Tumaas ang halaga ng iba pang non-US currencies, ngunit ang Yen lang ang hindi makabawi?

Morning FX

US Dollar IndexIsang whale ang bumagsak, at nagbigay-daan ito para umangat ang lahat ng non-US na asset, ngunit habang ang euro, Australian dollar, at yuan ay mabilis na tumataas ang halaga, parang isang mongheng tahimik ang yen—nasa itaas pero hindi kumikilos, parang walang kinalaman sa kaguluhan sa pandaigdigang foreign exchange market?

1. Saang aspeto nakikita ang kahinaan ng JPY?

Nakikita ito sa iba’t ibang aspeto.

Unahin natin ang spot market: Pagkatapos magsimula ng mga positibong negosasyon sa pagitan ng US at Iran, tumaas ng 300 pips ang EUR, AUD, GBP at iba pa, samantalang ang USDJPY ay gumalaw lang ng 150 pips — halos wala talagang galaw.

Pangalawa, tingnan natin ang options: Ang volatility curve ng USDJPY sa loob ng isang taon ay bumagsak na sa pinakamababang antas mula Hulyo 2024. Ano ang ibig sabihin nito? Bago ang Hulyo 2024, mataas pa ang interest rate gap ng US at Japan at kasagsagan ng carry trade, ngunit ngayon ang spread ay lumiit ng mahigit 240bp kumpara noon, ngunit ang spot position at volatility ay halos walang pinagkaiba.

Ang USDJPY RR ay nasa pinakamataas na antas mula noong 2024 din; ang options market ay halos hindi naniniwalang muling lalakas ang yen.

Sa cross currency naman: Kahit hindi mag-new high ang USDJPY, hindi nito napipigilan ang ibang yen cross na gumawa ng bagong kasaysayan—parehong EURJPY at AUDJPY ay gumawa ng all-time highs mula noong ika-21 siglo, at ang CNYJPY ay laging nasa record high. Swerte ang mga kumpanyang at indibidwal na gustong bumili ng yen.

2. Ano ang pinagmumulan ng kahinaan ng JPY?

(1) Fundamentals: Sa kasalukuyang sitwasyon na may US-Iran talks pero sarado ang Strait of Hormuz, bilang isang safe-haven currency at malaking importer ng crude oil, JPY talaga ang pinaka-apektado, na tinatawag na “double kill ng mataas na risk appetite at mataas na presyo ng langis”. Kasabay nito, pinipigilan ng mataas na presyo ng langis ang mga central bank ng US at Europe na magpatuloy sa expectations ng rate cut; ang Europe nga ay handa nang pumasok sa isang cycle ng rate hike, kaya hindi na masusuportahan ng yen ang advantage ng converging monetary policy gaya ng nakaraang dalawa o tatlong taon.

(2) Interbensyon: Kahit hindi pa lampas ng 160 ang USDJPY, patuloy pa ring tumataas ang yen cross. Ang MOF ay maaari namang kumilos, kahit man lang magbigay ng babala. Pero tahimik ang gobyerno ng Japan kamakailan, walang tanda ng interbensyon—malamang alam nila na sa kasalukuyang kalagayan, kahit mag-intervene, parang nagbibigay lang ng regalo (pera) o oportunidad sa merkado na i-short ang yen, para lang magpahinahon ng tubig sa kumukulong kaldero.

(3) Carry trade: Gaya ng nabanggit, bumagsak ang volatility kaya mas mataas na ang USDJPY carry/vol, kaya pwede muling magdagdag ng short sa JPY ang mga carry trader.

3. Ano ang pwedeng gawin sa JPY trading?

(1) Tumaya sa appreciation: Mataas ang USDJPY RR at spot, at ang 160-162 ay isang high risk zone para sa interbensyon—maaring mag-roll ng short-term sell RR na posisyon, magdasal na magkaroon ng interbensyon/Japan rate hike/recession squeeze.

(2) Kumita sa carry (matapang na bersyon): Personal kong mas gusto ang pag-long sa AUDJPY na may pinakamalaking carry at pinakamahusay na short-term trend, pero kasalukuyang mataas ang AUDUSD, kung bumaba ito ay mas magandang pagkakataon para magdagdag.

(3) O wag mo na lang gawin, gamitin na lang ang oras sa pag-aaral ng JPY para tumingin ng ibang currency—mas maganda pa!