630億ドル、史上最大規模のAIインフラ資金調達！BroadcomのCEOが自ら出陣、ウォール街は来年Q1の巨額債券発行に注目

記録的なAIインフラ資金調達は、最後の瞬間にほぼ頓挫しかけた。

ウォール・ストリート・ジャーナルが10月27日に報じたところによると、Broadcom CEOのHock Tanが自ら陣頭指揮を執り、最後の週末に複数の銀行幹部と緊急交渉を行い、最終的に総額630億ドルにのぼるAIチップ資金調達取引をまとめ上げた。これはこれまでで世界最大規模の人工知能インフラ負債ファイナンスとなる。

本取引は"北極星"（Project North Star）と呼ばれ、AIスタートアップAnthropicがBroadcomとGoogleが共同開発した専用チップをリースできるよう支援し、AnthropicのIPOと同時に開示される予定である。取引はBank of America、Citigroup、Morgan Stanleyが共同主導し、Blackstoneが90億ドルの資金コミットで他部分のファイナンスを支える。

報道によれば、この取引成立は決して順風満帆ではなかった。 関係者によれば、ここ数週間、一部参加銀行は金利上昇やAI市場リスクの高まりにより、受け取る補償がリスクを十分にカバーできないとし、一時撤退を検討した。そこでHock Tanは週末に「最後の瞬間の」交渉を始め、貸出金利の引き上げに同意し、銀行に対してより強力な損失補償を約束することで状況を打開したという。

また、Bloombergによれば、銀行は最短で2027年第1四半期に米国高格付け社債市場で約210億ドル分の社債発行を企画し、約420億ドルの貸付エクスポージャをヘッジする計画だ。この発行計画はウォール街とシリコンバレーが注視しており、投資家のAIプロジェクト資金調達意欲を測る重要な指標とされている。

史上最大のAI資金調達：銀行とプライベートクレジットが異例の協業

"北極星"取引は規模面だけでなく、もう1つの記録も樹立した。 銀行とプライベートクレジット機関――通常は競合する2つの資本プレイヤーが初めて協業し、これほど大規模なAIインフラ資金調達を実現した。

ウォール・ストリート・ジャーナルによれば、計630億ドルの資金調達は2部構成である：

• 約420億ドルのシニア担保付融資、銀行団が引き受け、Broadcomが保証する；

• さらに約180億ドルのリスクが高い劣後債務、こちらはBroadcomの保証はなく、このうち半分はBlackstoneが資金を提供。

銀行は保有ローンの約半分（約220億ドル）を投資適格社債市場に流通させる計画だ。Bloombergによれば、最終的な社債規模は約210億ドル、期間は約5年で、元本は存続期間中に分割返済される予定、具体的な規模とタイミングは市場状況により決定される。

これはBroadcomが今年成立させた2件目の大型チップ資金調達でもある。 先にBroadcomはApollo Global ManagementとBlackstoneと協力し、350億ドルの取引も完了していた。

Broadcomは"一人多役"：サプライヤー、保証人、交渉者

"北極星"取引でBroadcomは非常に珍しい複数の役割を担っている。

チップサプライヤーとしてBroadcomはGoogleと共同でAnthropicに必要なテンソルプロセッシングユニット（TPU）を開発した。ファイナンス仲介者として、Broadcomは実質「サプライヤーファイナンス」を提供した。取引スキームは、特定目的会社（SPV）が630億ドルを借りてチップを購入し、そのチップをAnthropicにリース、Anthropicのリース料収入が負債返済に充てられる。

Broadcomの鍵となる役割は、そのバランスシートによる保証だ。 Bloombergによれば、Broadcomは今週の規制書類で、潜在的な保証責任の上限はAnthropicがデフォルトした場合に「未償還リース額の72.5%」と「AIラック資産の処分価値」の差額を補填すると記載。Broadcomはこの保証が発動される可能性は低いとみている。この「残存価値サポート」メカニズムにより、銀行は約420億ドルのシニア担保付きローンを引受可能となった。

Hock Tan氏が交渉に直接関与したことは、この取引がBroadcomの戦略的重要性を示している。ウォール・ストリート・ジャーナルによれば、彼は最後の週末に銀行幹部一人ひとりと話し合い、最終的に金利引き上げを代償に各方面のコミットメントを獲得した。

批判者は"北極星"が代表する資金調達モデルを「循環ファイナンス（circular financing）」と呼んでいる。

AnthropicのIPO目論見書では、同社は1,252億ドル超をBroadcomのチップリースに充てる予定としており、BroadcomとGoogleはそれぞれAnthropicへの資金支援を420億ドル、200億ドル約束している。つまり、Broadcomはチップ売り手であり、ファイナンス提供者であり、かつ保証人でもある――資金が各方面で循環する構造だ。

"北極星"は、かつて"大天空"（Big Sky）と呼ばれていたAnthropic-Broadcomチップファイナンス取引の続編である。ウォール・ストリート・ジャーナルによれば、"大天空"はApolloが資金調達したが、一部負債の投資家流通がまだ完了していない。Apolloのスポークスマンは「"大天空"全ての負債の流通は完了している」とコメントしている。

AI債務市場の“消化不良”　銀行は圧力下

"北極星"交渉がギリギリの状況になった背景には、AI関連債務の供給過剰による市場の「消化不良」傾向がある。

ウォール・ストリート・ジャーナルによれば、本年だけで数千億ドル規模のAI関連社債・ローンが市場に流入、多くの銀行がすでにコミット済みローンの消化に苦慮しており、新規ローン引き受け能力が制限されている。銀行によっては資本開放のためローンをディスカウント売却し、他の銀行はローンの保有継続で新規取引参画余力が削がれている。

Bloombergによれば、今年に入ってから世界のAI関連ファイナンス規模は4,550億ドルを超えたものの、資産運用機関はAI債務エクスポージャの拡大に慎重になりつつある。

Morgan Stanleyの状況は特に象徴的だ。ウォール・ストリート・ジャーナルが債務ファンドマネージャーの話を引用したところによると、Morgan Stanleyは"Project Blitz"というカンザスシティのデータセンター案件（AIコンピューティング新興のLambdaが運営）のため、約3億ドルの資産担保証券発行を目指しているが、社債利回りを約2倍に引き上げても買い手がほとんどいないという。

金利動向はこの案件にとってもう一つのダモクレスの剣だ。 ウォール・ストリート・ジャーナルによれば、銀行は来年チップ納入後にファンドマネージャー向け社債販売を計画しているが、その時点で金利が大幅上昇すれば銀行は割引売却損失に直面する――すでに貸出金利上限はロックされているため。一部銀行はその時点で損失回避のためローン保有を選択する可能性もある。

ウォール街は来年第1四半期の“巨額債券発行”に注目

"北極星"の最終的な成立は、AIインフラ資金調達規模が次々と天井を打ち破る縮図であると同時に、同市場が限界に迫りつつあるシグナルでもある。

ウォール街にとって、来年第1四半期に発行予定の約210億ドル格付上位社債は、まさにリアルなストレステストとなる――AIファイナンスの熱狂と市場吸収力のプレッシャーが並存する中で、投資家の本当の食欲が問われるからだ。Broadcomにとってこの取引はAIサプライチェーン「不可欠」なハブとしての地位を確固たるものとしたが、同時にバランスシートがAnthropicの命運とさらに強く結びつくことも意味する。

ウォール・ストリート・ジャーナルが指摘したように、Broadcomがこの取引でサプライヤー、保証人、交渉者の複数役割を担ったことは「経済の構造を再編成するAIへの巨大な賭けが複雑に絡み合い、全ての当事者が高リスクを背負うという本質を映し出している」といえる。