Copper: Ang arbitrage na dulot ng taripa ay muling nag-aanyo ng agwat sa pagitan ng COMEX at LME – Societe Generale

Ipinapaliwanag ng mga analyst mula sa Societe Generale na sina Michael Haigh at Jeremy Sellem na ang Copper ay nagbago na bilang isang trade na ginagabayan ng polisiya dahil ang Section 232 tariffs ay muling hinubog ang COMEX-LME arbitrage. Binibigyang-diin nila ang mas malawak na structural premium ng COMEX, panibagong mga pagkakataon sa physical arbitrage, at isang spread na karaniwang bumabalik sa mean na may tinatayang $33/mt na long-run bias. Inilalabas din ng kanilang modelo ang mga market-implied probability para sa hinaharap na US refined Copper tariffs.

Binabago ng tariffs ang dinamika ng COMEX-LME copper

"Naging polisiya trade na ang Copper: ang arbitrage sa pagitan ng COMEX copper sa US at LME copper sa ibang bahagi ng mundo ay mula sa pagiging teknikal na kuryusidad patungo sa naging pangunahing usapin para sa sinumang nagte-trade o naghe-hedge ng metal na ito, at simple lang ang dahilan: tariffs. Simula 2025, mas agresibo na ang ginawang Section 232 regime ng US sa copper, nagpatupad ng 50% na duty sa mga semi-finished at derivative copper products habang, sa ngayon, ipinagpapaliban ang anumang tariff sa mismong refined cathode ngunit inilalagay ang desisyon na iyon sa isang Commerce review na maaaring magpatupad ng 15% na duty pagsapit ng 2027 at 30% pagsapit ng 2028."

"Sinusuri ng CCA na ito ang arbitrage na iyon: paano ito gumagana, bakit napaliko ito ng tariff overlay, at anong ipinapakita ng kilos nito tungkol sa kung paano ipinapasa sa presyo ng physical at futures copper markets ang policy risk. Dahil pareho namang physically deliverable ang parehong contracts, bumabyahe ang metal mula sa mas murang merkado patungo sa mas mahal, at dahil mas marami ang warehouse network ng LME kaysa COMEX, ang inventory level nito ay karaniwan nang humigit-kumulang 65% na mas mataas."

"Sa price action, tinitingnan namin ang spread bilang textbook mean-reverting series, bahagyang may bias patungo sa COMEX premium na mga +$33/mt sa loob ng 28 taon, na kung saan ang mga dislocation ay mabilis nawawala (may half-life na halos 3.5 araw) at may no-arbitrage band, na itinatakda ng freight, warranting at financing costs, kaya't LME patungo COMEX tumatakbo ang kalakalan."

"Ginagamit namin ang framework na ito upang matukoy ang market-implied probability ng mga susunod na copper tariff: dahil ang inaasahan ng tariffs ay nasa premium ng COMEX kumpara sa buong delivered LME CIF cost at hindi sa raw exchange spread, tinatanggal namin ang historical non-tariff basis at ang natira ang tinatrato naming inaasahang kontribusyon ng tariff. Gamit ang aming formula sa magkatugmang futures maturities, tinatantya namin na ang merkado ay nagpapresyo ng humigit-kumulang 14.6% na tiyansa ng 15% na tariff pagsapit ng Enero 2027 at 37% na tiyansa ng 30% na tariff pagsapit ng Enero 2028."