong postura at tinanggal na lahat ng AI exposure sa kanyang sariling portfolio.

Inirekomenda niya na ilaan ang exposure ng stocks sa isang equal-weighted index, kung saan ang humigit-kumulang 440 kumpanya na may pinakamataas na kita ay pare-parehong hinahawakan, “Sa ganitong paraan, halos wala kang exposure sa AI, at malalayo ka hangga’t maaari sa rehiyong iyon.” Ayon sa kanya, noong nakaraang quarter ay may hawak pa siyang 40% stocks, ngayon ay bumaba na sa 30%, at kamakailan ay lubos na siyang lumabas sa AI-related exposure. “Kung nandiyan ka pa, good luck na lang sa'yo. Tapos na ang yugto na ‘lahat ay maganda’.”

Binalaan din ni Gundlach na lumuluwag ang mga bitak sa AI-related credit market at umabot na sa sukdulan ang capital expansion sa AI sector. Ang malalaking cloud providers at AI companies ay matindi ang pangangailangan sa pag-utang, “hindi nila iniinda ang lumalaking spread, kahit tumaas pa ng 200 basis points ang interest rates ay hindi pa rin sila mag-aalala.”

Dagdag pa, ang magulong ugnayan ng private credit at insurance industry ay maaaring magdulot ng matinding epekto sa susunod na down cycle. Direktang sinabi niya: “Ang private credit ang mitsa, ang insurance companies ang bomba.”

Nasa mapanganib na antas na ang valuations, maaaring negatibo ang real returns sa susunod na dekada

Itinuro ni Gundlach na ang Shiller CAPE ng S&P 500 ay umaabot na sa 42. “Sa kasaysayan, tuwing ang indicator na ito ay lumalagpas ng 35, ang tunay na balik sa susunod na 10 taon—na na-adjust sa implasyon—ay laging nagiging negatibo. Karaniwan ay may taunang real loss na mga 5%.”

Paliwanag pa niya: “Kung mananatili ang inflation sa 2%, ibig sabihin pati nominal returns sa susunod na 10 taon ay magiging negatibo, walang kahit anong eksepsyon.”

Samantala, ang kita ng US Treasury sa nakaraang 6 na buwan ay tumaas ng mga 75 basis points ngunit ang mga stock market valuations ay tumataas din, “lalong sumisidhi ang overstretching.”

Ipinapakita na ang mga bitak sa AI credit, may duda sa kredibilidad ng ratings system

Tumingin si Gundlach sa pagkakaiba-iba sa credit market.

Ayon sa kanya, ilang buwan lang ang nakalipas ay halos sabay-sabay sumikip ang credit spreads sa iba’t ibang rating tiers, pero ngayon ay nagsimula nang mabulok ang mga triple C (CCC) assets. Partikular, ang presyo ng CCC bank loans ay bumaba ng ilang porsyento, at ang total return ay bumagsak mga 5% hanggang 6%, habang ang mas mataas na rated bank loans ay umakyat pa ng mga 4%.

Mas kapansin-pansin ang pagkakaiba ng AI sector. Sabi niya: “Kung hahatiin ang high yield bonds at bank loan market sa AI-related at non-AI related, malakas pa rin ang non-AI side at halos walang paglawak sa spread; pero ang AI-related junk bonds ay lumawak na ang spread mula sa pinakamababa ng mga 50 basis points, at ang bank loan spreads ay lumaki pa ng mga 130 basis points.”

Bilang halimbawa, binanggit niya ang SpaceX na bagama’t nakakuha ng investment grade na BBB- rating sa mga bonds nito, mas mababa ng tatlong antas ang aktwal na presyong binibigay ng merkado. “Hindi naniniwala ang bond market.” Pinagdudahan niya ang kalayaan ng mga rating agencies, nagbubunyag ng “presyo-per-rating” na gawain ng ilang maliliit na rating agency, at sinusuri ang sistematikong rating arbitrage sa pagitan ng private credit firms at insurance companies nila.

Binalaan pa ni Gundlach na ang ekstremong capital expansion sa AI sector ay narating na ang hangganan. Tinukoy niya na ang malalaking cloud firms at AI companies ay matindi ang pangangailangan na umutang, “hindi nila iniinda kung lumawak man ang spread, kahit pa tumaas ng 200 basis points ang interest rates.” Ang inaasahan nilang market size ay halos isang-kapat ng global GDP, “na imposible talaga.” Diretsahan niyang sinabi na ang “Holy Grail competition” sa AI ay siguradong hahantong sa mga talunan at pag-uga, na magu-uudyok ng panibagong mabigat na bagsak ng risk assets. “Sapat na tayong malapit sa tipping point kaya gusto kong umalis sa epicenter.”

Portfolio: Wala nang AI, lilipat sa equal-weight, ginto at emerging markets

Sa harap ng mga nabanggit na panganib, ibinahagi ni Gundlach ang kanyang kasalukuyang asset allocation framework.

Stocks (30%): Lahat naka-expose sa equal-weight index, pantay na hawak ang humigit-kumulang 440 kumpanya na pinakamalaki ang kita, “kaya halos zero na ang AI exposure, at kayang iwasan ang area na iyon.” Lumabas siya mula 40% last quarter, ngayon ay 30% na lang at tuluyang iniwan na ang AI-related exposure kamakailan. “Kung nandiyan ka pa, good luck. Pero tapos na ang isang ‘lahat ay maganda’ stage.”

Fixed income (30%): Gumagamit ng barbell strategy; kalahati ay nasa high quality total return funds (walang corporate bonds), at ang kalahati ay sa local currency emerging market debt na may higit 7% yield. “Pinakamalakas ito sa fixed income, pinakamaganda noong nakaraang taon, at naniniwala akong magpapatuloy pa.”

Physical assets (20%): 10% ay nasa ginto (dati ay binawasan nang lumampas ng $5,000/oz, pero nang bumalik sa $4,300/oz ay pinalaki ulit sa 10%), at ang isa pang 10% ay sa commodity ETF (DCMT), na tumaas na ng 38% simula taon.

“Dry powder” (20%): Pinaghahati-hati sa short-duration commercial real estate ETF (DCRE, may yield na mga 6%) at flexible bond fund (DLEX). Kabuuang yield ng portfolio ay mga 6.25%, duration ay 2 taon lang. “Kahit tumaas pa ng 200 basis points ang rates, kaya pa ring magkaruon ng positibong return.”

Ang private credit ang mitsa, ang insurance companies ang bomba

Nagbigay ng pinakamariing babala si Gundlach sa risk chain ng magulong pagkakaugnay ng private credit at insurance industry.

Inilarawan niya ang isang “saradong siklo ng interes”: Ang private equity ay bumibili ng insurance company, pinipilit ng insurance company na bumili ng private credit products mula sa kanilang private equity parent, at tapos ay nililipat ang risk sa offshore reinsurers (tulad ng sa Barbados, Cayman) na hindi kinokontrol ng American regulators.

“May mga ulat na ang ilang kompanya, sa bawat $100 ng future liabilities, baka mas mababa pa sa $100 ang reserves, at hindi mo makikita dahil walang kapangyarihan ang US regulators.” Binanggit pa niya ang isang investment firm na ang insurance subsidiary’s affiliate investment ratio ay tumaas mula 3% hanggang 42%, at kalahati ng ratings ay galing sa isang firm na may 25 lang na empleyado pero 3,200 ratings ang natapos nung isang taon. “Imposible yun. Wala silang panahon para gawin iyon.”

Ikinumpara niya ang estrukturang ito sa CDO rating fiasco noong 2006: “Yung mga AAA mortgage-backed securities ay bumagsak sa ibaba 30 noong Marso 2009, at nanatili sa ibaba 60 nang matagal. Posibleng mangyari ito sa ilang insurance company.”

Iminungkahi niya sa bumibili ng annuity o life insurance na “piliin lang ang mutual insurance companies, dahil sila ay naglilingkod sa policyholder, hindi sa private equity.”

Papalapit na ang liquidation moment, mas mahirap ngayong lutasin

Aminado si Gundlach na mas malaki ang alala niya ngayon kaysa dati.

“Naabot ang rurok ng sobrang optimismo mga June ngayong taon. Parang 1999, parang 2006—yung pakiramdam na ‘hindi ka matatalo’.” Ayon sa kanya, ilang araw lang matapos ang issuance ng AI-related bonds ay mababa na agad ang market price kumpara sa issue price—“Malinaw na senyales ng pagbabago ito.”

Inaasahan niyang kapag dumating na ang liquidation ng AI at private market, malaki ang magiging pangangailangan ng bailout. “Ngunit sa pagkakataong ito, mahirap nang paliwanagan ang publiko—hindi mo na pwedeng ibalot ito gaya noong 2008 na ‘pinoprotektahan ang karaniwang pamilya’ gayong ang natutulungan ay ang pinakamatalino sa Wall Street.”

Sa huli ay binalikan niya: “Anim na buwan ang nakakaraan ay sinabi kong lalo itong magiging mahirap ngayong taon. Ngayon, naniniwala akong nasa mahirap na bahagi na tayo at mananatili ito sa susunod na 6 hanggang 9 na buwan.”