Sabi ng Samsung na magiging mahigpit ang supply hanggang 2028, pero medyo hindi naniniwala ang merkado
Ang dalawang pangunahing kumpanya ng storage sa South Korea ay nag-ulat ng napakataas na kita noong ikalawang quarter, ngunit bumagsak nang husto ang kanilang stock prices! Ang kontradiksiyon ay nagmula sa mahigit isang taong “cyclical divergence”: Habang malalaking chip giants ay nagsasabing magkakaroon ng kakulangan hanggang 2028 at pumipirma ng mga kontratang pangmatagalan, ang merkado ay nag-aalala sa inaasahang pagbaba ng paggastos ng cloud providers at sa pag-angat ng produksyon ng China, kaya inaagahan ang presyo bilang tanda ng pag-abot sa rurok ng cycle. Sino ang nagkamali ng paghusga? Ang datos ng capital expenditure sa ikalawang bahagi ng taon ang magpapakita ng tunay na kalagayan.
Noong Hulyo 29 at 30, sunud-sunod na inilabas ng SK Hynix at Samsung Electronics ang kanilang mga financial results para sa ikalawang quarter. Ang pinagsama nilang operating profit ay humigit-kumulang 150 trilyong Korean won (tinatayang 104 bilyong dolyar).
Noong Hulyo 29, sa araw ng pag-anunsyo ng financial report ng SK Hynix, bumagsak ng higit sa 12% ang KOSPI ng South Korea sa panahon ng trading na nag-trigger ng circuit breaker, nag-close ang SK Hynix na bagsak ng 9.61%, at ang Samsung bumaba ng 5.23%. Noong Hulyo 30, matapos ilabas ng Samsung ang report nito, bahagyang bumaba ng 0.72% ang stock sa pagtatapos ng trading, habang ang intraday volatility ay lumampas sa 11%.
Walang naging problema sa mismong financial performance. Ang revenue ng Samsung para sa ikalawang quarter ay 171.5 trilyong won, operating profit ay 89.5 trilyon, parehong pinakamataas sa kasaysayan, at patuloy na nagtatala ng mga bagong rekord simula noong ikatlong quarter ng 2025. Ang revenue naman ng SK Hynix ay 79.3 trilyon, operating profit ay 60.5 trilyon, taunang pagtaas ng 257% at 557% ayon sa pagkakabanggit.
Mahigit isang taon ang agwat ng timetable ng management at ng merkado
Sa mga conference call ng dalawang kumpanya, paulit-ulit na binigyang-diin ng management ang parehong punto: hindi agad matatapos ang kakulangan sa supply.
Inaasahan ng Samsung na ang kakulangan sa memory chips ay magpapatuloy ng hindi bababa hanggang 2028, at mas malaki pa ang kakulangan sa 2027 kumpara sa 2026. Sinabi ng SK Hynix na patuloy ang pagbilis ng demand sa HBM at server DRAM, at hindi sapat ang bagong kapasidad ngayong taon para tugunan ang mga order. Iniulat ng Samsung na 60% hanggang 70% ng kanilang memory production capacity ay nakatali na sa limang-taong long-term contracts na may kasamang prepayment at penalty clauses. Ang SK Hynix naman ay pumirma ng magkatulad na limang-taong kontrata kasama ang humigit-kumulang sampung pangunahing customer, ngunit hindi ibinunyag kung ilang porsyento ng kapasidad ang sakop ng mga kontratang ito.
Ngunit tinatayang nasa 5.4 beses na forecasted price-earnings ratio ang ibinibigay ng merkado sa Samsung. Ang valuation na ito ay nagpapahiwatig na ang presyo ng memory ay magsisimula nang bumaba sa unang kalahati ng susunod na taon. Mahigit isang taon ang agwat sa timetable na ito kumpara sa binigay na timeline ng management.
Hindi ito ang unang beses na nagkaiba ng pananaw ang management at ang merkado pagdating sa cycle. Sa mga nakaraang cycle ng memory, kadalasang mas maagang natanto ng merkado ang turning point kaysa sa kumpanya. Ngunit sa pagkakataong ito, baliktad ang sitwasyon: ang kumpanya ay nagpapalawig ng assessment ng cycle habang ang merkado ay nagpapresyo na agad ng pagbaba.
Tatlong bagay na kinakatakutan ng merkado
Nagbibigay ng reference ang pagbabago sa foreign holdings. Mula simula ng taon, ang netong pagbenta ng foreign funds sa Korean stock market ay lumagpas sa 110 bilyong dolyar. Humigit-kumulang siyamnapung porsyento nito ay naka-focus sa Samsung at SK Hynix. Ang kapital ng leveraged ETF ay bumaba mula 50 bilyon patungong 17 bilyon. Bumaba ang ratio ng long to short ng hedge funds mula 5.7x hanggang 3.2x.
Ang pinakamalaking pag-aalala ay ang potential turning point sa growth rate ng capital spending ng cloud providers.
Ayon sa datos ng Goldman Sachs, aabot sa humigit-kumulang 755 bilyong dolyar ang total capital expenditures ng hyperscale cloud providers sa 2026, o may taunang paglago na 84%. Ayon sa consensus ng merkado, bababa ang growth rate sa 22% na lang pagsapit ng 2027,
Bagama’t ang sariling estima ng Goldman Sachs ay maaaring umabot sa 45%. Binawasan ng Microsoft ang capital expenditures forecast para sa fiscal year 2027 mula $190 bilyon patungong $175 bilyon, bagama’t iginiit ng kumpanya na hindi nagbago ang aktwal na investment plan—ang pagbaba ay dulot lamang ng accounting adjustment (pagpahaba sa asset depreciation period, lease reclassification). Gayunpaman, mula 84% tungo sa consensus expectation na 22% growth, malinaw na maaaring bumagal ang slope ng memory demand growth sa susunod na taon.
Isa pang hindi tiyak na aspeto ay ang bilis ng expansion ng mga Chinese memory manufacturers. Kamakailan lang nakompleto ng Changxin Memory ang IPO nito, at tumaas ang global DRAM market share mula 3% noong 2025 hanggang 8% sa unang quarter ng 2026. Base sa bilis ng pagbabago ng market share, malinaw na naparamdam na ng mga investor ito sa valuation.
At may internal structural squeeze din sa Samsung.
Kasabay ng pagtaas ng presyo ng memory chips, tumaas din ang manufacturing cost ng mga mobile phone at appliances. Sa ikalawang quarter, nagkaroon ng 0.7 trilyong won na loss ang MX (mobile communication) department ng Samsung, at bahagyang lugi ang VD/DA (television, appliances) unit. 99.7% ng operating profits ng kumpanya ay mula sa semiconductor division. Kung mananatili sa kasalukuyang antas ang presyo ng chips, maaaring magpatuloy ang pagkalugi ng buong produkto. Binibigyang valuation ng merkado ang kumpanyang halos umaasa lang sa memory bilang isang cyclic stock.
Ano ang susunod na dapat tingnan
Ang ikatlong quarter ay kritikal para sa mass production ng HBM4. Ginabayan ng Samsung na higit sa triple ang magiging quarter-on-quarter growth. Kung mangyari ito, nangangahulugan itong matagumpay na nalampasan na ang mahahalagang hadlang sa yield at production capacity.
Sa Oktubre, ilalabas na ng mga pangunahing cloud providers ang kanilang third quarter capital expenditure data. Kung magpapatuloy sina Microsoft, Amazon o Google sa pagbabawas ng kanilang spending plans para sa 2027, mas lalakas ang pangamba ng merkado batay sa bagong datos.
Pagsapit ng katapusan ng taon, unang beses susubukan ang performance ng mga long-term contract. Kung ang higit 60% ng locked-in capacity ay naisagawa ng ayon sa kasunduan, makikita ang tunay na epekto ng mga kontratang ito.
Ang dalawang quarter na ito ang magiging window kung magkaisa o lalong lumaki ang pagkakaiba ng pananaw ng merkado. Ang direksyon ay nakasalalay sa shipping data at gastusin ng customer—hindi sa mas maraming pahayag.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Kapag nagsimulang manghina ang AI narrative, ang mga panganib na matagal nang hindi pinapansin ng merkado ay unti-unting lumilitaw.
Nagbabala ang Citadel Securities na ang pagbebenta sa stock market ay nagpapakita ng pagbaba ng pasensya ng mga mamumuhunan sa kita mula sa AI, at ang mataas na interest rate ay lalong nagpapahirap sa pagbabalik ng puhunan sa mga imprastraktura, kaya't ang gastos sa kapital ng AI ay naging talim na may dalawang panig. Ang pagsasabay ng mga presyur mula sa pananalapi, taripa, enerhiya, at heopolitika ay naglalagay sa Federal Reserve sa mahirap na posisyon. Ayon sa ulat, ang mga panganib ay matagal nang natatabunan ng mga kuwento ukol sa AI at paglago, at napakaliit na lang ng puwang para magkamali ang merkado.
"Nakita na natin ang ganitong modelo!" Detalyadong paliwanag ng malaking short trader: Bakit nag-short sa bagong AI star na CoreWeave
Itinatag ng tatlong prototype trader mula sa "The Big Short" ang Seawolf Capital at nagtatag ng short position sa CoreWeave, naniniwala na ang mataas na kapital na konsumo, hindi tiyak na ekonomiya ng GPU, at paglawak ng supply ng competitive na chip ay naglalagay sa riskong modelo ng negosyo. Mas mahalaga, kailangang magpatuloy ang CoreWeave sa pagkuha ng daan-daang milyong dolyar na pondo sa hinaharap, at kung tataas ang gastos sa financing o mahirapan sa pagkuha ng kapital, mahihirapan ang kumpanya na magpatuloy sa operasyon. Ang short position na ito ay hindi laban sa industriya ng AI, kundi pagtaya sa kakayahan ng kumpanya na mag-finance at sa gastos ng kapital.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
