Hinihila ng Japan ang buong mundo pababa

Unang beses sa loob ng 30 taon ay lumampas ang yield ng Japanese government bonds (JGB) sa 3%, nagbabala ang Nomura Research Institute na ang kasalukuyang pandaigdigang pagtaas ng pangmatagalang interes ay nag-uugat mismo sa Japan, at hindi dahil sa panlabas na mga salik. Ang pagsanib ng panganib sa pananalapi ng Japan at inaasahang normalisasyon ng monetary policy ay kumakalat na sa buong mundo sa pamamagitan ng bond market at nagdadala ng sistemikong banta sa mga tech stocks, AI investments, at maging sa kalakhan ng real ekonomiya.

Ang 10-year Japanese government bond (JGB) yield ay pansamantalang lumampas sa 3.0% sa Tokyo market, unang pagkakataon mula Setyembre 1996. Ayon sa Chasing Wind Trading Desk, binanggit ni Takahide Kiuchi, executive economist ng Nomura Research Institute, sa pinakabagong ulat na sa nagdaang taon, tumaas ng halos 1.4 na porsyento ang 10-year JGB yields, ngunit sa parehong panahon, ang pagtaas sa 10-year US Treasury yields ay halos kalahati lamang noon sa Japan, na nagpapahiwatig na ang pagtaas sa JGB yield ay pangunahing dulot ng mga panloob na salik, at hindi dahil sa pandaigdigang pamilihan.

Ipinunto ni Takahide Kiuchi na kung ang titingnan ay ang absolute level ng yields, naitala na ng JGB ang pinakamataas sa loob ng 30 taon, habang ang US Treasury ay bumalik lamang sa mataas na antas noong Enero 2025, ang 10-year German government bond yield ay pinakamataas mula 2011, at ang yield ng UK 10-year government bond ay pinakamataas mula 2008. Sa kabuuan, mas malaki ang tsansang ang Japan ang pinagmumulan nitong pandaigdigang pagtaas ng long-end rates, sa halip na tagasunod lang. Kasabay nito, nagsimula na ang Trump administration na biglaang makialam sa polisiya ng ekonomiya sa Japan, pinipilit ang Bank of Japan na magtaas ng interest rates, at pinipressure ang administrasyon ni Takashi Kōno na higpitan ang fiscal expansion nito.

Tripleong Salik ang Tumulak sa JGB Yields Lampas 3%

Ayon sa ulat ng Nomura Research Institute, halos naabot ng 10-year JGB yield ang 3% noong Agosto, at sa wakas ay lumampas sa markang ito noong Setyembre 1. May tatlong pangunahing salik sa likod nito.

Una, tumitindi ang inaasahan sa Federal Reserve rate hike. Ang pahayag ni Federal Reserve chairman Kevin Warsh sa nakaraang Jackson Hole annual meeting ay nagpatibay sa merkado sa inaasahang rate hike sa Federal Reserve September FOMC meeting, kaya't naapektuhan ang global bond market.

Pangalawa, tumitindi ang inaasahang rate hike mula Bank of Japan. Karaniwan nang inaasahan sa merkado na magtataas ang Bank of Japan ng policy rate sa September monetary policy meeting, sanhi upang tumaas pa lalo ang JGB yields.

Pangatlo, tumitindi ang panganib ng fiscal expansion sa Japan. Hanggang katapusan ng Agosto, ang kabuuang general account budget requests ng bawat ministeryo para sa Fiscal Year 2027 ay humigit-kumulang 20 trilyong yen na mas mataas kaysa sa budget ng fiscal 2026, kaya't mas lalong ikinabahala ng merkado ang lumalalang lagay ng pananalapi ng Japan.

Fiscal Risk ang Pangunahing Sanhi ng Pagtaas ng Yields

Sinuri ng Nomura Research Institute ang dahilan ng pagtaas ng 1.4 porsyentong punto sa 10-year JGB yields nitong nakaraang taon. Lumalabas na ang pag-angat ng inflation expectations ay nag-ambag ng mga 0.49 na porsyentong puntos, pagbabago sa ratio ng JGB holdings ng Bank of Japan ay nasa 0.08 na puntos, pagtaas sa US 10-year Treasury yields nag-ambag din ng 0.08 na puntos, pagbabago sa real policy rate expectations ay 0.15 na puntos, at ang "iba pang" salik ay umaabot sa 0.60 na puntos—na pangunahing sumasalamin sa risk premium dahil sa lumalalang fiscal status ng Japan.

Ibig sabihin, sa lahat ng nagtutulak ng pagtaas ng JGB yields, ang fiscal risk premium ang may pinakamalaking kontribusyon, higit pa sa inflation o monetary policy expectations.

Ipinunto ni Takahide Kiuchi na hindi laging "masama" ang pagtaas ng long-end rates—kung dulot ito ng paglakas ng potensyal ng paglago ng ekonomiya o ng tumataas na inflation expectations at ang real rates ay hindi naman umaakyat, hindi malaki ang direktang negatibong epekto nito sa ekonomiya. Subalit kung ang sanhi ay pawang fiscal risk, kalimitan itong nagdadala ng aktwal at matinding negatibong epekto sa aktibidad ng ekonomiya, at madalas ay mas matagal bago maramdaman kumpara sa pagtaas ng short-end rates.

Trump Administration, Bihirang Makialam sa Ekonomiya ng Japan

Nagsimula na ang Trump administration na hindi karaniwang makialam sa polisiya ng ekonomiya ng Japan. Sa nagdaang G20 meeting ng finance at central bank governors, malinaw na sinabi ni US Treasury Secretary Bessant kina Japanese Finance Minister Satsuki Katayama at Bank of Japan Governor Kazuo Ueda na kailangan ng Japan na ipakita nang malinaw ang fiscal sustainability path nito at plano para sa rate hike.

Noong huli ng Hulyo matapos ang US-Japan joint forex intervention, nauna nang ipinahayag ni Bessant ang pag-asa sa pagtaas ng rates ng Bank of Japan. Naniniwala ang Nomura Research Institute na ang lohika sa likod ng hakbang ng Trump administration ay ito: Ang patuloy na paghina ng yen at pagbaba ng presyo ng JGBs (akibat ng tumataas na yields) ay posibleng magdulot ng negatibong epekto sa US at pandaigdigang merkado, kaya't aktibong nakikialam ang Washington sa polisiya ng Japan, pinipilit ang Bank of Japan na magtaas ng rates at ang administrasyong Takashi na higpitan ang posisyon sa fiscal expansion.

Nakasaad sa ulat na kung unti-unting babaguhin ng administrasyong Takashi ang aktibong posisyon nito sa fiscal policy, bababa ang fiscal risk ng Japan, at lilitaw din ang pagluwag sa pataas na presyon ng 10-year JGB yields.

Pagtaas ng JGB Yield Posibleng Magdulot ng Napakalawak na Pagkagulo sa Pandaigdigang Pamilihan at Paglamig ng AI Craze

Nagbabala ang Nomura Research Institute na ang pandaigdigang pagtaas ng long-end rates na nagsimula sa Japan ay hindi dapat maliitin ang posibleng epekto sa ekonomiya at sistemang pinansyal.

Sa antas ng macro, ang pagtaas ng long-end rates ay magpapataas sa interest expense ng mga pamahalaan, maaaring umikot sa isang negatibong spiral na “lumalalang pananalapi—taas ng yield,” at sabay na magpapababa ng market value ng bond holdings ng mga institusyong pinansyal, na posibleng manginig ang kanilang balance sheet stability. Bukod pa rito, mas mapipigilan din ang presyo ng mga real estate o stocks at iba pang risk assets kung tumataas ang interest rate.

Mahigpit ding dapat bantayan ang stocks ng tech at AI-related companies. Sadyang sensitibo ang mga ganitong assets sa pagtaas ng yield. Binanggit ni Takahide Kiuchi sa ulat na kung magpapatuloy ang pagtaas ng long-end rates na pinangungunahan ng Japan, maaaring magsimula nang lumamig ang AI craze sa stock market. Ang pagbaba ng presyo ng AI-related stocks ay lalo pang magpapahirap sa mga kumpanyang ito na makalikom ng malalaking pondo sa pamamagitan ng equity o utang, kaya’t pipigilan ang agresibong paglawak ng AI infrastructure investments.

“Posibleng hindi lang ito basta unti-unting paglamig ng pandaigdigang aktibidad, kundi maaari ring magdulot ng biglaang paghina ng ekonomiya,” nakasaad sa ulat. Ayon sa Nomura Research Institute, ito rin, sa isang banda, ang dahilan kung bakit nagpasiya ang Trump administration na maglunsad ng bihirang direktang interbensyon at itulak ang Japan na layuan ang mga patakarang maaaring magpababa lalo ng yen at magpaakyat ng long-end yields.