モルガン・スタンレーが米国株の調整は終盤に差し掛かっていると強調！年末までにS&P8000ポイントの目標を堅持、3つの主要な反発要因に注目

ジートン財経APPによると、モルガン・スタンレーのチーフ株式市場ストラテジスト、マイケル・ウィルソン氏は最新リサーチレポートで強調しています。同社の最新の見解は—米国株式市場が6月から進行中の内部調整の最終局面に入ったものの、指数は最後の下落局面を経験する可能性がある、というものです。AI資金調達コストの高騰や中間選挙、米連邦準備制度理事会（FRB）の流動性政策の展望が徐々に明確になることで、年末にかけて力強い反発相場を迎える見込みです。

モルガン・スタンレーをはじめとするウォール街主要金融機関のトップストラテジストらの見解では、最近売却の打撃を受けたグローバルAI算力（コンピュートパワー）テーマおよび広範なテック株への逆張り買いおよび押し目買いロジックが形成されつつあります。しかし、テクノロジー銘柄が底打ち反発から持続的上昇トレンドに移行できるかどうかは、年末までの決算期とAI資金調達条件の2重検証期に入っています。

大モルガンが株式市場の強気スタンスを継続する一方で、最近の市場動向はまさにこの半導体主導型テック株の大反発と企業クレジット債市場における資金の分断と意見の相違を示しています。

フィラデルフィア半導体指数は10月23日に0.44%上昇、26日にはさらに2.82%上昇しましたが、終値11083.5ポイントは6月22日の高値から約24.27%下落した水準にとどまっています。「テック株の風向計」と称されるナスダック100指数およびより多くのテック株を含むナスダック総合指数は、10月26日にそれぞれ1.09%と約0.83%上昇しましたが、10月6日の終値高値からなお約6.25%および5.18%下回っています。米国株式市場のテック株は短期間で強い反発を見せていますが、大きな時価総額を占める半導体セクターの過去の調整による傷はまだ癒えていません。

クレジット市場は、AI算力取引テーマが直面するもう一つのネガティブな制約要因を示しています。CoreWeaveの2031年満期債券の10月22日セカンダリーマーケット利回りは15.76%に達し、AI算力インフラ資金調達関連リスクと償還リスクへの高いリスクプレミアムや補償が投資家から要求されていることを示しています。

10月26日の取引時間中、AI算力売却ストームおよびAIバブル崩壊論の中心となる売却株—CoreWeave(CRWV.US)の5年物クレジット・デフォルト・スワップ(Credit Default Swap, CDS)スプレッドは約1,148ベーシスポイント。同社が40%回収率でモデル計算すると、5年間で約62%の累積インプライドデフォルト確率に相当します—この指標は信用リスクプレミアムも含まれており、同社の5年後の実際のデフォルト確率と直接同等ではありません。同期間、Meta、Alphabet、Microsoftの5年CDSはそれぞれ約121、83、55ベーシスポイントで、9月25日水準（98、73、52ベーシスポイント）を上回っています—クレジット市場で企業クレジット債リスクプレミアムが全般的に上昇していますが、個々の企業が受ける圧力には大きな違いがあります。

近年ほぼ全資産をAIに投資してきた日本の投資大手ソフトバンクの5年CDSは10月20日に432ベーシスポイントまで上昇し、過去4年で最高値を更新しました。同社が9月に発行した3本のドル建て社債のクーポンはそれぞれ8.625%、9.25%、9.75%に達しています。これらのデータはいずれも—AI算力リソースに対する急増する需要がサプライチェーンの収益増加に繋がるかは、顧客が継続的に資金調達できるか、プロジェクトの現金フローが調達コストをカバーできるかに、ますます依存していることを示しています。高格付のテクノロジー大手は主に新規資金調達コスト上昇とバリュエーション・ディスカウントの圧力を受け、外部資本依存度の高い新興クラウドプロバイダー勢力はファイナンスチャネルの縮小という直接的な制約にも直面しています。

大モルガンのウィルソン氏、年末株式市場反発の3大コアカタリストを描く

モルガン・スタンレーのマイケル・ウィルソン氏は、米国株式市場の6月以降続いた弱気・悲観的ムードの調整が最終段階に入っていると述べています。3つの重要な不確実性—AI関連資本問題(AIQ、AIEQ)、中間選挙の不確実性、FRBの流動性変化—の消化が進むことで市場が底打ちし、S&P500指数が年末に8,000ポイント付近の過去最高値まで反発するための重要な基盤が築かれる可能性があります。

この経済サイクルが中期段階へ移るタイミングは、収益予測修正幅がピークを打つタイミングと一致しています。各セクターが順番に「ローテーショナルリセッション」を経験し、昨年「解放日」前後で底打ちしました。サイクル転換は指数の表面下の個別株に明確な打撃を与えました。投資家が基本的な質の高い大型株へ移行するなか、新興クラウド勢、金融、景気敏感型消費テーマ、そして自動車などのアーリーサイクル銘柄は明確に劣後しています。

ウィルソン氏は週明けレポートで、この転換が始まって以降、米株市場中小型株を集めたラッセル3000指数(IWV.US)の約60%の構成銘柄が20%以上値下がりしたと指摘しています。半導体銘柄の落ち込みが最も大きく、このセクターの96%の銘柄は20%以上下落しました。

クオリティファクター(QUAL)はこの転換過程で持続的にリードし、現在もブレイクアウトを示しています。ウィルソン氏はS&P500指数は底堅さを見せていますが、市場の幅はすでに改善し始めており、投資家がサイクル中期転換を徐々に消化する中で、指数と市場内部状況が「中間的な水準」に収斂しつつあることを意味しています。

ウィルソン氏は、戦術的な下値目標は引き続き7,100～7,200ポイントであり、これは指数が200日移動平均線を若干下回る可能性を意味すると述べています。原稿執筆時点のS&P500指数は約7,688ポイントであり、10月初旬に記録した史上最高値から2%未満下落しています。

このストラテジストは、調整終了を示す3つのカタリストを挙げています。1つ目は、AIに関連する資本リターン、資金コストと調達可能性、安全保障問題、および地元コミュニティがデータセンター建設を反対するノットインマイバックヤード（NIMBY）的な感情への懸念とパニック的な投資の訴えが今後3～4週間のうちに集中的に出現する見込みだという点です。

2つ目は、中間選挙が初期には市場の重しとなることが多いですが、選挙後の6～12か月は強いリターンがみられる点です。過去のデータによると、S&P500指数は中間選挙後の12か月間に平均約17%の上昇を記録しています。

3つ目で最も重要なのは、流動性こそが市場の最終的な底値形成における最大のリスクかつカタリストであるとウィルソン氏がみている点です。FRBのボウマン議長はバランスシートの拡大ペースを約半分に減速しましたが、インフレが依然目標を上回る中で、金利政策はなお現状追いついていません。金融環境はすでに2018年水準に匹敵するほど引き締まっており、2022年の積極的引き締め期間に近い水準となっています。

モルガン・スタンレーのコンポジット・センチメント指数は現在中立水準で、第3四半期の利益は前年同期比27%増が予想されています。ウィルソン氏はこれらを根拠に、今後数週間でこれら重要な不確実性が徐々に明確になることで、市場にとって魅力的な買い場が訪れるとの判断を維持しています。

S&P500が8,000ポイント突破前に超える3つの壁：資金の継続性・選挙の流動性・流動性の転換

10月26日のS&P500終値7,676.77ポイントを基準に、7,100〜7,200ポイントは約6.2%〜7.5%の下落余地を意味し、8,000ポイントは約4.2%の上昇余地を示しています。指数が一度このサポートエリアまで下げてから8,000ポイントまで回復した場合、上昇幅は約11.1%〜12.7%に達します。この差異は、ウィルソン氏の投資判断におけるチャンスがエントリーポジションとリスク解放後の収益基盤の安定に大きく依存することを意味します。

第1の壁は、AI資金調達供給が市場に順調に吸収されるかどうかです。ウィルソン氏率いる大モルガンのアナリストチームは、資本リターン、資金コストと調達可能性、さらに安全保障論争やデータセンター建設への地域社会の反対に長期的に注目しています。ウィルソン氏は10月26日のメディアポッドキャストで、今後数週間はさらなるファイナンスの新規化が市場で消化される必要があり、財務体質の弱い企業はスプレッド拡大と株価下落が続く可能性があり、半導体指数は11月中旬までさらに10%〜15%下落する可能性があるとの見方を示しました。つまり、年末強気予測の中にも依然として厳しいリスク消化局面が含まれていることが示唆されています。

サプライチェーンの仕組みから見ると、資金調達が確定することでGPU/TPU/ASIC、ストレージ、ネットワークインフラ、データセンターの光インターコネクト、高性能CPU機器や電力設備調達などの実現確率は高まりますが、新株や社債発行は市場資金の吸収が必要です。資金調達規模の拡大は建設支援になりますが、調達コストと後続キャッシュフローがこの拡張をどれだけ持続可能にするかを決めます。したがって、世界の株式市場AI算力テーマ及び半導体セクターの継続的反攻の持続性は、顧客側の予算が資金を得た後で注文、納品、入金が一連して実現できるかが鍵となります。

第2の壁は選挙不確実性の消化です。ウィルソン氏は、中間選挙後は通常6〜12か月の強いリターンがあるが、調整は投票終了後も数日から数週間続く可能性があるとみています。これは、選挙結果の確定が投資家に規制・財政・プロジェクト建設の環境を再評価させる点にあり、価格形成に影響するのは政策リスクの変化であり、選挙日そのものではないとしています。

第3の壁であり最も重要なのは、流動性圧力が政策対応を促すかどうかです。米国長期金利は2月以降で既に100ベーシスポイント超上昇しており、ボウマン議長就任後FRBは一度しか利上げしていませんが、市場は長期金利と資金コストの上昇を通じて相当程度の引き締めを達成しています。この引き締めがさらに成長やクレジット市場を圧迫すれば、政策調整は資産価格をサポートし得ます。たとえインフレ率が2%水準に回帰するまでに長期間かかってもです。ウィルソン氏は調査レポートで、投資家は現段階でキャッシュフロー、バランスシート、利益クオリティを最優先で評価し、リスク集中放出後のエクスポージャー拡大の機会を探るべきだと指摘しています。特にウィルソン氏自身は、既に大幅調整済みの高品質資本財企業に注目しています。