Halos $22 bilyon ang pumasok sa ginto sa loob ng tatlong linggo, mabilis na nagkapatungan ang "devaluation trade", hanggang saan pa kaya ang rebound na ito?

Sa paghina ng dolyar at paglala ng mga inaasahan ng devaluasyon ng currency, mabilis na tumaas ang ginto kamakailan, ngunit tahimik nang nagbago ang estruktura ng merkado.

Pinatibay ng Kalihim ng Pananalapi ng Estados Unidos na si Bessent ang polisiya na itulak pababa ang mga long-term yields, na nagpapalakas pa lalo ng lohika ng mahinang dolyar at trades sa devaluasyon ng currency, dahilan para tumaas nang husto ang ginto. Sa nakalipas na tatlong linggo, mahigit $22 bilyon na halaga ng gold futures ang biniling pinagsama ng mga speculator, na siyang nagtakda ng pinakamalaking single-position increase sa mahigit isang dekada, at ang net long positions ay umabot na sa ika-93 percentile sa loob ng dalawang taong retrospektibong saklaw.

Gayunpaman, kasabay ng mabilis na pag-shift ng positions mula sa napakababang allocation patungo sa crowded, nagkakaroon ng pundamental na pagbabago sa likas na katangian ng pag-trade sa ginto—ang driving force ay unti-unting lumilipat mula sa fundamentals at position repair patungo sa momentum chasing at systematic buying. Malinaw ang overbought signals sa teknikal, at ang potensyal na hawkish na pahayag sa Jackson Hole meeting ay nagtataas ng pangunahing panganib ng panandaliang pullback.

Ganap nang na-realize ang position squeeze, rekord na buying influx

Ang simula ng kasalukuyang pagtaas ng ginto ay dulot ng makasaysayang mababang positioning. Ayon sa datos ng Quinn, sa nakalipas na tatlong linggo, kabuuang $22 bilyon na halaga ng gold futures ang binili ng mga speculator, kung saan $13.6 bilyon ay nagmula sa bagong long positions, habang $8.6 bilyon naman ang galing sa short covering. Ang net long positions ay nasa ika-93 percentile sa loob ng dalawang taong saklaw.

Ito ay lubos na tumutugma sa mga naunang analysis ng merkado. Noong unang bahagi ng Agosto ngayong taon, itinuturo ng mga market observers na ang gold positions ay nananatiling mababa kung ikukumpara sa historical standards, kaya't kapag nag-breakout ang presyo pataas, may sapat na kuwarto upang mag-trigger ng position squeeze. Ngayon, ganap na nating nakikita ang squeeze na ito.

Kasabay nito, ang systematic buying ng commodity trading advisors (CTA) ay malaki ang naging bahagi sa pagpapalakas ng momentum ng pag-akyat ng presyo.

Noong Agosto 5, nagbigay babala ang merkado na ang buong CTA ay hawak pa rin ang short positions sa ginto, at tinatayang kapag nagkaroon ng breakout, magbibigay ng malinaw na upward convexity sa trend ang systematic buying. Sa huli, naging mas malaki pa ang scale ng pagbili ng CTA kaysa sa inaasahan.

Baliktad na ang damdamin sa options market, matinding repricing ng upward skews

Ang estruktural na pagbabago sa gold options market ay malinaw na sumasalamin sa paglipat ng pananaw ng mga investors. Bagama't nanatiling kontrolado ang implied volatility sa kasalukuyang rally ng ginto, ang skew ay sumailalim na sa matinding repricing—mula sa dating pagmadali ng mga mamumuhunan na mag-hedge ng downside risk, ngayon ay aktibo nang hinahabol ang upside exposure at handang magbayad ng malaking premium para sa call options.

Kasabay nito, ang open interest ay tumataas kasabay ng pagtaas ng presyo, na nagpapakita na hindi lang simpleng short covering ang nagtutulak ng kasalukuyang rally, kundi may mga bagong risk funds na patuloy na pumapasok, lalo pang pinatitibay ang batayan ng market uptrend.

Humupa ang macro catalysts, momentum na ang nagtutulak ng trend

Ang kasalukuyang pagtaas ng ginto ay orihinal na kasabay ng pag-steepen ng US Treasury yield curve (2s30s spread na lumalawak)—pinagsamang anticipation ng rate cuts sa short-end at pagtaas ng long-end yields, bumubuo ng macro narrative para sa pag-akyat ng ginto. Subalit, kamakailan, malinaw itong nawala—ang 2s30s spread ay lumiit ng 8 basis points dahil sa buyback operations ng US Treasury, habang ang presyo ng ginto ay muling umakyat ng 5.9% sa parehong panahon.

Ibig sabihin, maaaring ang macro factors ang nagpasiklab ng trend na ito, ngunit ang positioning momentum at price trend ngayon ang namamayani na pwersa.

Ang estruktural na pagbabagong ito ay nagpapakita rin ng tiyak na risk na taktikal. Kung sa Jackson Hole meeting ay tututulan ni US Federal Reserve Governor Warsh ang kasalukuyang market trend at magpalabas ng hawkish signals para muling pagtibayin ang kredibilidad ng Fed sa inflation-fighting, maaaring mabilis na mangyari ang short-term position unwinding, na siya ring pangunahing tail risk na dapat bantayan ngayon.

Malinaw ang overbought signals, mahirap na habulin ang short-term gain

Ayon sa teknikal at positioning analysis, malinaw na nasa overbought zone na ang ginto ngayon. Karaniwang kalakaran sa merkado, ang overbought na estado ay maaaring magtagal nang mas matagal kaysa inaakala ng karamihan, ngunit ibig din nitong sabihin ay halos sarado na ang low-risk entry window sa maikling panahon.

Nananatili ang lohika ng fundamental na devaluation trade, ngunit kapag lahat ay sabay-sabay na pumapasok sa iisang trade, hindi maikukumpara ang risk-reward ratio. Para sa mga mamumuhunan, mas mahalaga na bigyang-pansin ang kahinaan ng momentum trades tuwing may panlabas na shocks, kaysa ituloy pa ang paghahabol sa pag-akyat.