Ang "slow bear" ng pandaigdigang merkado ng utang sa 2026 ay paparating: Mas mahina ang tindi kaysa noong 2022, ngunit maaaring mas matagal ang sakit

Napag-alaman ng APP ng Pananalaping Matalino na isang malawakang pagbebenta ng mga bono ang mabilis na kumakalat sa mga umuunlad na ekonomiya sa buong mundo. Noong Setyembre 1, mula sa Estados Unidos, Hapon, hanggang United Kingdom, Germany, at Australia, sabay-sabay na binenta ang sovereign bonds ng iba’t ibang bansa, at ang kita ng long-term bonds ay umakyat sa pinakamataas na antas ng mga nakaraang taon o dekada. Ang Bloomberg Global Government Bond Index yield ay patuloy na tumaas sa apat na magkasunod na araw, kasalukuyang nasa 3.72%, na siyang pinakamataas mula kalagitnaan ng 2008. Gayunpaman, bagaman tila mabagsik ang kasalukuyang pagbebenta, hindi pa rin ito maihahambing sa bond “massacre” noong apat na taon na ang nakalipas na dulot ng sumiklab na inflation.

Paghahambing ng Numero: “Growing Pains” ng 2026 vs “Pagguho” ng 2022

Ngayong taon, halos walang nalaktawan na bahagi ng mga mayayamang bansa ang unos—ang 10-taon na government bond yields ng Japan ay umabot sa 3% sa unang pagkakataon mula 1996; ang 10-taon ng US bonds ay lumampas sa 4.8%, malapit na sa pinakamataas mula Oktubre 2023; ang 30-taon UK bond yields ay nagtakda ng bagong mataas mula 1998; ang yields ng Germany at France bonds naman ay umangat sa pinakamataas sa higit isang dekada.

Gayunpaman, itong tila mabagsik na sell-off ay hindi maihahambing sa bond crash na inudyok ng inflation apat na taon na nakalipas. Ayon sa date, sa nakaraang 20 trading days, ang pandaigdigang government bond yields ay tumaas ng kumulatibo na 17 basis points, mas mababa kaysa 62 basis points sa parehong panahon noong 2022. Kung susukatin mula peak hanggang trough, ang kabuuang pagbagsak ng bond prices ngayong 2026 ay 4.2% lamang, malayo sa 23% noong 2022.

Ang kaibahan ay nasa panimulang punto. Noong simula ng 2022, ang global bond yields ay nasa kasaysayang mababa, ibig sabihin, sobrang sensitibo ang presyo sa pagbabago ng interest rates. Sa ngayon, umakyat na mula sa mas mataas na lebel ang yields, binibigyan ang investors ng mas malawak na buffer mula sa coupon income laban sa pagbulusok ng presyo—ang average coupon rate ng mga bonds sa Bloomberg Global Sovereign Bond Total Return Index ngayong taon ay 2.68%, mas mataas kaysa 1.84% noong 2022. Sa ilang antas, nababawasan ng mas mataas na coupon income ang capital loss.

Kahit wala pang palatandaan ng paghina ng kasalukuyang sell-off, ang relatibong banayad na paggalaw ng yields hanggang ngayon ay nagdudulot ng ilang ginhawa sa mga batikang tagamasid ng merkado. Samantala, ang volatility ng Bloomberg global government bond yields ay bumaba mula 56 basis points noong Mayo sa rurok nito papuntang 37 basis points, mas mababa saan 92 basis points noong 2022—ang ganitong uri ng “dulling” ng volatility, ay marahil ang bagong normal habang dinadigest ng merkado ang maramihang structural pressures.

“Marahil ito na ang nagbibigay ng kaunting kapanatagan ng loob.” Sabi ni Stephen Miller, tagapayo ng GSFM Investment Management sa Sydney. Bagaman hindi pa niya kinukonsidera ng mga bonds ay sa lebel na “malakas na bilhin”, “sa kasalukuyang lebel ng yield, ang mga bonds ay karapat-dapat nang pag-isipan ng mga investors na naghahanap ng yield.”

Pati si Kerry Craig, global market strategist ng JPMorgan Asset Management sa Melbourne ay nagsabi: “Hindi naman talaga kasingsama ang sitwasyon kumpara sa ipinapakita ng bond market.”

Tatlong Matinding Pressure: Inflation, Supply at Ang Wakas ng “Panahon ng Murang Pondo”

Bagaman mas malaki ang nangyaring sell-off noong 2022, ang mga salik sa likod ng kasalukuyang siklo ay mas komplikado, nag-ooverlap pa.

Pagtaas ng Presyo ng Langis at Pagbalik ng Inflation

Dahil sa patuloy na paglala ng tensyon sa pagitan ng US at Iran, muling umangat ang presyo ng langis sa internasyonal sa higit $90 kada bariles. Lumampas ang Brent crude oil ng $91 habang ang benchmark natural gas ng Europa ay nakapagtala ng pinakamataas sa tatlo at kalahating taon. Nag-aalala ang merkado sa possibility na magpatuloy ang pagkagambala ng enerhiya mula Hormuz Strait, kaya hindi agad bababa ang pressure sa enerhiya. Tuloy-tuloy, nagiging mas malakas ang inflation expectation at natatakot ang merkado na maisasagawa pa rin ang mataas na interest rate sa mas matagal na panahon.

Ang hawkish na talumpati ni US Federal Reserve Chairman Kevin Walsh sa Jackson Hole Global Central Bank Annual Meeting noong nakaraang Biyernes ang naging direktang sanhi ng kasalukuyang sell-off. Ang probability ng rate hike ngayong Setyembre ayon sa swap market pricing ay biglang tumalon mula 34% bago ang speech ni Walsh papuntang 68%.

Alon ng Supply: Dobleng Pressure mula sa Government Debts at AI Bonds

Mas malalim na pinagmumulan ng pressure ay ang sobrang supply ng bonds sa merkado. Ang utang ng gobyerno ng US noong Agosto ay tumawid ng $40 trilyon sa unang pagkakataon, at ang interest payment ngayong taon ay inaasahan na aabot sa halos $1.2 trilyon. Samantala, nagdulot ng panibagong tambak na pangangailangan sa pondo ang hype sa artificial intelligence—ang mga higanteng tech kagaya ng Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, at Oracle ay nagsama-sama nang nag-issue ng halos $220 bilyon sa bonds ngayong taon para pondohan ang data centers at AI infrastructure. Kapag parehong nagkokompitensya ang gobyerno at mga tech giants para sa pondo sa bond market, ang supply pressure ay lalo pang lumalala.

Japan: Tuluyang Pagbagsak ng Huling Haligi ng Pandaigdigang “Panahon ng Murang Pondo”

Ang pagsirit ng yields ng Japanese government bonds ay may malalim na sistemikong kahulugan. Sa matagal na panahon, ang mababang kita ng US bonds ay tumatanggap ng tuloy-tuloy na daloy ng murang capital mula sa mga bansang mababa ang rates kagaya ng Japan. Ang 10-taon na Japan government bond yields ay mga 1.5% lang isang taon na ang nakaraan, pero ngayon ay doble na sa 3%. Ang 3% na yield ay ginagamit ng pamahalaang Hapon bilang assumption sa interest cost calculation para sa 2026 fiscal budget—ngayon ay lampas na ang market rate sa budget assumption. Ang proporsyon ng international investors sa buwanang aktwal na kalakalan ng Japanese government bonds ay tumaas mula 12% noong 2009 hanggang humigit-kumulang dalawang-katlo na, ibig sabihin, ang bahagi ng pondong dating napupunta sa US bonds ay nagsisimula nang bumalik sa Japan. Tinukoy ng mga strategist ng Bloomberg na lalong tumitingin ang G10 fixed income traders sa JGBs, at mas sumasabay na ang Australian bonds sa JGBs kesa US bonds pagdating sa pagpepresyo.

Binanggit na ni Bank of Japan Governor Kazuo Ueda ang posibilidad ng rate hike ngayong Setyembre, at ang market expectation para sa agarang rate hike ay patuloy na tumitindi. Bilang pinakamalaking foreign holder ng US bonds ang Japan, ang pagtaas ng domestic yields nito ay maaaring magtrigger ng global capital outflow papuntang Japan at magdulot ng karagdagang pressure sa US Treasury market. Samantala, fully priced-in na ng market ang rate hike ng European Central Bank sa susunod na linggo, at ang probability ng Bank of Japan rate hike ngayong Setyembre ay 92%.

Pinunto ng isang senior rates strategist mula TD Securities Asia Pacific: “Habang mas ‘sticky’ ang inflation, mas matagal at mas mataas ang kailangang policy rates. Fiscal deterioration at mas mataas na term premium ay mananatiling focus ng market.”

Susunod na Hadlang sa Merkado: 5% na “Psychological Defense Line”

Sa ngayon, wala pang nagsasabi na naabot na ng yields ang peak. Sabi ng mga analysts, mula sa pagtaas ng presyo ng enerhiya, inflationary pressure, pagbabago ng preference mula sa savings papunta sa investment, bond market volatility na dulot ng Trump-style na risk, mas malaking fiscal risk premium, hanggang sa “crowding-out effect” ng mass corporate bond issuance, mahirap maghanap ng dahilan para tumigil agad ang pagtaas ng yields.

Pinaalalahanan ni Ronald Albaaali, CIO ng US Wealth Management LNW, na kung aabot sa 5% ang 10-year US Treasury yield, ito ang maaaring maging “huling patak na magpapabagsak sa kamelyo”, na maaaring magdulot ng mass selling ng risk assets. Sabi ni Nancy Vanden Houten, Chief Economist ng Oxford Economics: “Dahil sa panganib ng inflation, geopolitical uncertainty, record-high corporate borrowing at malawakang government bond issuance, patuloy na nasa panganib ng pagtaas ang long-term rates.” Isa pang pinagmumulan ng pressure ay ang pagtaas ng JGB yields, dahil magreresulta ito sa global capital na bumalik sa Japan.

Ang epekto ng bond sell-off ay hindi lang limitado sa merkado ng bono. Ang government bond yield ay mahalagang benchmark sa cost of financing ng buong ekonomiya—mula housing mortgage, car loan, student loan, hanggang corporate financing, ang pangkalahatang pagtaas ng cost of borrowing ay magpapasa ng pressure sa bawat sulok ng real economy. Sa kombinasyon ng patuloy na Iran war, persistent inflation, at out-of-control fiscal deficit, malamang kakaumpisa pa lang ng global repricing ng bond market.

Kumpara sa “fast bear” market crash ng 2022 na pinasimunuan ng matinding rate hikes ng sentral na bangko, ngayon, mas matagal, mas manhid at mas mahirap makita ang malinaw na katapusan ng sakit na ito. Itinuro ni Ayako Sera, senior market strategist ng Sumitomo Mitsui Trust Bank: “Patuloy na dumadami at sumusumpong ang mga ‘negative factors’ ng mga bonds pero sa ngayon, wala pa ring malinaw na trigger na magpapaalis sa mga investors sa market.”