Nagbago ang lohika ng "murang financing" gamit ang yen! Nag-ayos muli ang kapital sa "Carry Trade", nag-uunahan ang Swiss franc at Swedish krona bilang pangunahing financing currency

Nalalaman ng APP ng Pananalapi ng Zhihui na ang carry trade transaction na nakapalibot sa palitan ng Japanese yen ay tila dumaranas ng humihinang financing advantage at muling pagsasaayos ng pinagmumulan ng pondo. Ang trajectory ng pag-appreciate ng yen ay nagpapahina sa atraksyon ng yen bilang financing currency para sa carry trade, na nagtutulak sa mga mamumuhunan na ikonsidera ang Swiss franc at Swedish krona bilang mga alternatibong opsyon. Kung ang napakahalagang pagsasaayos na ito ay kasabay ng pagbawas ng leverage sa pamilihang pinansyal at malakihang pagbenta ng mga high-liquidity risk asset ng stocks at bonds, maaring magdulot ito ng malaking pressure sa pagbenta sa kaugnay na stocks, bonds, at mga high-yield currency. Ang pagtaas ng ekspektasyon na magtataas ng interest rate ang Bank of Japan, kasama ang joint intervention ng Japan at US sa pagbili ng yen, ay malaki ang naging epekto kamakailan sa mas mataas na overall exchange rate risk ng pagpapautang ng yen na may mababang interest rate para manghawak ng overseas asset.

Ayon sa survey ng mga ekonomista na inilabas noong Setyembre, inaasahan ng karamihan ng mga sumagot na itataas ng Bank of Japan ang policy rate sa 1.25% sa Setyembre 18, at aabot ng 1.75% ang pinakamataas na benchmark rate sa dekada sa ikalawang quarter ng 2027. Ipinapakita ng datos ng mga institusyon na ang klasikong carry trade strategy na nagbebenta ng yen at bumibili ng Australian dollar ay nagkaroon ng humigit-kumulang 9% return nitong unang kalahati ng taon, ngunit mula Hulyo ay bumaba na ito ng mga 1.3%. Para sa mga mamumuhunan sa pamilihang pinansyal, ang atraksyon ng carry trade ay hindi lamang interest rate ng pagpapahiram, kundi pati na rin ang risk sa repayment kapag biglang tumaas ang financing currency.

Ang carry trade ay karaniwang nangangahulugang pagpapautang ng mababang interest rate currency, pagpapalit sa ibang valuta at pag-invest sa mas mataas na yielding asset, upang makuha ang kita na natira pagkatapos ng financing cost. Kung walang sapat na forex hedging, ang appreciation ng yen ay nangangahulugan na kailangan ng mas maraming foreign currency para mabayaran ang parehong halaga ng yen, at ang forex loss ay pwedeng kumain sa dating nakuha sa spread. Kung may leverage, ang loss at margin call ay maaaring magtulak sa mga mamumuhunan na magbenta ng stocks, bonds o high-yield currency at bumalik ng yen para magbayad ng utang, kaya nagpapalaki ng cross-market volatility. Inilantad sa pag-aaral ng Bank for International Settlements tungkol sa volatility noong Agosto 2024 na pinalala ng leveraged trading unwinding at pagtaas ng margin requirements ang shocks sa financial market selling.

Nagdudulot ng pagbabago sa financing advantage ng yen, global carry trade naghahanap ng bagong balanse

Nagsimula na ang kompetisyon sa alternatibong financing currency, at ang Swiss franc, Swedish krona at Canadian dollar ay may kanya-kanyang atraksyon at risk. Batay sa impormasyon, mas pinapaboran ng Russell Investments at Allianz Global Investors ang Swiss franc, samantalang ang Morgan Chase ay mas positibo sa Swedish krona at Canadian dollar bilang financing choice, at inirerekomenda ang pagbenta sa dalawa at pagbili ng US dollar.

Ang Swiss National Bank ay nagpanatili ng policy rate sa 0% nitong Hunyo, na taliwas sa direksyon ng pagtutulak ng mas mahigpit na panuntunan ng Japan. Ngunit ang paghiram ng Swiss franc na mababa ang interes ay naglalantad sa risk ng safe haven appreciation; maaaring kainin ng political turmoil sa Europe o pagtaas ng global risk aversion ang kita mula sa carry trade. Ang Swedish krona at Canadian dollar ay mas sensitibo sa economic cycle. Kaya, ang pagpili ng financing ay nangangailangang isaalang-alang ang spread, volatily ng currency, market liquidity, at overcrowding ng positioning. Maaaring ma-diversify ang bahagi ng demand sa yen, sa halip na isang currency lamang ang papalit dito ng buo.

Tungkol naman sa kabuuang direksyon ng pondo matapos bumaba ang yen carry trade, una itong nakasandal sa kung palilitawin ba ng mamumuhunan ang financing source o babawasan ang overall leverage. Kung patuloy silang positibo sa dati nang asset, puwede silang maghiram ng Swiss franc o ibang currency, ipalit, at bayaran ang yen debt, at panatilihin ang overseas investment—nangangahulugan ito ng pagbago ng financing structure, pero hindi lubos na lalabas sa stock o bond market ang pondo. Kung pipiliin ang unwinding, gamitin muna ang nakuhang pondo sa pagbili ng yen at pagbabayad ng utang, at ang natirang sariling pondo lamang ang maaring ipasok sa cash, short-term government bond, o ibang investments.

Ibig sabihin, ang pagbaba ng yen carry trade ay maaaring magresulta sa pagpili ng bagong financing currency, pagbaba ng leverage, o sabay na pagganap ng dalawa. Kung lilipat ang investor sa Swiss franc at iba pa, maaaring ipagpatuloy ang dating overseas asset holdings. Kung mag-u-unwind ng leverage, maaaring ibenta ang kaugnay na asset at tapusin na ang yen financing positions. Kaya ang pagsasaayos ng carry trade ay hindi awtomatikong nagdudulot ng iisang daloy ng pondo; kung mabubuo ba ng bagong investment allocation ay nakasalalay sa natitirang pondo at pagpili ng investor matapos ang unwinding.

Samantala, muling magtatasa ang mga institusyong Hapones sa returns ng domestic bonds kontra, pagkatapos ng forex hedging, sa foreign bonds, kaya posibleng manatili sa Japan ang ilang bagong configurations. Inihayag ng International Monetary Fund na maaaring makaapekto ang pagtaas ng Japanese bond yields sa global asset allocation, ngunit ang mga pangunahing institusyon ay karaniwang paunti-unti kung mag-adjust. Dahil dito, makikita na maaaring sabay na nagaganap ang diversification ng financing currency, bahagyang pagbawas ng leverage, at pagtaas ng local allocation sa Japan.

Para sa mga long-term funds na handang tumanggap ng stock risk, ang temang AI computing power at assets na konektado sa AI applications ay magpapatuloy bang makaakit ng allocation ay higit na nakadepende kung kaya ng business returns tumbasan ang gastos sa pondo at mahal na AI infrastructure investment cost.

Sa technical mechanism, ang AI reasoning at intelligent agent tasks ay patuloy na kukunsumo ng modelo, magre-retrieve ng data at magge-general ng result, kaya lumilikha ng opportunity para sa repetitive service income, pati na rin tuloy-tuloy na gastos sa computing, storage at network. Hindi sapat ang simpleng pagtaas ng usage volume para sabihing tataas ang kita. Kung ang optimization ng modelo at sistema ay nakakabawas ng rework, nagpapataas ng success rate ng task, at nagdudulot ng pagtitipid ng customer sa gastos o pagtaas ng kita na lampas sa deployment cost, maaaring magpatuloy ang matatag na demand sa pagbabayad. Kaya, sa sitwasyon ng mas mahigpit na financing, mas may kakayahan ang mga kumpanyang may sapat na cash flow, napapatunayang AI revenue at makatuwirang capital returns para makaakit ng pangmatagalang kapital. Ayon sa media noong Setyembre 15, bumibili pa rin ang mga Hapones ng mga 1.3 trillion yen na overseas stocks noong Agosto, na nagpapakita na posibleng magsabay ang overseas allocation ng Japanese fund at carry trade unwinding ng yen.

Humihina ang atraksyon ng yen financing, nakatuon na ngayon ang mga carry trader sa Swiss franc at Swedish krona

Kasabay ng matinding pagtaas ng yen kamakailan, bumaba ang pagiging poular nito bilang financing currency, kaya ang Swedish krona at Swiss franc ang nagiging pangunahing alternatibo para sa carry trade financing currency.

Mas pinapaboran ng Russell Investments at Allianz Global Investors ang Swiss franc, dahil lumakaki ang diperensya sa monetary policy ng Switzerland at Japan; samantala, inirerekomenda ng mga strategist ng Morgan Chase ang Swedish krona at Canadian dollar, itinuturing itong attractive option.

Naglalaban-laban ang mga currency na ito para sa puwestong ginagampanan ng yen sa carry trade. Sa ganitong uri ng kalakalan, nanghihiram ang mga mamumuhunan ng currency na mababa ang yield upang bumili ng asset na mas mataas ang yield. Sa loob ng matagal na panahon, ang yen ang pangunahing currency na binibenta ng mga trader, ngunit ngayon, dahil sa pagtaas ng Japanese bond yields at joint intervention ng Amerika at Japan para suportahan ang yen at ilantad ang hilig sa mas mataas na interest rate at mas malakas na yen, humihina ang atraksyon ng yen.

"Nais pa ring maging bahagi ng carry trade ang mga investor, ngunit ang mahalagang tanong ay kung anong currency ang pipiliin nilang i-finance," ani Van Luu, Global Head of Fixed Income & FX Solutions Strategy ng Russell Investments.

Ayon kay Luu, dalawang beses nang nag-intervene ang Japan ngayong taon upang suportahan ang yen at ihanda ang mga mamumuhunan para sa mas mataas na rate, bagay na nagpapahiwatig ng kagustuhang palakasin pa ang yen. Sa kabilang banda, inaasahang mananatiling zero interest rate until end of 2027 ang Switzerland at tila ayos lang na humina ang Swiss franc para suportahan ang mga exporter.

Dagdag pa ni Luu: "Kung ililipat ng mga tao ang kanilang financing currency mula yen papunta sa ibang currency, sa perspektibo ng valuation, monetary policy, at currency policy, Swiss franc ang magiging pinaka-attractive na pagpipilian."

Ipinapakita ng returns na humihina ang attraction ng carry trade gamit ang yen financing. Ang pagbebenta ng yen at pagbili ng Australian dollar, na may pinakamataas na yield sa G10 currencies, ay nagbunga ng 1.3% na pagkalugi mula Hulyo, samantalang sa unang kalahati ng taon ay kikita sana ng 9%. Sa kaibahan, ang carry trade gamit ang Swiss franc financing ay maaaring magdala ng 14% na total return sa 2026.

Tulad ng makikita sa itaas na larawan, ang carry trade na nakasentro sa yen ay lumilipat na—pataas ang investment return mula sa Swiss franc financing, habang bumababa ang return mula sa yen financing.

Tumaas na ng 3.3% ang yen ngayong buwan, at pagkatapos ng intervention noong Hulyo ay may ganitong taas din, gayundin na tumaas na rin ang two-year Japanese government bond yield ng higit doble ngayong taon. Sa kabilang banda, nasasabak sa selling pressure ang Swiss franc, bumaba ng higit 1% kontra US dollar at ng 4.4% kontra yen.

Ayon kay Neil Jones, Managing Director ng FX Sales & Trading ng TJM sa London, "Ang pag-sell ng Swiss franc at pag-buy ng yen ay sumasalamin sa pangmatagalang pagbabago sa paraan ng paggamit sa financing currency."

Hindi rin ligtas sa risk ang kalakalan na ito. Mas mataas pa rin ang liquidity ng yen kumpara sa karamihan ng ibang currency, at nagiging epektibo lamang ang carry strategy kapag stable ang exchange rate—subalit ang Swiss franc ay isa sa pangunahing safe-haven asset sa mundo at kadalasang matinding tumataas tuwing may geopolitical tension.

Ayon kay Greg Hirt, Chief Investment Officer ng Multi Asset Strategy ng Allianz GI, maaaring maging viable "supplement" ang Swiss franc sa yen, ngunit tinutukoy din niya na maaaring magkaroon ng volatility sa paligid ng Italian at French elections sa susunod na taon.

Dagdag pa niya: "Sa harap ng Europe risk, malaking bahagi ang Swiss franc bilang safe-haven currency. Kung totoong mangyayari ang problema sa France, malamang na mas lalakas ang Swiss franc."

Nabago pa ng Japanese intervention ang isa pang ugnayang mahalaga para sa carry trade returns. Sa mga nakaraang dekada, ang yen ang pinaka-sensitibong currency sa US rates, kalimitang humihina kapag tumataas ang US 2-year bond yield. Sa ngayon, iba ang pumalit sa papel na iyon.

Ayon kay Meera Chandan, Co-Head of Global FX Strategy ng Morgan Chase, dahil sa mababang yields at pagiging sensitibo sa economic cycle, ang Swedish krona at Canadian dollar ang pinakaapektado tuwing tumataas ang global rates. Inirerekomenda niyang ibenta ang dalawang currency na ito at bumili ng US dollar; inaasahan ng market na maaaring magtaas ng rates nang dalawang beses ang Fed ngayong taon, na nagbibigay suporta sa US dollar.

Sabi pa ni Chandan: "Kung ikukumpara mo sila sa mga high-yielding developed market currency gaya ng Australia at Norway, o sa mga mas mataas ang yield sa emerging market currencies, may substantial yield gap sa totoo lang." Dagdag niya, pasok din sa selection criteria niya ang Swiss franc at New Zealand dollar.